2022年黄河旋风竞争优势分析 黄河旋风培育钻石供不应求

1.培育钻石+工业金刚石双龙头之一，2021 业绩扭亏为盈

公司是我国“培育钻石+工业金刚石”行业比肩中兵红箭（中南钻石）的双龙头之一， 是行业内压机数量最多、技术最强、产业链最完整的企业之一。

公司主营超硬材料、金属粉末、建筑机械和超硬材料制品，2020 收入占比 49%、17%、 2%和 1%。公司是目前国内规模领先、品种最齐全的超硬材料供应商。公司的超硬材料单 晶是超硬材料产业链的基础性产品,其支撑了整个超硬材料下游产业的发展，主要应用于石 材加工、陶瓷加工、勘探开采、建筑建材加工、机械加工、光学玻璃和宝石加工、电子电 器制造、汽车零部件制造等领域。公司是超硬材料及智能制造的龙头企业。

超硬材料为公司核心业务：黄河旋风主营产品包括超硬材料、金属粉末、建筑机械、 超硬材料制品，2020 年营收分别为 11.8 亿元、4.1 亿元、0.5 亿元和 0.3 亿元，其中超硬材 料收入占比 49%，超硬材料及相关产品合计收入占比 55%，为公司业绩增长主要来源。

从毛利率来看：超硬材料毛利率相对其他产品较高，2020 年达到 32%，近 3 年毛利率 分别为 29%、38%和 32%；

1992 年成立，1998 年上市，历经 20 余年发展逐步成为超硬材料龙头企业。2015 年末 公司购买明匠智能并投资宝石级大单晶金刚石产业化项目。2021 年与河南省两个市政府济 源市和许昌市合资创立济风钻石和许钻科技两个公司。

1.1.股权结构：多层管控，架构稳定

乔秋生核心控股。河南黄河旋风股份有限公司隶属于母公司河南黄河实业集团股份有 限公司。黄河实业集团是中外合资的黄河金刚石有限公司于 1994 年成立，现黄河实业集团 实际控制人为乔秋生。黄河实业集团是河南省政府确定的 50 家重点扶持的大型企业集团 之一，并被河南省政府列入“552211”工程，也是建设部定点生产金刚石机具的骨干企业。

全资拥有 5 家子公司，建立完整超硬材料供应产业链。黄河旋风有 5 个全资子公司： 河南联合旋风金刚石有限公司、河南黄河旋风供应中心有限公司、河南黄河新净界环保工 程有限责任公司、河南黄河旋风国际有限公司、河南汇丰金刚石精选有限公司，下属成员 企业分布于长葛、郑州、北京、上海四地。公司拥有国家企业技术中心、企业博士后科研 工作站和河南省超硬复合材料及其制品工程技术研究中心。

1.2.财务分析：超硬材料业务好转，培育钻石助力盈利

超硬材料成为核心产品，销量波动增加。2019-2021H1 公司营业收入分别同比增长-8%、 -16%和 10%，归母净利润分别同比增长 116%，-2610%和 132%，归母净利润 2021H1 增长 主要系超硬材料产品业务经营情况好转，收入大幅增加。2020 年营收和归母净利润受疫情 影响下滑，同比增速为负。2021 年公司预增公告显示，其归母净利润 0.41 亿元，得益于主 营业务超硬材料产品结构调整，培育钻石产品产销大幅增加，使得主营业务产品盈利能力 获得较大提升。

盈利能力稳定，21H1利润率显著抬升。从2016年开始，毛利率在20%左右浮动，2021H1 迅速提升到 32%。期间费用率整体稳健，公司规模成熟，其中销售费用率稳定在 3%以下， 财务费用稳定在 12%；研发费用稳中有升，建立技术壁垒。（报告来源：未来智库）

2.黄河旋风：培育钻石供不应求，工业金刚石量价齐升

2.1.产品结构优化+产能扩张+产品涨价共促业绩加速释放

黄河旋风超硬材料业务规模全国领先，产业链最完整：公司超硬材料业务是国内规模 最大企业之一，其品种最齐全，拥有超硬材料全产业链生产制造能力，技术实力强起步早： 2002 年，公司与日本联合材料公司合资成立河南联合旋风金刚石有限公司，引进日本先进 生产工艺和设备，使产品技术达到国际同类产品水平；2006 年收购北京鑫纳达 51%股权， 引进当时国际最先进的粉末触媒合成柱的生产制造技术，推动公司生产技术水平不断进步。 同时子公司河南联合旋风金刚石砂轮有限公司负责超硬磨料的生产与研发，是国内唯一一 家从触媒生产、金刚石合成到金刚石微粉及破碎料生产一条龙的产业。

公司产品结构优化，助力业绩提升。公司超硬材料业务毛利率较高，2020 年毛利率达 32.3%，金属粉末毛利率下滑至 17.5%，主要系毛利率较高的多元合金粉销售占比下降。随 着 2020 年市场对工业级金刚石及培育钻石的需求增加，以及超硬材料价格不断上涨，公司 用更多的压机生产培育钻石产品，超硬材料产品毛利率有望持续提升。

黄河旋风是国内规模领先、品种最齐全的超硬材料供应商。1）工业应用领域，主要 产品有工业金刚石、超硬复合材料、超硬刀具、砂轮等，出口到美国、俄罗斯、德国、东 南亚等国家和地区；2）在消费领域，黄河旋风实现了宝石级培育钻石的规模化生产；3） 在金刚石功能化应用方面，已在高新技术等领域开展推广应用。

公司培育钻石产品制备技术达到了国际主流水平，以 HPHT 技术为主，进行 CVD 技 术实验与改进。公司采用 HPHT 实现 4-6 克拉的批量制备，而且掌握了“10 克拉培育金刚 石单晶”合成技术，产品颜色达到 D 色，净度达到 VVS 级，良品率达到 50%，位于全球 第一生产梯队。

2.2.加强与地方政府合建项目，助力产能进一步扩张

黄河旋风，原型为成立于 1980 年的河南省黄河磨具厂，最初业务为建筑机械，由于其 生产过程中需用到金刚石，但当时金刚石主要从国外采购，且量小价高，满足不了需求， 于是公司开始自行研发工业金刚石。1992 年 11 月，经许昌市政府批准，黄河磨具厂、日 本大阪金刚石工业株式会社及郑州三磨所三方出资组建成立黄河金刚石有限公司，将主业 聚焦于人造金刚石的研发及生产。

1997 年，公司组织国内专家经过 7 个月的攻坚克难，生产出第一台 6×1500 吨样机， 1998 年底已有 100 台“UDS-6×1500 吨-I 型”压机投入金刚石的规模生产。该压机在技术 上取得 11 项专利、得到省、部级 4 项科技成果和科技进步奖，并且单位成本比美国两面顶 压机生产出来的同等级产品低 1/3，在国际市场上具有很强的竞争力。

2000 年公司开发出 UDS-Ⅲ型压机，其缸径由Φ320mm 达到Φ650mm；腔体由Φ33mm 达到Φ52mm；压力由 6000 吨达到 2.2 万吨；单次产量由 40 克拉达到 140 克拉；因其品质 的提高，每克拉的售价则由 0.12 元达到 0.48 元。

自上市以来，公司不断募资扩大人造金刚石产能。2015 年投资共计 4 亿元安装 HWUDS-VI 型超高压合成装备及配套设备 582 台（套），建成年产 216 万克拉宝石级大单 晶金刚石生产线，产品品质达珠宝装饰消费级别，从工业级转向消费市场。并且公司不断 向超硬材料制品行业延伸，建设超硬材料刀具生产线、金刚石线锯等项目，产业链不断完 善。

公司与地方政府合建项目，增加压机产能。公司与济源政府合资成立河南济风钻石材 料科技有限公司，国资筹措资金，购买合成金刚石用压机，黄河旋风提供原材料，合资公 司生产的半成品卖给黄河旋风，黄河旋风利用提纯技术将半成品变成成品销售。一期项目 规划 150 台压机，3 亿投入资金。公司与许昌政府合资成立河南许钻科技有限责任公司， 一期项目为 150 台压机，3 亿投入资金。公司与地方政府合作有利于扩充投资资金，提升 自身产能扩张速度。

2.3.加大研发投入，创新驱动进步

公司生产技术和研发能力完善，拥有国家级、省级科研平台。公司具备理论研究、实 验开发、批量应用到规模生产一个完整链条的研发能力，拥有国家级企业技术中心、企业 博士后科研工作站、金刚石标准化工作组 3 个国家级科研平台；拥有中原学者工作站、河 南省大单晶金刚石合成技术及应用工程研究中心、河南省超硬复合材料及其制品工程技术 研究中心、河南省金刚石光电材料与器件重点实验室、河南省超硬材料制品专用预合金粉 工程技术研究中心等 7 个省级科研平台。

公司与高校合作、成立共享实验中心助力技术进步。公司与郑州大学、中南大学、河 南工业大学等高校进行技术人才合作，为公司的创新活力带来了人力资源保障。2020 年黄 河集团成立了共享实验中心，各种大中小型检测、试验设备 56 台套，其中行业领先水平 16 台套。中心有行业内国家级专家 2 人，博士 6 人，硕士 12 人，其他技术人才 50 多人。

公司建立完善的质量控制体系，确保产品的稳定性。黄河旋风已通过中联认证中心的GB/T19001－2008－ISO9001:2008 质量管理体系认证，利用自身科研平台，承担了“国家 超硬材料及制品区域特色高技术产业链”2 项，“国家火炬计划”9 项，“国家科技兴贸” 2 项，获得省部级以上科技进步奖 16 项，河南省科技成果 26 项。

公司 2021Q3 研发投入同比增加 27%，2021 年新增专利 102 项。公司重视研发投入， 2021Q3 研发费用达 0.65 亿，同比增长 0.27pct；2021 年公告专利数达 102 项，截至 2021H1， 公司已有 308 项专利获得授权，其中发明专利 16 项，外观专利 3 项，实用新型专利 289 项。

2.4 历史亏损逐步改善，后期利润有望加速释放

大额减值及高费用导致 2020 年亏损严重。2020 年公司主营业务受疫情冲击影响，收 入有明显下降；同时因为部分刚性费用的无法降低以及预期未来销售环境恶化导致计提的 大笔减值，以及资产处置损失，共同导致公司归母净利润亏损 9.8 亿元，较 2019 年明显恶 化。

出售明匠智能股权，公司后期聚焦超硬材料业务。2020 年 5 月 24 日，公司与河南灿 泽智能技术有限公司签署了《关于上海明匠智能系统有限公司的股份转让协议》，公司以 10 万元的价格向灿泽智能转让公司持有上海明匠 49%的股权。本次交易后，公司不再持有 上海明匠的股权。公司 2019 年业务构成中“工业智能化”项目主要为明匠智能业务收入，后 期随着明匠智能完全剥离，不再贡献相关收入，相关亏损预计不再扩大。

下游产品需求旺盛+涨价，订单饱满公司业绩有望逐步改善；积极扩产进一步提升盈 利能力。公司于 2020 年剥离明匠智能后，因其产生的资产减值损失、资产处置损失及信用 减值大幅减少，从 2020 年的合计 7.55 亿到 2021Q3 合计仅 0.54 亿元，公司亏损部分显著 改善，后期将不再形成公司业绩拖累；后期随着公司扩产提效，大力发展培育钻石业务， 同时工业金刚石因下游供不应求持续涨价，公司作为培育钻石+工业金刚石双龙头，产业 链完整技术国内领先，后期预计将持续受益于行业发展与自身治理水平的不断提升，盈利 能力有望加速改善。

3.盈利预测

3.1.关键假设

超硬材料业务关键假设：

受益于培育钻石行业渗透率较低，在饰品领域对于天然钻石替代和新需求场景方面， 应用前景广阔，培育钻石行业增长确定。高温高压法的技术稳定性高、生产成本较低，使 得其更为适合饰品领域应用，公司在培育钻行业处于龙头地位，技术领先、产能高、产能 增长确定性强，具有明显的规模和成本优势，未来有望持续受益于行业扩容；公司培育钻 石技术水平处于全国领先地位，其在手订单充足，目前受制于公司产能有限，业绩无法快 速释放。后期随着公司大幅购置压机扩产培育钻石产能，以及随着工艺成熟，单压机年产 值稳定提升，我们认为 2022、2023 年培育钻石产值增速分别为 60%、56%，2021-2023 年 复合增速 58%。

公司生产工业金刚石广泛应用于国防军工、航空航天、机械、电子、汽车、机床工具、 精密制造、医疗、清洁能源、高速铁路、公路、石材、建材、机场、石油与天然气钻井、 地质勘探、煤炭及矿物采掘、救灾抢险、家庭装修等领域，其主要产品金刚石复合片、工 业金刚石、大尺度多晶金刚石、立方氮化硼复合片、超硬复合材料、超硬砂轮材料等，生 产的金刚石产品不仅畅销国内，而且大量出口日本、印度、美国、德国、英国、俄罗斯、 东南亚及中东等许多国家和地区；工业金刚石自 2021 年以来，因下游需求旺盛导致单品价 格不断上涨，公司作为国内工业金刚石龙头供应商，工业金刚石订单饱满，但公司未来扩 张产能主要集中在培育钻石领域，可用于工业金刚石新增压机有限，我们认为 2022/2023 年工业金刚石产值增速分别为 20%、12%，2021-2023 复合增速 16%。

主要业绩驱动：下游半导体、光伏、汽车制造领域对工业金刚石需求旺盛，培育钻石 产品在传统首饰/非婚装饰上市场接受度提升；综合考虑公司扩产节奏及下游订单情况，预 计 2021-2013 年超硬材料领域收入分别为 15 亿、21 亿、29 亿，复合增速 34%。

其他业务假设：

公司金属粉末、超硬材料及制品、建筑机械及其他占比较少，过去处于缓慢增长甚至 负增长状态，且公司未来重点业务方向为超硬材料，假设其他相关业务整体进展缓慢，处 于负增长或个位数增长范围。

综上，公司 2021-2023 年总收入预计 26、32、40 亿，同比增长 5%、24%、25%，复 合增速 17%。

3.2.投资分析

公司主营培育钻石及工业金刚石，是我国产业规模最大、产品种类最齐全、产业链最 完整的超硬材料生产商之一，考虑到公司产能优势、扩产节奏及下游市场需求，未来有望 显著受益于高端制造原材料需求及消费市场钻石需求。

受明匠智能子公司的拖累及2021年疫情冲击等影响，公司2020年业绩出现较大亏损。 2019 年、2020 年、2021 年 Q3 公司利息费用分别为：3.1 亿元、3.19 亿元和 2.48 亿元。

2021 年，预计公司利息费用在 3 亿元以上，资产减值近 6000 万元，扣非净利润 1.06 亿，如果不考虑利息费用和减值计提，实际公司备考净利润近 5 亿元。

后期随着公司现有债务不断清偿处理，利息费用预计将逐年下降；公司相关资产减值 风险逐步改善；随着培育钻石和工业金刚石放量，业绩向好。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）