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华新水泥研究报告：周期成长，筑梦全球。

公司简介

公司始创于 1907 年，主营水泥、骨料、混凝土业务，国内优势区 域在两湖、西藏，海外优势区域在非洲、中东等地，瑞士豪瑞集 团为公司实控人。2024 年前三季度实现收入 247.19 亿元，同增 2.3%；归母净利 11.38 亿元，同降 39.3%。2024H1 混凝土+骨料收 入占比 42.5%，国外收入占比 22.8%。

大出海：先发“地利”，静待“天时”

华新在海外布局的国家数量远超竞争对手，截至 2024H1，华新海 外水泥粉磨年产能达到 2254 万吨（熟料年产能 1544 万吨），叠加 在建及并购来的可并表产能，整体规模将超过 3500 万吨，公司中 长期目标为 5000 万吨。华新出海步伐清晰，从地理位置更“近” 的中亚、东南亚逐步过渡到更“远”的非洲、中东、南美。2024 年，公司收购优质资产进一步布局尼日利亚、巴西等地。尼日利 亚是非洲第一大经济体，且水泥行业市场集中度高，全国仅三家 水泥企业，市场格局优异。我们认为，水泥行业在非洲、中亚的 “卡位”布局将迎来阶段性尾声，面对中东、南美、非洲这些更 加复杂的营商环境，像华新这样具备出海先发优势、决策灵活高 效、外资实控的企业，独特的“匹配性”就是核心优势。如果非 洲等地未来出现人均水泥消耗量向全球平均接近的机会，先发者 将优先享受红利。

国内市场：“一体化”毛利贡献近 50%，低碳领先一步

华新在国内“占据要塞”、巩固为先，2020 年以来加大对非水泥业 务布局，2024H1 混凝土+骨料收毛利贡献已近 50%。2021 年发布《低 碳发展白皮书》，持续使用替代燃料等方式降低二氧化碳排放。