汽车行业2025年中报总结：乘用车盈利分化，零部件成长趋势不改.pdf

汽车行业2025年中报总结：乘用车盈利分化，零部件成长趋势不改。行业：政策持续发力，销量连续三个季度同比两位数增长。2Q25 乘用车销量 711 万辆、同比+13%、环比+11%；商用车 106 万辆、同比+3%、环比+1%。乘 用车年初以旧换新政策较早确认延续，主机厂在春节后对库存相对激进，补库 较多并持续至 5 月，同时新能源维持高景气，另一方面出口降速但仍有增长， 最终 2Q25 乘用车销量同环比维持两位数增长。商用车近 2 年景气度变化不 大，单季批发在 100 万辆上下，2Q25 为连续 3 个季度环比增长。

乘用车：价格竞争依旧显著。2Q25 乘用车企（不含上汽）营收 3667 亿元、同 比+10%、环比+27%。毛利率 16.5%、同比-1.8PP、环比-1.2PP。期间费用率 13.4%、同比+0.8PP，主要受研发强度增加影响；环比持平，销售、汇兑负向， 管理、研发正向。净利 96 亿元、同比-33%、环比-10%，净利率 2.6%、同比1.7PP、环比-1.0PP。同比看，经营优化的有上汽（自主显著减亏、合资略增）、 赛力斯增长（M8 结构优化盈利），其余多数车企下滑；环比看，仅赛力斯、 上汽、（原因同上）、长城（坦克结构、盈利优化）增长。自主上市车企销量 同比均实现增长，环比除长安外也都增长，板块净利同环比下滑幅度较大，即 单车盈利多数下滑，背后反应终端价格竞争在 2Q 依然显著；另外，欧元、卢 布升值对部分公司利润有增厚。

零部件：规模、汇兑覆盖年降等不利因素。2Q25 按中值法营收同比+10%、环 比+10%，体现自主、新能源份额提升背景下零部件成长趋势不改。毛利率 19.4%、同比-1.0PP、环比+0.5PP，同比下降受价格竞争、新产能爬坡、部分车 企增长降速、质保费改列等多因素影响，环比提升主要为规模贡献。费用率 11.3%、同比-0.9PP、环比-0.6PP；最终净利率 6.7%、同比+0.1PP、环比+0.3PP， 中值法净利率同环比提升或体现中小零部件公司在规模增长下盈利能力的提 升。另外，整体法净利率 6.6%、同比-0.4PP、环比持平，可体现部分主机厂客 户销量降速对零部件折摊压力加大以及年降压力。