佰维存储经营模式、治理层与财务分析

深耕存储产业链，构筑存储+先进封测竞争力。

佰维存储成立于 2010 年，围绕半导体存储器产业链，构筑了“研发封测一 体化”的经营模式，在存储介质特性研究、固件算法开发、存储芯片封测、 测试研发、全球品牌运营等方面具有核心竞争力，并积极布局芯片 IC 设计、 先进封测、芯片测试设备研发等技术领域。公司产品及服务涵盖嵌入式存储、 工控存储、消费者存储与先进封测服务，广泛应用于移动智能终端、PC、 行业终端、数据中心、智能汽车、移动存储等信息技术领域。 2022 年 12 月 30 日，佰维存储成功登陆上交所科创板，公司技术、产品及 品牌竞争力实现持续增强。公司是国家高新技术企业，国家级专精特新小巨 人企业，并获得国家集成电路产业投资基金二期战略投资。2024 年 6 月， 佰维存储凭借出色的创新能力与优异的业绩成长性，成功入选“科创 50” 指数样本股。

公司深耕存储器研发设计与封测制造领域，发力存储先进封测。截止 2024 年底，公司存储产品/先进封装及测试分别占营业收入比例为 95%及 4%。目 前，先进封测方面，公司掌握 16 层叠 Die、30~40μm 超薄 Die、多芯片异 构集成等先进封装工艺，为 NAND、DRAM 芯片和 SiP 封装产品的创新力 及大规模量产提供支持。

在研发封测一体化经营模式下，公司针对市场的不同需求进行产品设计、研 发及原材料选型，从供应商购入 NAND Flash 晶圆及芯片、DRAM 晶圆及 芯片等主要原材料，自研或外购主控晶圆及芯片，对存储介质开展特性研究 与匹配，通过固件/软件/硬件和测试方案开发适配各类客户典型应用场景， 并进行 IC 封测或模组制造，将原材料生产为半导体存储器产品，销售给下游客户。

制定中长期战略 “5+2+X”，瞄准晶圆级先进封测构建存算合封技术基础。 “5+2+X”战略中的“5”代表了公司聚焦五大应用市场（手机、PC、服务 器、智能穿戴和工车规），其中在手机、PC、服务器等三大主要细分市场着 力提升市场份额与核心竞争力，力争实现与更多一线客户的深度合作；在智 能穿戴和工车规市场投入战略性资源，力争成为主要参与者。“2”代表了公 司二次增长曲线的两个关键布局：芯片设计和晶圆级先进封测，芯片设计将 为公司打造服务 AI 时代高性能存储器奠定坚实的技术基础，晶圆级先进封 测将构建先进存算合封所需的封装技术基础，确保公司在 AI 和后摩尔时代 的行业竞争力。“X”代表了公司对存算一体、新接口、新介质和先进测试 设备等创新领域的探索与开拓。

大基金二期持股 8.55%。截止 24 年 12 月，公司董事长孙成思为公司控股 股东、实际控制人，直接持股比例为 18.81%，并通过直接持股及一致行动 关系合计控制公司 26.47%股份的表决权。公司第二大股东为国家集成电路 产业投资基金二期，合计持股 8.55%。

截止 25 年 2 月底，公司流通股占比 73.58%，25 年解禁占比 25.96%。

公司董事长孙成思先生于 2015 年起开始任职，目前，公司具备存储芯片和 逻辑整合封装、测试研发能力，构建了完整的、国际化的、专业的晶圆级先 进封装技术和团队，具备成熟研发和量产经验。

股权激励指引发展信心。公司股权激励考核 2025 年营业收入不低于 60 亿 元，且公司总市值在 2025 年度任意连续 20 个交易日达到或超过 200 亿元； 目标值营收不低于 65 亿元，市值达到或超过 250 亿元。

2020 年至 2024 年间，公司营业总收入均保持同比快速成长，2024 年实现 总营收 66.95 亿元，同比+86%。受全球经济低迷和行业周期下行的影响， 2023 年终端市场需求持续疲软，以智能手机、PC、服务器等为代表的存储 市场需求持续萎缩，导致存储器出货量及价格大幅下滑。根据公司 2023 年 报援引 Gartner 数据，2023 年全球存储器市场规模下降了 37%，成为半导 体市场中下降最大的细分领域。国内外存储产业均承受巨大的经营压力，海 外龙头存储原厂均出现明显亏损。因此 2023 年公司产品销售价格大幅下降。 在存储行业复苏及公司在各业务领域的积极拓展下，2024 年公司实现净利 润 1.61 亿元，同比+126%。

剔除股份支付费用后 25Q2 单季利润盈利。单季度来看，23Q1~24Q2，公司 单季度营收逐季环比增长，24Q1 实现净利润扭亏。25Q2，公司实现营收/归 母净利分别为 23.69/-0.28 亿元，营收环比+54%，净利润亏损显著收窄。公司 2025 年上半年度股份支付费用为 1.50 亿元，剔除股份支付费用后，归属 于上市公司股东的净利润为-7557.05 万元；其中二季度股份支付 6958.64 万 元，剔除股份支付费用后，二季度归母净利已实现盈利，为 4128.84 万元。 我们认为，后续伴随 AI 端侧需求驱动及原厂减产，存储行业供需格局将逐 步改善，将迎来价格回升及利润改善机遇。

先进封测+AIoT 赋能下，毛利率中枢有望提升。公司 25Q2 单季度毛利率 1.99%，环比+11.69 pcts，相比 25Q1 得到显著提升。我们认为，后续公司毛 利率中枢有望不断提升，主要受益于 AIoT 相关产品布局、存储先进封测业 务赋能、主控芯片设计等。

费 用 率 方 面 ， 公 司 25Q2 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 3.40%/4.32%/2.33%/6.98%，2023 年至今基本维持在稳定位置，研发费用率 有所提升。

存货方面，25Q2 存货周转天数在 200.36 天，环比-8%，22H1 至今平均水平 在 281.02 天，当前基本处于平均值以下的健康水位。