华新水泥海外业务进展如何？

并购扩张提速，掘金非洲高增长。

1.海外产能规模快速扩张，布局国家数量行业领先

作为首批走出去的中国水泥企业之一，公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯 坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、阿曼和津巴布韦等 12 个国家布局水泥业务。2024 年，公司莫桑比克纳卡拉工厂 3,000 吨/日水泥熟料生产线 新建项目建成投产，坦桑尼亚马文尼公司生物质电站成功并网发电；赞比亚奇兰卡工厂 2000 吨/日水泥熟料生产线改 3000 吨/日及恩多拉工厂 1217 吨/日水泥熟料生产线改 2500 吨/日 项目、南非工厂 3300 吨/日水泥熟料生产线改 5500 吨/日项目、马拉维 2000 吨/日水泥熟 料生产线新建项目等项目顺利推进，截至 2024 年底公司在海外共有 17 条熟料产线，海外 水泥和熟料产能由 2018 年的 390/290 万吨增长至 2024 年的 2370/1674 万吨，期间 CAGR 分别达 35.1%/33.9%。同时，公司董事会已审议通过了关于收购豪瑞尼日利亚资产之关联 交易的议案，拟收购尼日利亚 1060 万吨水泥资产，若收购完成公司海外水泥产能有望进一 步明显增长。

海外水泥产能位居国内前列，布局区域远超其他公司。根据中国水泥网，在 2024 年中国水 泥公司海外投产熟料产能排行榜中，华新水泥位列第三，仅次于台泥水泥和海螺水泥。从 布局国家的数量上，公司在海外 12 个国家具备水泥产能（算上拟收购的尼日利亚则为 13 个），其他公司中布局国家数量最多的仅为 5 个国家（海螺水泥），目前公司已成为中亚区 域水泥市场的领军者，同时进一步拓展非洲水泥市场。

从区域布局上，公司在选择工厂建设地时均遵循了“资源有保障、交通较便利、市场增长 有潜力”的原则，通过业务布局、市场布局上的统揽与协同形成了战略布局优势。整体来 看公司在境外的工厂规划在“一带一路”与中国友好的国家分散布点建设，分散化的布局 一方面能够帮助拓展更多的市场，另一方面有助于避免单一区域过度集中造成的竞争加剧 风险。 中亚：公司海外水泥业务以塔吉克斯坦为起点，通过新建项目打造海外品牌知名形象。华 新亚湾水泥有限公司是华新水泥旗下第一家海外工厂，位于塔吉克斯坦哈特隆州亚湾市， 2011 年开工建设，2013 年 8 月正式建成投产，具备 150 万吨年产能，此后公司在塔吉克 斯坦北部投建第二条水泥产线，产品同时辐射向吉尔吉斯斯坦和乌兹别克斯坦。2019 年公 司新建乌兹别克吉扎克工厂，是乌兹别克斯坦历史上首家外国独资建材企业，同年公司收 购吉尔吉斯斯坦南方水泥，主要辐射吉尔吉斯南部市场和乌兹别克费尔干那盆地市场，至 此公司在中亚的布局基本完成。公司海外布局的第一阶段以靠近中国的一带一路沿线国家 为主，依托当地丰富的石灰石资源，输出国内先进的装备和技术，快速在当地实现了较高 的市场份额并建立起了较强的品牌力。 非洲：非洲是华新近年扩张核心，通过大规模并购+本土化改造的方式快速建立市场。2019 年开始，公司通过并购整合快速布局非洲市场。2020-2021 年公司先后收购坦桑尼亚马文 尼公司（改造 4000t/d 产线）、赞比亚奇兰卡水泥（双工厂覆盖全国）、马拉维波特兰水泥（保 留三大本土品牌），依托当地成熟的水泥产线及渠道，快速占据当地市场份额。从区域布局 上，公司以非洲东南部作为起点，逐步向非洲南部以及中部拓展，2024 年公司拟以 8.38 亿美元收购豪瑞尼日利亚资产（1035 万吨产能），市场区域进一步向非洲中部延伸。截至 2024 年底公司在非洲区域水泥产能 1180 万吨，占公司海外总产能接近 50%，已经成为公 司海外业务的最主要区域，若尼日利亚产能收购完成，公司非洲水泥产能占比有望提升至 60%以上。 中东：2023 年公司以 1.93 亿美元收购阿曼水泥（OCC）59.58%股权，实现中国水泥企业 在中东市场的突破，截至 24 年底公司在阿曼具备 400 万吨水泥产能，项目毗邻波斯湾，未 来有望受益于中东基建需求增长。 东南亚：公司东南亚以援建转控股+轻资产运营为特色。2015 年接管中国政府援建项目— —柬埔寨卓雷丁水泥厂（原“刘少奇水泥厂”），采用全中国装备建设 3400t/d 熟料线。2022 年公司尼泊尔纳拉亚尼项目投产，截至 2024 年底公司在东南亚具备 340 万吨水泥产能。

2.通过并购快速打入市场，聚焦水泥价格较高的经济高增长区域

通过并购的方式，显著缩短市场进入周期并快速获取成熟产能。公司在海外新建一条水泥 产线通常需要 2 年左右的时间，加上前期相关的准备工作，进入一个新的市场需要较长时 间积累。公司通过收购海外成熟产能，能够快速依托现有的供应链及渠道打通当地市场。 公司并购完成后会先对原有产线进行改造升级，进一步提升原产线的盈利能力，同时公司 围绕并购标的在当地的布局继续新建水泥产线，由于已具备较成熟的运输和销售网络，公 司能够更快速扩大在当地的市场份额。

布局经济及人口快速增长区域，充分受益于当地发展红利。公司在非洲的区域布局聚焦于 经济及人口高速增长的核心区域，其中坦桑尼亚经济表现尤为亮眼，2016-2019 年其 GDP 增速维持在 7%左右，2020 年即使受疫情影响也保持了 4.5%以上的增长，而 2023-2024 年则继续延续 5%以上的快速增长；莫桑比克则凭借丰富的资源禀赋，2014-2019 年间 GDP 增速基本维持在 6%-8%区间，2018 年高达 13%，2022-2023 年亦维持 4%以上的增速。 从人口的角度，非洲仍处在人口快速增长的阶段，而坦桑尼亚和莫桑比克的人口增速同样 位于非洲前列，人口和经济增长带来的基建等需求有望进一步提升当地的水泥需求，公司 提前布局有望充分受益于当地发展红利。

尼日利亚是非洲主要的水泥需求市场之一，此次收购具有较大战略意义。据世界银行，尼 日利亚是非洲最大的经济体之一，也是非洲人口最多的国家，人口和经济的增长为当地水 泥需求创造了较大的增长空间。同时，据 On field investment research 预测，2024-2030年非洲大部分区域的水泥需求仍将维持较快增速，而中国企业在非洲的南部已经逐步占据 了较大的市场份额，而西部和中部仍有部分区域没有企业布局，此次公司收购尼日利亚水 泥产线，有望借此打入当地市场，并向非洲西部和中部开拓。据公司公告，公司拟收购的 标的公司 2023 年收入/净利润为 44.4/5.0 亿元，2024 年前 9 月收入/净利润为 23.9/2.4 亿 元，若本次收购完成有望明显提升公司海外水泥业务规模。

布局区域从东南沿海逐步向内陆纵深，优先布局水泥价格较高盈利较好的区域。从非洲区 域布局的先后顺序上，公司以非洲东南部的坦桑尼亚为起点，逐步往南部和中部拓展，主 要由于东南沿海区域运输相对便利、经济发展速度较快，而中部区域相对封闭需要更长时 间规划和布局；从区域水泥均价看，据水泥网 2024 年坦桑尼亚/马拉维/赞比亚/莫桑比克/ 南 非 / 尼 日 利 亚 水 泥 均 价 为 144/178/110/144/108/117 美 元 / 吨 ， 同 比 +6.7%/-9.0%/-44.0%/+2.0%/+18.2%/+2.9%，除赞比亚和马拉维外水泥价格同比仍有所增 长。整体来看，非洲水泥价格较高的区域集中在东南部和中部，而东南部部分区域水泥价 格在国内公司扩产后有所下滑，但仍高于亚洲大部分区域，而非洲中部区域大部分国家水 泥价格在 200 美元/吨以上，未来或是公司及其他国内水泥企业重点拓展的方向之一。

3.海外水泥单价及吨毛利显著高于国内，海外利润占比持续提升

非洲水泥销量占比提升带动公司海外水泥单价提升，海外单吨毛利显著高于国内。由于非 洲水泥价格显著高于中亚，随着公司非洲水泥产能持续提升，2018-2024 年公司海外水泥 熟料单价由 375 元/吨提升至 481 元/吨，单吨毛利则维持在 160-210 元/吨区间，海外单吨 毛利显著高于国内且相对稳定，主要得益于更高的价格及相对更好的竞争格局。

公司境外 EBITDA 及占比持续提升，24 年境外分部净利润占比超 40%。据公司业绩演示 材料，2018-2024 年公司境外 EBITDA 由 5.8 亿元增长至 23.7 亿元，期间 CAGR 达 26.4%， 境外 EBITDA 占比由 6.3%持续提升至 27.2%，而 2024 年境外分部收入和净利润占比则分 别提升至 22.7%和 41.1%。随着国内水泥需求缓降叠加供给端错峰停窑持续推进，而海外 产能快速增长，我们预计未来境外业务收入和利润占比有望进一步提升。

依托自身技术优势，并购海外产能后通过技改明显提升生产效率。公司并购的海外部分产 能面临设备严重老化，能耗高，效率低等问题，而公司依托自身多年积累的技术优势，对 并购的产能，引入国内先进的水泥管理理念和工艺技术，有望显著提升原有产线的产能及 生产效率。以赞比亚恩多拉工厂为例，该工厂建于 1969 年，原有熟料和水泥日产能分别为 500 吨和 650 吨，2021 年华新完成对其收购后，于 2024 年 6 月启动恩多拉工厂升级改造 项目，历时 11 个月在 2025 年 5 月完成现代化改造，熟料、水泥日产能分别提升至 2000 吨和 2500 吨，显著提高生产效率，并有效降低能耗，大幅改善环保指标和工作环境，为该 工厂可持续发展奠定了坚实基础；此外，柬埔寨工厂是公司结合自身技术优势和当地资源 的典型案例，2012 年华新水泥并购接管柬埔寨工厂，由于设备老化、管理落后，华新接管 时工厂已经陷入停工状态。华新接管柬埔寨工厂后，通过投产新的熟料生产线和生物质燃 料处置生产线，利用稻壳、木屑、甘蔗渣等生物燃料，不仅挽救了柬埔寨工厂停产停工现 状，还大幅降低了柬埔寨水泥工厂的生产成本。 从经营指标看，以阿曼水泥厂为例，2023 年公司完成对 OmanCementCompany 的 59.58% 股权收购，收购完成后同步对该工厂进行技术改造及升级，改造完成后公司生产效率明显 提升，2024 年该公司净利率由 23 年（收购日起至年底）的 8.1%提升至 16.3%，净利率明 显提升。