华新水泥成本结构与产能情况如何？

公司国内水泥成本竞争力突出。

从国内水泥吨毛利来看，公司已经处于行业第一梯队。根据公司财报，25H1华新水 泥国内水泥业务吨毛利约61元/吨，仅次于海螺水泥（70元/吨）、上峰水泥（67元/ 吨）、西部水泥国内业务（64元/吨），其中西部水泥受益于新疆业务高毛利影响， 公司吨毛利已经处于行业第一梯队，显示公司国内水泥业务竞争力较强。

从公司所布局的核心区域价格来看，除西藏地区价格较高外，其余区域（湖北、湖 南、云南、川渝、贵州、长三角）2025年初以来均价均低于全国平均，可见公司国 内水泥吨毛利领先优势主要来自成本端。

根据公司财报，2024年华新水泥业务成本结构分别是：原材料占10%、燃料及动力 54%、折旧10%、人力及其他26%。由于公司没有披露分国内外的水泥成本结构， 难以定量分析华新成本优势，定性来看，我们认为华新国内水泥的成本优势主要有： 一是原材料自供比例高、成本低 ，且近几年在持续改善，根据公司债券评级报告， 截至2024年末，公司已获得采矿许可证的石灰石总储量约66亿吨，石灰石自供比例 约为97%，外部采购比例仅约3%，且近年来，公司石灰石采购均价呈下降态势（22-24 年石灰石采购均价分别为69/61/46元/吨），持续加大零成本和负成本原料的采购和 推广力度，通过优化混合材配比降低熟料系数以降低原料成本。二是燃料替代率高 带来煤炭成本低，公司水泥窑线环保业务覆盖率达到50%，通过将生活垃圾、工业 危险废弃物等固体废弃物转化为水泥窑的替代燃料，公司持续推进燃料替代以降低 综合能耗和燃料成本，2024年公司国内熟料综合能耗94.03kgce/t，合并热替代率达 到21.66%，均领先于同行业。三是精细化管理降本，全面推行业绩指标对标管理， 提升组织能力和效率，实现全公司100%统购，全面开展新能源车项目挖掘物流降本 潜力等。

如前所述，目前水泥行业产能严重过剩，行业自2024年底以来陆续出台供给端政策， 旨在缩减实际产能，当前政策抓手是超产管控，2027年之后碳市场也将进入深化完 善阶段，将通过收缩碳配额方式管控供给总量，在产能管控趋势下，华新水泥已建 立先发优势：

1. 关于超产管控政策，华新水泥具备“不超产”的优势，将受益于这一政策执行。 根据数字水泥网统计，截至2024年底，全国新型干法水泥熟料线1543条（含小型特 种水泥窑），年熟料设计产能18亿吨，预计实际年产能21-22亿吨，行业超产比例在 20%以上，本轮政策要求实际产能和设计产能统一，也即要求行业实际产能进行缩 减，超产部分产能可通过产能置换方式补齐指标，但考虑到大气污染防治重点区域 严格限制跨省置换、区域内部指标可能较为紧张，预计部分企业补指标有一定压力， 超产企业的实际产能将有一定幅度缩减，而华新水泥一直坚持“不超产”，随着行 业实际产能压缩，公司实际产能份额有望被动提升。

2. 关于碳市场政策，华新水泥窑协同处置优势显著，碳环保优势凸显。根据公司财 报，截至2021年底，公司具有自主知识产权的“水泥窑高效生态化协同利用固体废 弃物成套技术”已在国内7个省市下辖的20家水泥工厂内应用，全集团水泥窑线环保 业务覆盖率达50%，废弃物处置产能553万吨/年（含在建）；截至25H1公司废弃物 处置产能1824万吨/年（含已获环评批复但尚未投产项目），意味着公司协同处置业 务覆盖率进一步提升，例如，根据湖北省经济和信息化厅发布的错峰生产计划表， 华新湖北19条生产线中有16条为协同处置生产线。根据公司财报和ESG报告，2024 年华新水泥将垃圾预处理可燃物、生物质燃料、工业固废等作为水泥窑替代燃料， 累计使用441万吨，熟料燃料替代率21.7%。公司水泥窑协同处置技术领先、产能领 先，具备几大优势： 一是降低燃料成本，同时环保业务贡献一定增量。根据公司ESG报告，2024年公司 熟料燃料替代率21.7%，带来公司燃料成本低于同行；同时环保业务也将带来一定 收入增量。

二是错峰生产下有开工运转率优势。根据湖北省经济和信息化厅，以2025年湖北水 泥企业错峰生产计划为例，水泥窑协同处置生产线停产天数为65天，其他企业90-100 天。对水泥企业而言，水泥窑协同处置业务本身大多盈亏平衡或略有盈利，主要是 具备水泥窑协同处置能力的企业可享受错峰生产优惠政策，停产天数更少，通过更 多的生产时间获取收益。 三是碳优势显著，体现在公司熟料综合能耗和碳排放强度显著低于同行，根据公司 ESG报告，2024年公司单吨熟料综合能耗94千克标煤、碳排放0.81吨，低于其他龙 头企业，显著领先于行业，2027年碳市场配额逐步收紧后，公司单位碳排放低和综 合能耗低的优势将转化为成本优势。