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黄河旋风（600172）研究报告：培育钻石+工业金刚石龙头再次崛起。黄河旋风公司是我国“培育钻石+工业金刚石”行业比肩中兵红箭（中南钻石）的双龙头之一， 是行业内压机数量最多、技术最强、产业链最完整的企业之一。受益培育钻石及工业金 刚石景气向上，公司通过加大扩产力度、存量产能从工业金刚石转向培育钻石，提升盈 利能力。2021 年实现扭亏为盈，预计实现归母净利润 4100 万；扣非净利润 1.06 亿元。

培育钻石：2020-2025 年中国市场规模复合增速超 30%；压机和工艺铸较高门槛

培育钻石作为钻石消费的新兴选择，品质、成本、环保和科技等优势明显，市场前景广 阔。2018-2020 年全球培育钻石产量由 150 万克拉增长至 700 万克拉，复合增速 116%。 根据贝恩咨询预测数据，2025 年全球培育钻石市场规模将从 2020 年 167 亿元增长至 368 亿元，复合增速 17%；受益于我国钻石消费市场扩张+培育钻渗透率提升，我国培育钻 石市场规模预计将由 83 亿元增至 295 亿元，复合增速 29%；考虑到后期随品牌效应建 立+消费群体接受度提升，预计中国培育钻石市场有望超预期发展。

培育钻石产业链由压机供应-培育钻原石制造-打磨加工-终端零售构成，其中压机设备供 应存在产能限制（能生产关键的铰链梁的重型机械企业产能优先），培育钻原石生产工 艺环节存在高技术壁垒，短期内产能扩张有限，预计未来 2-3 年将保持较好竞争格局。

工业金刚石：利润重要来源，光伏、碳化硅等需求提升+产能挤压促盈利提升

需求稳健增长：工业金刚石作受益光伏用金刚线、第三代半导体碳化硅等众多下游需求 增长；公司金刚石产品市占率在行业内仅次于中兵红箭（中南钻石）。

工业金刚石产能被培育钻石挤压、供不应求促盈利提升：培育钻石需求放量，现有产 能更多向其倾斜，工业金刚石产能被挤压，产品供不应求价格上涨，盈利能力持续提升。

黄河旋风：历史包袱逐步卸载，利息费用和减值计提有望改善，业绩反转向上

历史亏损逐步改善，后期利润有望加速释放：受明匠智能子公司的拖累及 2021 年疫情 冲击等影响，公司 2020 年业绩出现较大亏损。2019 年、2020 年、2021 年 Q3 公司利息 费用分别为：3.1 亿元、3.19 亿元和 2.48 亿元。2021 年，预计公司利息费用在 3 亿元以 上，资产减值近 6000 万元，扣非净利润 1.06 亿，如果不考虑利息费用和减值计提，实 际公司备考净利润近 5 亿元。后期随着公司现有债务不断清偿处理，利息费用预计将逐 年下降；公司相关资产减值风险逐步改善；随着培育钻石和工业金刚石放量，业绩向好。