华新水泥海外布局进展如何？

海外水泥供需关系好、盈利能力强，成长性突出，非洲格局更优， 公司率先卡位。

公司在海外布局国家水泥供需关系好、盈利能力强，下文我们详细分析： 需求端来看，公司在海外布局的国家均处于水泥需求快速增长期。从需求来看，公 司主要布局“一带一路”沿线国家和地区，经济发展水平相对较低，城镇化率、基 础设施、经济发展水平都有很大的提升空间，人均水泥需求出于较低水平，市场需 求潜力较大，水泥需求增速高于全球需求增速。分区域来看： 1. 中亚：政商稳定，GDP和水泥需求持续较快增长，塔吉克斯坦/吉尔吉斯斯坦/乌 兹别克斯坦15-22年水泥产量CAGR分别为16.0%/8.6%/9.2%，14-24年人口复合增 速分别为2.3%/2.0%/1.9%，14-24年GDP复合增速分别为7.3%/4.5%/5.8%，人均水 泥产量分别为0.39/0.38/0.42吨，均低于全球的0.52吨，人均水泥需求和人均GDP仍 较低，但GDP和人口保持较高增速，显示该地区水泥需求增长空间较大。 2. 东南亚、南亚、西亚：东南亚水泥需求整体步入中速增长阶段，但柬埔寨由于需 求体量小、近几年水泥产量快速攀升，15-22年水泥产量CAGR达26.7%，南亚的尼 泊尔和西亚的阿曼分别为6.3%/4.1%；从人均水泥需求来看，柬埔寨/尼泊尔/阿曼分 别为0.52/0.20/1.48吨，尼泊尔人均水泥需求仍较低，柬埔寨已达全球平均水平，阿 曼远超全球平均水平。三个国家人口和GDP仍保持增长，预计未来水泥需求也将保 持稳健增长。 3. 非洲：据USGS，2022年非洲水泥产量约为2.23亿吨，占全球产量比例从2010 年的4.39%提升至2021年的5.39%。2010-2022年非洲水泥产量CAGR为3.7%，高 于全球的1.9%；2015-2022年非洲水泥产量CAGR为2.1%，高于全球的0.3%，非洲 水泥需求整体增速低于中亚和东南亚，主要受制于经济发展水平较低，但区域内部 有所分化，部分国家表现亮眼。2022年非洲人均水泥产量0.16吨，大幅低于全球的 0.52吨，非洲人均GDP、人均水泥消费量较低，人口增速快、GDP低基数下增长不 快，未来水泥需求增长空间大。从华新水泥布局的非洲几个国家来看，均属于政商 稳定的地区，除南非市场相对成熟外，其余区域均呈现水泥需求增速高、人口和GDP 快速增长、城镇化率低的特点，未来增长空间大。 4. 南美：25H1公司成功收购巴西一家骨料公司，在巴西圣保罗拥有4座骨料工厂， 总产能880万吨/年（2023年实际产量620万吨），开启海外产业链纵向扩张。巴西 城镇化率高、人口和GDP增速较缓、人均水泥需求较低，属于成熟市场，预计盈利 能力较稳定。

供给来看，一带一路沿线大部分国家或地区需求体量小，水泥工业仍处于发展期， 境内水泥和熟料生产线相对较少，供给尚不饱和，产能集中度高。具体来看： 1. 中亚：塔吉克斯坦和吉尔吉斯斯坦供给集中且稳定；乌兹别克斯坦近几年新增产 能较多，但政府正在积极关停旧产能，并且现已暂停新产能审批，2025年供需有所 改善。 塔吉克斯坦：据USGS和华新水泥财报，截至2022年底，主要有5家公司7条水泥生 产线，供给格局稳定，华新水泥产能305万吨、占比43%，是当地最大企业，区域影 响力较大。

吉尔吉斯斯坦：据USGS和华新水泥财报，截至2023年底，主要有5家公司合计产能 504万吨；华新水泥作为唯一中国企业，水泥产能100万吨，占比21%。

乌兹别克斯坦：根据乌兹日报网和乌兹别克斯坦建筑材料协会，乌兹别克斯坦共有 40家水泥厂，2024年总产能为3970万吨/年。近几年水泥产能新增较多，其中中国 企业新投产能较多，2020年1月陕西祥盛实业集团亚星水泥250万吨、2020年6月华 新水泥203万吨、2022年5月海螺水泥120万吨、2023年8月海螺水泥200万吨、2023 年11月中国能建葛洲坝273万吨水泥产能、2024年5月西部水泥250万吨、2024年5 月安集延海螺投产，2020-2025年中国企业合计投产超过1500万吨，占乌兹别克斯 坦总产能约40%。新增产能冲击下，2024年乌兹别克斯坦价格显著回落；但政府正 在积极关停旧产能，并且现已暂停新产能审批，2025年供需有所改善，根据西部水 泥业绩PPT，24H1/25H1乌兹别克斯坦吨毛利分别为36/44元/吨，盈利实现同比改 善。

2. 东南亚：本土企业多、中国企业布局早，水泥工业较为成熟，持续有新产能投放， 市场已经趋于饱和；西亚阿曼：近几年需求增长快，双寡头格局，龙头扩产

柬埔寨：据柬埔寨矿产与能源部，截至2023年，柬埔寨共有5家水泥厂正在经营， 合计产能约万吨，另有两家水泥厂项目将于 1050 2025年竣工。2023年柬埔寨水泥产 量约900万吨，产能利用率较高。在柬埔寨布局的中国企业包括海螺和华新水泥，产 能分别为210、160万吨，占比分别为20%、15%。

尼泊尔：据Ideapreneur Nepal，截至2022年，尼泊尔有超过100家水泥厂，其中超 过50家水泥企业在运营，包括很多私人小厂。总水泥产能约2200万吨，需求量约为 1100万吨。红狮和华新水泥在尼泊尔产能分别为230、180万吨，占比分别为10%、 8%。

阿曼：阿曼水泥市场呈现双寡头垄断格局，包括阿曼水泥（Oman Cement） 和莱 苏特水泥（Raysut Cement），其中阿曼水泥主要供应阿曼北部，包括马斯喀特周 边地区和内陆地区；莱苏特水泥覆盖南方市场，位于苏哈尔的工厂不仅供给国内同 时还向国外出口；两家公司布局重叠度低，竞争较少。根据公司财报，2024年阿曼 水泥年产能400万吨，有扩产计划；Raysut Cement水泥年产能740万吨。阿曼需求 大于本土供给，缺口来自邻国进口，如邻国阿联酋水泥产能过剩，部分产品以较低 的价格出口至阿曼，使得阿曼水泥市场新进入者较少。阿曼本土产能缺口也使得国 内龙头在扩产，以实现进口替代。

3. 非洲供给：玩家少、供给格局好、集中度较高，欧美企业在退出，以华新水泥为 代表的中国企业适时卡位非洲市场，扩张潜力大

根据ZKG，截至2020年底，非洲水泥行业水泥产能为3.86亿吨/年，前十名公司（丹 格特水泥、豪瑞、海德堡水泥、阿尔及利亚工业集团、El Arish、Addhoha、PPC、 BUA、Intercement、Vicat）产能2.02亿吨/年，CR10为52.4%（其中非洲本土公司 占比30%、国外公司占比22.4%）。2020年非洲水泥产量2.05亿吨，产能利用率53%， 非洲水泥需求增长较快，产能利用率普遍较低主要受到部分机器设备陈旧、原材料 和能源电力供应不足、运输和物流基础设施不完善、机械备件和外汇有限、以及部 分地区冲突等限制。 非洲水泥市场以本土企业和欧美企业为主，部分本土小企业生产线技术水平和管理 落后，欧美企业在逐步退出，中国企业自2020年以来加速布局非洲，凭借成本、资 金、管理等综合优势，有望率先卡位，成为非洲水泥市场重要参与者，拓展空间较 大。欧美企业陆续退出非洲等发展中国家和地区，主要系发展新业务、优化资产负 债表考虑，以拉豪为例，布局国家从2015年的90个缩减至2024年的50个，公司守住 欧美利基市场（相较于发展中市场，欧美地区利润率高且稳定），通过剥离一带一 路地区资产回笼资金用以发展新业务。

尼日利亚：共三家水泥公司：丹格特（Dangote）、BUA水泥、拉法基非洲（Lafarge Africa Plc），根据公司关于收购豪瑞尼日利亚资产的公告和Cardinal Stone Research，2024年丹格特/BUA/拉法基非洲在尼日利亚的水泥产能分别为 3525/1700/1050 万 吨 ， 销 量 分 别 为 1836/858/524 万 吨 ， 产 能 利 用 率 分 别 为 52%/50%/50%。过去几年除拉法基非洲外，丹格特和BUA均在扩产以满足尼日利亚 增长的水泥需求，BUA在2024上半年在OBU工厂投产了第三条生产线300万吨、 Sokoto工厂投产了第五条生产线300万吨，还计划Adamawa州新建一家300万吨的 水泥工厂；丹格特Itori工厂计划于2025年完工，水泥产能300万吨；而拉法基非洲自 2016年Mfamosing工厂第二条生产线投产以来未新增任何产能，也未披露任何新增 产能计划，在市场需求不断增长背景下，Lafarge Africa Plc由于缺乏产能扩张，导 致其市场份额流失，华新水泥收购后，将凭借丰富的成功整合经验和较强的水泥产 业管理能力，升级改造已有生产线，扩大产能，有望提升Lafarge Africa Plc经营业 绩。

坦桑尼亚：据坦桑尼亚投资局和USGS，2024年坦桑尼亚水泥产能约为1200万吨， 较大的企业包括华新水泥、丹格特、海德堡、坦加水泥、亚姆贝亚水泥。华新水泥 2020年5月20日并购坦桑尼亚马文尼公司，2023年粉磨站升级改造，2024年二期熟 料线产能点火，截至2024年底华新水泥在坦桑尼亚熟料年产能264万吨、水泥年产 能350万吨。

赞比亚：据USGS和华新水泥财报，截至2020年底，赞比亚水泥市场主要有6家公司 合计年产能520万吨，包括拉豪赞比亚奇兰卡水泥有限公司150万（2021年底被华新 水泥收购）、丹格特水泥150万吨、中国建材100万吨、赞比亚波兰特水泥80万吨、 Baudot30万吨、Scirocco10万吨。

马拉维：据USGS和华新水泥财报，截至2020年底，马拉维主要有3家水泥企业，分 别为Shayona Cement 36万吨、马拉维波特兰水泥公司（华新水泥）25万吨、Cement Products Ltd.8万吨，合计69万吨；此外，Bwanje Cement在建产能40万吨。

南非：据Global Cement、南非商业日报和华新水泥财报，2023年南非水泥产量1300 万吨，产能2200万吨，产能利用率59%，水泥产能整体过剩。主要有6家较大的生 产商，包括比勒陀利亚波特兰水泥 (PPC)700万吨、Afrisam460万吨、拉豪320万吨、 Dangote290万吨、Natal Portland Cement Company（2023年底被华新水泥收购） 180万吨、冀东水泥100万吨、Cemza75万吨。

莫桑比克：据USGS和华新水泥、西部水泥财报，最大的两个水泥公司为Natal Portland Cement Company（2023年底被华新水泥收购）250万吨、西部水泥（2020 年底投产）200万吨，产能合计占比63%。西部水泥莫桑比克200万吨水泥项目2020 年12月投产，2021-2024年销量分别为104/142/149/152万吨，产能利用率维持在 75%-80%，预计两个中国公司产能利用率高于行业平均。

津巴布韦：据USGS和华新水泥财报，2024年津巴布韦水泥产能约175万吨，华新 30万吨粉磨产能投产，份额17%。

综合来看，公司所布局的海外国家水泥供需关系较好，盈利能力强，成长性突出， 非洲格局更优；欧美企业在退出，华新水泥率先卡位非洲市场。从各区域龙头企业 盈利情况来看，根据公司财报和Bloomberg，东南亚和西亚几个龙头公司利润率均 经历了一段下行后保持稳定，2010-2028年印尼水泥龙头SIG净利率持续下行并在 2019-2023年稳定在6%-8%，2010-2019年阿曼水泥公司利润率持续下行并在 2019-2023年稳定在8%-10%、2024-2025年提升至14%-16%。非洲利润率整体处于 较高水平，2023年丹格特-尼日利亚、丹格特-其他地区、拉豪、海德堡、西麦斯非 洲业务营业利润率分别为45%、17%、21%、20%、6%，2024年同比变化不大。海 外水泥盈利整体处于较高水平，华新水泥率先卡位，有望持续贡献增长。