华新水泥发展历程、股权结构与业务布局分析

从国内老牌水泥厂到全球化建材集团。

1.从国内老牌水泥企业，到全产业链发展的全球化建材集团

华新水泥股份有限公司始创于 1907 年，是国内老牌水泥生产企业之一。公司于 1993 年完成股份制改造。近二十年来，公 司通过实施一体化发展战略、环保转型发展战略、海外发展战略和新型建筑材料的业务拓展战略，先后增加了商品混凝土、 骨料、水泥基新型建材材料的生产和销售，水泥窑协同处置固体废物的环保业务，国内国际水泥工程总承包、水泥窑协同处 置技术的装备与工程承包等相关业务，成功从一家区域性水泥工厂，发展成为业务覆盖国内 17 个省/市/自治区和海外10余 个国家，拥有 300 余家分子公司，涉足水泥、混凝土、骨料、环保、装备制造及工程、新型建材等领域全产业链一体化发展 的全球化建材集团。

截至 2024 年底，公司具备水泥产能 1.26 亿吨/年（粉磨能力，含联营企业产能）、水泥设备制造 5 万吨/年、商品混凝土 50,084 方/小时（含委托加工产能）、骨料 2.85 亿吨/年、综合环保墙材 6.6 亿块/年、加气混凝土产品（砖、板）95 万方/年、砂浆 167 万吨/年、超高性能混凝土 40 万吨/年、民用幕墙挂板 80 万平方/年、工业防腐瓦板 300 万平米/年、石灰 82 万吨/年、 水泥包装袋 7 亿只/年及废弃物处置 1693 万吨/年（含已获环评批复但尚未投产项目）的总体产能。据水泥网熟料产能百强 榜显示，截至 2024年底，在中国水泥企业熟料产能全球排行中，公司位居第四，其中国内熟料产能位列全国第六，海外熟 料产能排名全国第三。

2.股权结构兼具国资和外资股东，助力海外拓展

股权结构兼具国资和外资股东，控股股东为豪瑞集团。公司为内地及中国香港两地上市企业，截至 2025Q1 末，公司控股股 东为 Holcim Ltd（豪瑞集团），通过 Holchin B.V.间接持有公司 21.71%的股份。豪瑞集团是世界领先的建筑材料供应商，产 品包括石膏板、水泥、商品混凝土、骨料等。第三大股东为华新集团有限公司，华新集团由黄石市国资委控股并持有华新水 泥 16.26%股权。总体看，公司股权结构兼具国资和外资股东，特别是外资股东有助于公司海外业务发展。

3.加速布局海外市场，骨料业务延续良好贡献

3.1 凭借多方优势加速布局海外，享受区域红利

公司布局海外市场具备先发经验、股东背景等优势。公司早在 2012 年开始建设第一个海外水泥项目（塔吉克斯坦），具备丰 富的海外拓展经验；而且公司海外发展的核心理念是不破坏当地市场格局和竞争环境、谋求共同发展，近年主要通过收购后 技改而非大量新建产能的模式，再加上公司的大股东豪瑞集团在海外市场的项目资源与客户关系，因此公司拓展海外市场更 容易受到当地的认可，海外布局明显加速。2021-2024 年公司海外水泥粉磨产能从 1083 万吨/年升至 2250 万吨/年；2024 年，公司实现海外营业收入 79.8 亿元（同比+47%），海外水泥销量 1620 万吨（同比+37%），并且海外业务毛利率明显高于 国内业务，成为公司近年来业绩重要增长点。据水泥网熟料产能百强榜显示，截至 2024年底，在中国水泥 企业熟料产能全球排行中，公司位居第四，其中海外熟料产能排名全国第三。 拟 8 亿美元收购尼日利亚水泥项目，享受区域水泥发展红利。2024 年 12 月公司公告拟以 8.38 亿美元收购位于尼日利亚的 拉法基非洲公司控股权，标的公司产能 1060 万吨/年，混凝土产能 40 万方/年，是尼日利亚最早的水泥企业，拥有丰富的石 灰石资源及较好的区位优势，并购后技术和管理优化的潜力可观，后续收购完成后有望提供较大业绩增量。尼日利亚为非洲 第一人口大国和第一大经济体，具备庞大的人口基数与增长潜力，而且水泥市场格局良好、全国水泥企业主要仅有三家。

往后看，根据公司披露1，2025 年公司资本支出计划约 133 亿元，包括一是海外并购，二是前期公司对骨料项目投资的延续 支出，包括矿山尾款支付等，三是超低排放等技术改造投资，其中占比最大为尼日利亚和巴西项目并购支出；公司目前在海 外 13 个国家有投资，业务辐射到18 个国家，未来会覆盖更多的国家和地区；目前的海外水泥产能为 2500万吨，中期目标 约 5000 万吨；华新未来的发展目标是建设全球领先的跨国建材集团。

3.2 骨料具备区域与成本优势，近年维持高毛利率

公司是中国水泥行业第一家建设规模化、环保化骨料工厂的企业，经过十多年的摸索与扩张，骨料业务规模大幅提升，国内 产能分布于湖北、云南、重庆、湖南、四川、贵州、河南及西藏等 8 省市；海外在塔吉克斯坦、柬埔寨、坦桑尼亚和南非运 营了 6 个骨料项目。2016-2024 年公司骨料销量从 750 万吨增长至 14323 万吨，毛利润贡献从 0.93 亿元增长至 27.04 亿 元，2024 年骨料毛利率高达 48%，处于行业前列。

2024 年公司公告收购巴西某骨料企业，总代价约 1.866 亿美元。标的公司在巴西圣保罗州拥有四座骨料工厂，总产能共计 880 万吨/年（2023 年实际产量 620 万吨），四座骨料工厂地理位置佳、资源储量丰富，该收购于 2025 年 3 月完成交割，为 公司骨料业务进一步扩充优质产能。 公司骨料业务具备区域布局与成本优势。一方面，公司国内骨料布局主要以湖北为主，可以通过长江水运运往长江中下游， 覆盖范围大、且水运成本低；另一方面，公司布局骨料业务时间较早，拿矿成本具备一定低价优势。2024 年公司骨料吨成 本为 20.5 元/吨，原材料成本占比为 18.4%；另外 2024 年在骨料价格走低的背景下，公司吨毛利保持平稳， 毛利率亦保持行业前列，彰显了公司在成本管控方面的能力。

3.3 国内水泥熟料排名第六，华中地区具备优势

国内水泥方面，根据水泥协会统计，华新水泥在全国水泥熟料产能排名第六。截至 2024 年底，公司国内水泥生产基地分布 于湖北、湖南、云南、重庆、四川、贵州、西藏、广东及河南等 9 省市，在华中地区具备优势地位并成为西南地区的主要从 业者。公司水泥产能分布具备区域优势，可以通过长江水运销往长三角地区，享受长三角市场发展红利。此外，随着国内水 泥行业反内卷不断落实、落后产能得以出清，后续水泥价格若迎来止跌回稳，公司国内水泥熟料业务也将受益。

2025 年 7 月 19 日，国务院总理李强出席雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式，并宣布工程正式开工。雅鲁藏布江下游水电工 程位于西藏自治区林芝市。工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设 5 座梯级电站，总投资约1.2 万亿元。我们 在报告《20250721-平安证券-平安证券建材洞察系列之三：雅下水电项目开工，利好西藏水泥企业》中测算雅下水电项目带 来的水泥需求增量约 3402 万吨，参考三峡水电站项目从开工到全面竣工投产耗时15 年，假设雅下水电项目同样历时15年， 对应年化水泥需求为 227 万吨，占2024 年西藏水泥产量 1333 万吨的比重为 17%；考虑水泥主要用于前期开工与主体建设 阶段，早期实际年化需求或超过 227 万吨。从西藏市场竞争格局看，根据水泥网统计，华新水泥在西藏地区熟料产能市占率 28%、排名前二，有望充分受益于西藏地区发展红利。