乘用车销量方面有何情况？

乘用车 25M1-5 累计销量隐含的全年同比增速为小 幅正增长。

根据交强险，25年5月国内乘用车交强险销量（不含进口，下同）为184.5万辆， 同比+10.9%，环比+10.1%。乘用车25M1-5累计销量为847.8万辆，同比+6.7%。参 考历史上政策刺激延续年份&春节位置相近的2017年，其1-5月乘用车销量占全年的 比例为34.3%，以此进行年化后的25年全年同比增速为7.9%。同时考虑到24年政策 刺激有效时间较短（约4个月），以旧换新政策相比17年购置税优惠政策存在的前置 约束条件带来的透支差异，乘用车25年M1-5累计销量隐含的全年同比增速为小幅正 增长，我们继续维持25年乘用车行业“量稳价缓”的观点。

24年以旧换新政策刺激销量约190万辆。根据交强险数据，24年全年乘用车交 强险累计销量为2292万辆，参考历史上正常年份的季节性规律进行测算，在没有以 旧换新政策刺激的情况下24年全年销量约2105万辆，两者差值即为24年乘用车以旧 换新刺激下的增量需求。 24年的以旧换新政策刺激不同于历史上的购置税优惠政策，需求透支的影响可 控。此次刺激和历史上的购置税优惠政策不同，购置税优惠政策是对首购/增购/换购 需求的全面刺激，而本次以旧换新政策主要是通过加快更新速率刺激了换购需求。 根据中汽中心数据，24年H1乘用车新车中的增换购比例为40.1%。24年乘用车以旧 换新政策存在前置约束条件，对占比仍达 60%左右的首购需求影响不大。

从24年乘用车以旧换新政策出台节奏来看，24年政策刺激有效时间约4个月。 2024年7月24日，根据国家发展改革委《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧 换新的若干措施》提高汽车报废更新补贴标准：报废符合标准的乘用车并购买符合 条件的新能源/燃油车，补贴分别从1万元/0.7万元提升至2万元/1.5万元。 2024年8月15日，根据商务部等7部门《关于进一步做好汽车以旧换新有关工作 的通知》，国家发展改革委安排超长期特别国债资金用于支持地方提升消费品以旧 换新能力，其中提到：各地要加快制定汽车置换更新实施方案。

25年以来乘用车终端销量表现符合我们之前做出的国内终端销量或小幅正增长 的判断。综合考虑以下因素：（1）24年的以旧换新政策刺激不同于历史上的购置税 优惠政策，需求透支的影响或较小；（2）符合乘用车报废/置换补贴的保有量依然较 大；（3）24年政策刺激有效时间约4个月，25年以旧换新政策刺激时间更长，我们 预计25年乘用车终端销量或小幅正增长。 具体来看： （1）报废补贴：根据国家发改委数据，24年乘用车报废回收量约630万辆，对 应报废率约38%，报废补贴申请量约290万辆，报废后购买新车占比约46%。假设25 年乘用车报废率和报废回收后购买新车占比持平于24年，则25年报废补贴带来的销 量增量约82万辆，对应贡献25年国内乘用车终端销量弹性为3.6%； （2）更新补贴：综合考虑25年政策刺激时间更长和边际效应递减，预计25年置 换补贴刺激销量至少持平于24年。

乘用车行业库存小幅下降，处于合理位置。根据中汽协、交强险数据，截至25 年5月底乘用车行业库存为418.8万辆，其中5月乘用车行业库存减少4.3万辆。从动 态库销比（绝对库存/近12个月平均终端销量）来看，截至25年5月底乘用车行业动 态库销比为2.2，行业库存处于合理位置。

根据中汽协，25年5月乘用车出口46.8万辆，同比+17.7%。5月乘用车批发销量 为235.2万辆，同比+13.3%。从累计销量来看，25年M1-5乘用车累计出口207.5万辆， 同比+7.2%；25年M1-5乘用车累计批发销量为1099.1万辆，同比+12.6%。

新能源销量拉动下5月中国品牌终端份额表现依然亮眼。根据交强险，5月中国 品牌乘用车终端销量份额为64.7%，同比+7.0pct；欧系、日系、美系、韩系份额分 别为17.1%、12.4%、5.1%、0.6%，同比分别-2.2pct、-2.5pct、-1.6pct、-0.6pct。 25年M1-5中国品牌乘用车终端份额为64.0%，较24年全年+3.4pct；新能源拉动中国 品牌份额提升23.7pct。