华新水泥非水泥业务经营情况如何？

全产业链一体化布局，规模和区位优势显著。

公司由水泥专业化公司逐步发展为全产业链一体化建材集团。公司上市之初，是一家专营 水泥制造和销售，水泥技术服务，水泥设备的研究、制造、安装及维修，水泥进出口贸易 的专业化公司。近二十年来，公司通过实施一体化发展战略、环保转型发展战略、海外发 展战略和新型建筑材料的业务拓展战略，先后增加了商品混凝土、骨料、水泥基高新建材 材料的生产和销售，水泥窑协同处置废弃物的环保业务，国内国际水泥工程总承包、水泥 窑协同处置技术的装备与工程承包等相关业务，成功从一家地方性水泥工厂，发展成为业 务覆盖国内 17 个省/市/自治区和海外 16 个国家，拥有 300 余家分子公司，涉足水泥、混 凝土、骨料、环保、装备制造及工程、新型建材等领域全产业链一体化发展的全球化建材 集团。 2016-2024 年公司非水泥熟料业务收入由 16.1 亿元持续增长至 154.3 亿元，期间 CAGR 达 32.6%， 高 于 水泥业 务复合 增速， 收入和 毛利占比 则分别由 11.9%/13.6%提 升至 45.1%/48.0%，非水泥熟料业务收入占比已接近一半。从具体结构看，2024 年公司混凝土/ 骨料/其他主营业务收入分别为 84.1/56.4/13.7 亿元，占比分别为 24.6%/16.5%/4.0%；毛 利分别为 10.1/27.0/3.4 亿元，占比分别为 12.0%/32.0%/4.0%，非水泥业务整体毛利占比 高于收入占比，其中骨料业务毛利占比较高，是公司近年来盈利增长的重要驱动之一。

混凝土的生产销售是公司纵向一体化战略性发展的重要业务。混凝土广泛运用于各种建筑 和构筑物，是由水泥、骨料、水及按需掺入的外加剂、矿物掺合料等按一定比例搅拌而成， 水泥企业发展商混，通过资源整合，实现水泥—混凝土一体化发展，实现产业链延伸，已 逐步成为国内外行业的共识。

据公司公告，2018 年公司混凝土产能为 1915 万立方米，截至 2024 年底已增长至 1.25 亿 立方米，其中包括接近 3000 万立方米的委外产能。公司混凝土产能国内主要分布在湖北、 湖南、云南、四川、重庆、西藏、河南、贵州、江西、江苏、海南、上海、浙江等 13 省市， 海外在柬埔寨、坦桑尼亚、塔吉克斯坦和南非运营 10 家混凝土搅拌站，其中产能占比最高 的湖北 2023 年占比为 39%。

公司混凝土产能利用率相对较低，2020 年以来公司混凝土业务单方毛利及毛利率持续下滑。 据公司公告，2024 年公司混凝土销售量为 3181 万方，产能利用率仅为 25.4%，一方面由 于公司产能扩张较快而产能释放需要一定时间，另一方面公司混凝土业务确立了以保护水 泥渠道为主，获取适当现金利润的战略方针，混凝土的生产及销售主要以支持公司水泥销 售为宗旨。从价格和盈利来看，2020 年以来公司混凝土的销售单价及单方毛利均呈持续下 降趋势，2024 年单方毛利和毛利率分别为 32 元/立方米和 12%，后续仍需关注公司产能扩 张放缓后（24 年仅新增 320 万方），产能逐步释放产能利用率提升是否能带动单位成本继 续下降从而改善盈利。

公司是最早从事骨料行业的水泥企业之一，2021 年以来产能快速扩张。公司是中国水泥行 业第一家建设规模化、环保化骨料工厂的企业，经过十多年的摸索与扩张，骨料业务规模 大幅提升，2018 至 2024 年公司骨料产能由 2500 万吨提升至 2.85 亿吨，期间 CAGR 达 50.0%，截至 2024 年底公司骨料国内产能分布于湖北、云南、重庆、湖南、四川、贵州、 河南及西藏等 8 省市，海外在塔吉克斯坦、柬埔寨、坦桑尼亚和南非运营了 6 个骨料项目， 2025 年 3 月公司完成对巴西 880 万吨骨料项目的收购，海外骨料业务有望进一步扩张。

公司骨料吨成本相对稳定，毛利率显著高于其他业务。2018 年以来，受国内企业产能快速 扩张影响，国内骨料价格整体呈下滑趋势，公司骨料吨售价由 2021 年的 58.7 元/吨下降至 2024 年的 39.4 元/吨，但公司骨料吨成本基本维持相对稳定在 20 元/吨左右。2018-2021 年公司骨料毛利率保持在 60%以上，随着价格的下滑，2021 年以来公司骨料吨毛利和毛利 率有所下降，但毛利率仍显著高于公司其他业务，因此骨料收入占比的持续提升是公司整 体盈利能力改善的重要驱动因素。据砂石骨料网，25H1 全国砂石综合均价同比-12.2%，考 虑目前国内骨料产能扩张较快，供给宽松的背景下骨料价格或有进一步下降可能，后续骨 料吨毛利及毛利率的变化需要关注公司骨料产能利用率的提升以及成本端下降的空间。

骨料成本中人力及折旧摊销占比较大，规模及区域布局优势明显。据公司公告，2024 年公 司骨料成本构成中折旧摊销占比为 21%，人力及其他占比为 51%，因此拿矿成本和规模效 应是影响成本的重要因素。截至 2024 年底公司骨料产能达 2.85 亿吨，其中超过 60%集中 于湖北地区，而据砂石骨料网，湖北砂石矿山储量居全国前列，2024 年全国新设砂石采矿 权平均获矿成本约 4.2 元/吨，其中湖北获矿成本仅约 1.4 元/吨，显著低于全国平均水平， 因此公司整体拿矿成本相对较低。此外，湖北地处长江中游，拥有长江“黄金水道”的物 流优势，在以水运为主要运输方式的砂石骨料上也具备一定运费优势。从规模上看，2024 年公司骨料业务收入 56.4 亿元，在上市水泥公司中排名前列，具备较强规模优势；同时， 由于公司骨料布局时间较早，拿矿成本较低，因此公司骨料业务盈利能力也位于同行前列， 未来骨料产能释放有望带动公司整体规模和盈利能力进一步改善。