乘用车与商用车经营表现分析

2Q25 客车企业营收同比+5%，卡车企业同比+1%。

1.乘用车：价格竞争依旧显著

2Q25 新能源、结构升级推动自主营收继续提升，2Q25 同比+11%，与行业销量表现基本 一致。2Q25 乘用车企（不含上汽）营收 3667 亿元、同比+10%、环比+27%；乘用车企 （含上汽）营收 5234 亿元、同比+11%、环比+22%，板块营收同比增速基本符合行业销 量表现，环比增速优于行业。 其中，比亚迪、上汽同比增速优于行业，环比赛力斯、长城增幅较大：比亚迪营收 2009 亿元、同比+14%、环比+18%，上汽集团营收 1567 亿元、同比+13%、环比+14%，赛力 斯营收 433 亿元、同比+12%、环比+126%，长城汽车营收 523 亿元、同比+8%、环比+31%， 广汽集团营收 225 亿元、同比-8%、环比+15%，长安汽车营收 385 亿元、同比-3%、环比 +13%。

2Q25 乘用车企（不含上汽）毛利率 16.5%、同比-1.8PP、环比-1.2PP。上汽毛利占比较 大，影响因素较多，不含上汽 2Q25 板块毛利率 16.5%、同比-1.8PP、环比-1.2PP。24 年 质保费用调整部分在 2Q 部分在 4Q，因而毛利率理论上会有一定下滑，但 2Q25 同比下 滑幅度显著大于销售费率的下降，零部件公司也相同，价格端的压力大概率会大于成本 端。 按毛利率减去销售费用率，2Q25（不含上汽）同环比均下滑、环比下滑符合季节性。2Q25 乘用车企（不含上汽）调整毛利率 11.1%、同比-1.5PP、环比-1.7PP，此处剔除了质保费 用的变动，同比下滑减小但仍有 1.5PP，印证较大的价格端压力。 含上汽： 1) 2Q25 毛利率 14.1%、同比-1.2PP、环比-0.6PP； 2) 2Q25 调整毛利率 9.5%、同比-0.6PP、环比-0.8PP。

2Q25 主流原材料价格同环比大多下跌。主要原材料价格： 1） 碳酸锂价格同比-38%、环比-14%； 2） 铝价同比-2%、环比-1%； 3） 铜价同比-2%、环比+1%； 4） 钢价同比-10%、环比-5%； 5） 聚氯乙烯价格同比-17%、环比-4%； 6） 钯价格同比+2%、环比+3%； 7） 铑价格同比+12%、环比+10%； 8） 橡胶价格同比-1%、环比-16%。

具体数据层面，由于上汽体量较大且整体财务指标受多因素扰动，因此我们着重看板块 不含上汽指标。 2Q25（不含上汽）费用率同比+0.8PP，主要受研发强度增加影响；环比持平，销售、汇 兑负向，管理、研发正向： 1） 2Q25 不含上汽，板块合计费用率 13.4%、同比+0.8PP、环比持平； 2） 2Q25 含上汽，板块合计费用率 11.7%、同比-0.3PP、环比-0.2PP。

2Q25（不含上汽）销售费用率同比-0.3PP、环比+0.4PP，同比上质保费用调整有一定影 响，环比除赛力斯、长安外变动不大： 1） 2Q25 不含上汽，板块销售费用率 5.4%、同比-0.3PP、环比+0.4PP； 2） 2Q25 含上汽，板块销售费用率 4.6%、同比-0.7PP、环比+0.2PP。 2Q25 管理费用率（不含上汽）同比+0.2PP、环比-0.4PP，基本符合季节性波动： 1） 2Q25 不含上汽，板块管理费用率 2.7%、同比+0.2PP、环比-0.4PP； 2） 2Q25 含上汽，2.8%、同比+0.1PP、环比-0.3PP。 2Q25 车企研发投入的绝对额持续往上： 1） 2Q25 不含上汽，板块研发费用率 6.1%、同比+1.5PP、环比-0.7PP； 2） 2Q25 含上汽 5.1%、同比+1.1PP、环比-0.4PP，其中：上汽 2.7%/同比持平、长安 4.6%/+1.2PP，比亚迪 7.7%/+2.5PP，长城 4.5%/-0.1PP，广汽 1.5%/ +0.2PP。

2Q25 财务费用率（不含上汽）受汇兑影响同比下降、环比提升，主要为欧元、卢布延续 1Q 升值趋势： 1） 2Q25 不含上汽板块财务费率-0.8%，同比-0.7PP、环比+0.7PP。 2） 2Q25 包含上汽板块财务费率-0.9%，同比-0.8PP、环比+0.2PP。2Q25 比亚迪财务费用 -13.4 亿元（负为收益）、同比-16.0 亿元、环比+5.7 亿元；长安财务费用-8.8 亿元、 同比-5.8 亿元、环比+1.9 亿元；长城财务费用-6.6 亿元、同比-4.1 亿元、环比+3.7 亿 元。 2Q25 净利率+财务费用率（不含上汽）同比-2.4PP、环比-0.4PP，剔除汇兑后净利率达到 近年来较低水平： 1） 2Q25 不含上汽净利率+财务费率 1.8%，同比-2.4PP、环比-0.4PP。 2） 2Q25 包含上汽 1.8%，同比-2.2PP、环比-0.5PP。

2Q25 价格竞争导致单车盈利下滑，规模、汇兑为正向贡献： 1） 2Q25 不含上汽，板块净利 96 亿元、同比-33%、环比-10%，同比看，经营优化的有 上汽（自主显著减亏、合资略增）、赛力斯增长（M8 结构优化盈利）；其余多数车 企下滑。环比看，仅赛力斯、上汽、（原因同上）、长城（坦克结构、盈利优化）增 长。自主上市车企销量同比均实现增长，环比除长安外也都增长，板块净利同环比下 滑幅度较大，即单车盈利多数下滑，背后反应终端价格竞争在 2Q 依然显著。另外， 欧元、卢布升值对部分公司利润有增厚。 2） 2Q25 含上汽，139 亿元、同比-26%、环比-5%。2Q25 比亚迪 66 亿元、同比-29%、环 比-30%；赛力斯 23 亿元、同比+84%、环比+216%；上汽 43 亿元、同比-6%、环比 +8%。

2Q25 板块不含上汽净利率同比-1.7PP、环比-1.0PP： 1） 2Q25 不含上汽，板块扣非净利率 1.8%、同比-1.8PP、环比-1.3PP（注意不含上汽投 资收益，但仍含广汽投资收益，数据有所失真，但较下面数据失真略小）；2Q25 含 上汽，1.8%、同比-0.5PP、环比-1.0PP（注意含上汽投资收益，数据失真较大）。 2） 2Q25 不含上汽，板块净利率 2.6%、同比-1.7PP、环比-1.0PP；2Q25 含上汽，板块净 利率 2.7%、同比-1.4PP、环比-0.8PP。规模、原材料同环比均有优化，净利率下滑基 本为单车盈利下滑导致。

2Q25 赛力斯单季净现金流入较多，长安流出较多：2Q25 不含上汽，板块净现金流-46 亿元、同比+124 亿元、环比-12 亿元；2Q25 含上汽，-68 亿元、同比-37 亿元、环比-11 亿元，其中， 1） 长安-71 亿元、同比-74 亿元、环比-31 亿元； 2） 比亚迪-65 亿元、同比+255 亿元、环比-205 亿元； 3） 上汽-22 亿元、同比-161 亿元、环比+1 亿元； 4） 赛力斯+118 亿元、同比+6 亿元、环比+84 亿元； 5） 长城-64 亿元、同比-95 亿元、环比-78 亿元。 2Q25 不含上汽，板块经营性净现金流+625 亿元、同比+251 亿元、环比+855 亿元； 2Q25 含上汽，+795 亿元、同比+263 亿元、环比+985 亿元，其中， 1） 长安-51 亿元、同比-33 亿元、环比-16 亿元； 2） 比亚迪+233 亿元、同比+193 亿元、环比+147 亿元； 3） 上汽+170 亿元、同比+12 亿元、环比+130 亿元； 4） 赛力斯+221 亿元、同比+69 亿元、环比+297 亿元；5） 长城+182 亿元、同比+62 亿元、环比+272 亿元。

2.商用车：客车盈利同比增长，卡车同比下滑

2Q25 客车企业营收同比+5%，卡车企业同比+1%。2Q25 客车企业营收 188 亿元、同比 +5%、环比+34%，其中宇通客车 97 亿元、同比持平、环比+51%，金龙汽车 54 亿元、同 比-7%、环比+10%；2Q25 卡车企业营收 1294 亿元，同比+1%、环比+1%，其中一汽解放 137 亿元、同比-17%、环比-4%，福田汽车 156 亿元、同比+40%、环比+5%。

2Q25 客车企业毛利率环比上升，卡车环比持平。2Q25 客车企业毛利率 17.6%，同比1.7PP、环比+2.8PP；2Q25 卡车企业毛利率 14.7%，同比持平、环比持平。

2Q25 客车企业合计费用率 9.5%，卡车企业 10.5%。2Q25 客车企业合计费用率 9.5%、 同比-3.4PP、环比-0.8PP；2Q25 卡车企业合计费用率 10.5%、同比-0.5PP、环比+0.3PP。

客车企业净利率自 22 年起持续提升，卡车企业环比恢复。2Q25 客车企业净利率 7.1%、 同比+1.0PP、环比+1.2PP；2Q25 卡车企业净利率 3.5%、同比-0.8PP、环比+0.2PP。

2Q25 客车、卡车企业经营净现金均为净流入。2Q25 客车企业经营净现金+16 亿元、同 比-4 亿元、环比-2 亿元；2Q25 卡车企业经营净现金+226 亿元、同比+37 亿元、环比+330 亿元。