萤石网络发展历史、股权结构与财务分析

智能家居安防龙头，硬件云服务双轮驱动增长。

1、 历史回顾：脱胎于海康威视，产品+云服务构建垂直一体化 AIoT

公司脱胎于海康威视，是国内领先的智能家居硬件与物联云平台服务提供商， 公司发展历程主要分为 4 个阶段：（1）初创起步阶段（2013-2016 年）：2013 年海康 威视成立智能生活品牌萤石并于 2015 年设立公司化运营。（2）完善产品和安全认证 阶段（2017-2018 年）：发展初期，公司推出多款智能摄像机、智能入户产品，并推 进云安全认证工作。（3）构建 1+4+N 生态体系阶段（2019-2023 年）：2019 年，公 司发布了 1+4+N 生态体系，以物联网云平台为基础，发展了智能摄像机，智能入 户，智能服务机器人和智能控制四大自研核心产品线，结合其他生态合作产品，打 造了 1+4+N 产品生态体系。在业务多元化发展下，于 2022 年成功上市并持续打造 垂直一体化服务能力的 AIoT 企业。（4）2+5+N 生态体系升级阶段（2024 年至今）： 2024 年上半年，萤石生态体系全面升级为“2+5+N”，以 AI 和萤石云的双核驱动， 包含智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智能穿戴和智能控制五大 AI 交 互类核心自研产品线以及通过生态控制器无缝接入的 N 类生态产品线，正式进入 “AI+”阶段。

2、 股权结构：股权结构较为稳定，员工跟投利益深度绑定

公司股权结构较为稳定，大股东海康威视持股 48%，员工跟投利益深度绑定。 截至 2024/06/30，第一大股东海康威视直接持股 48%，赋能技术研发、云平台业务 等资源。第二大股东青荷投资持股 32%，为核心员工跟投计划跟投平台，深度绑定 核心员工利益，实现共同发展。其中萤石网络董监高及核心技术人员持股 3.5%，萤 石网络及其控制的企业的员工持股 4.4%，员工激励范围较广。

3、 财务表现： 公司营收与盈利能力同步提升，持续加码研发投入

公司持续向好，营收与盈利水平保持稳健提升。公司不断推出有竞争力的产品， 持续拓展和优化境内外渠道建设，2020-2024 年萤石网络营业收入稳健增长。公司营 收由 2020 年 30.79 亿元升至 2024 年 54.42 亿元，期间 CAGR 为 15.3%。受新冠疫情 影响，公司 2022 年营业收入同比微增 1.61%，增速不及预期。展望 2025 年，随着银 发经济与宠物经济双轮驱动，公司战略性布局新兴市场智能儿童、养老看护、宠物 监护赛道，公司业务有望迎来加速发展期。2025H1 萤石网络营业收入同比增长 9.45% 至 28.27 亿元，净利润同比增长 7.4%至 3.02 亿元。

公司主营业务收入包括智能家居产品及物联网云平台。2024 年智能家居产品收 入同比增幅为 9.8%，收入占比下滑至 79.8%。2024 年物联网云平台收入同比增幅为 22.9%，收入占比上升至 19.3%。主要得益于公司的设备接入数和用户数量不断增加、 云增值服务产品不断丰富，同时行业端 PaaS 开放平台能力不断强化。

2020-2024 年智能家居细分产品发生结构性变化。公司积极拓展智能入户、智能 服务机器人等新品市场，持续提高智能新品在境内外的市场渗透率及品牌影响力。 从细分业务来看，2024 年智能入户/智能服务机器人营收占比分别上升3.3pct/3.0pct。 近年来，主营业务智能家居摄像机/智能入户实现稳健增长。2024 年智能入户业务成 为公司的明星业务及第二增长曲线，实现营收同比增长 47.9%。

分区域看，国内与海外营收稳定增长，其中海外市场收入贡献度持续提升。公 司持续开拓海外新区域和新客户，采取因地制宜的本地化策略，完善渠道生态体系， 推动境外业务从单品类向多品类拓展，收入结构更加均衡稳健。中国大陆/境外营收 由 2020 年 25.49/5.19 亿元增长至 2024 年 34.87/19.12 亿元，CAGR 为 8.1%/38.5%。 海外收入增长较中国大陆收入增长略快，2024 年中国境内/境外营收占比为 64.6%/35.4%。

分渠道看，线下与线上营收稳定增长。2024 年线下与线上营收同比增长 7.3%/19.7%。2024 年线下/线上营收占比为 62.6%/37.4%，2020-2024 年 CAGR 为 9.6%/7.6%。2020-2024 年，线下销售为公司主要销售渠道，其中经销收入占比较高， 得益于经销商的地域和专业优势，以及公司长期重视线下渠道建设。同时线上营收 贡献占比缓慢提升。

2020-2025 年 H1 公司毛利率及净利率平稳增长。销售毛利率方面，公司毛利率 由 2020 年 34.94%上升至 2024 年 42.08%，增幅 7.14pct。2025H1，毛利率小幅上升 至 43.59%。受益于公司优化供应链管理，原材料成本下降，高毛利的物联网云平台 业务、境外业务占比提升，渠道结构和产品结构优化等因素，2023 年毛利率同比上 升 6.44pct 至 42.85%。公司积极拓展智能新品市场，因毛利率较低且营销投入加大， 2024 年毛利率下滑 0.77pct。销售净利率方面，公司净利率由 2020 年 10.60%下降至 2024 年 9.26%,增幅-1.34%。受毛利率承压、营销及研发投入增加等因素，2024 年公 司净利率同比下降 2.37pct 至 9.26%。2020-2024 年，毛利率升幅超过净利率的主要 原因在于期间费用率的上升，其中销售费用率上升 5.77pct，研发费用率上升 1.06pct。 2025H1，净利率小幅上升至 10.70%。

研发投入持续加码，销售费率战略性攀升。公司期间费用率由 2020 年 26.4%上 升至 2024 年 32.9%，增幅 6.53pct，2025H1 各项费用率保持稳定。2024 年销售费用 率上升至 15.8%，2020-2024 年增幅为 5.77pct，主要系公司持续推进境内外零售渠道 建设，同时，公司新拓展的智能新品尚处于前期市场建设阶段，各项营销费用投入 有所加大。2020-2024 年管理费用率分别为 2.4%/3.2%/3.4%/3.3%/3.3%，基本保持稳 定。2024 年研发费用率上升至 15.0%，2020-2024 年增幅为 1.06%，主要系公司持续 聚焦核心优势，夯实技术研发，不断加大新产品、新工艺的研发投入，与研发活动 相关的费用均有增加；同时，研发人员人数与总薪酬有所增加。2020-2024 年财务费 用率由 0.1%下降至-1.1%，主要系欧元对人民币汇率走低，导致汇兑损失增加。总体 来看，费用管控能力稳步提升，研发费率因新品及技术创新主动加码，销售费率因 销售渠道与品牌知名度建设战略性上升。

2024 年归母净利润因新品研发及市场推广投入暂时承压。受益于公司在技术研 发、产品创新及全域渠道建设方面的持续投入，叠加全球品牌影响力的不断提升， 公司归母净利润实现稳步增长。公司归母净利润由 2020 年 3.26 亿元上升至 2024 年 5.04 亿元，期间 CAGR 为 11.5%。受新冠疫情影响，2022 年归母净利润同比下滑 26.10%，经营业绩承压明显。随着新冠疫情消退，2023 年公司归母净利润同增 69.01%至 5.63 亿元，主要系公司精益化的供应链管理，原材料成本下降，物联网云平台业 务、境外业务占比提升，渠道结构和产品结构优化等多方面综合因素。2024 年公司 归母净利润下滑 10.48%，主要系公司新拓展的智能新品尚处于前期市场建设阶段， 各项营销费用投入有所加大。2025H1，公司归母净利润同比增长 7.4%至 3.02 亿元。 2020-2025 年 H1，归母净利率为 10.6%/10.6%/7.7%/11.6% /9.3%/10.7%，扣非归母净 利率为 8.8%/9.4%/6.9%/11.4%/8.9%/10.5%，整体保持稳定。

公司存货管理能力稳定，运营效率呈上升趋势。存货周转天数由 2020 年 92 天 下降至 2025 年 H1 86 天，主要系公司灵活调整备货策略，加速呆滞库存处理，存货 结构持续优化，产能利用率与供应链效率双提升。2020-2024 年，存货周转率上升 0.4%， 库存管理能力优秀。2020-2025 年 H1 公司应收账款周转天数、应账款周转率小幅波 动。2024 年应收账款周转天数上升至 64 天，主要系（1）2024 年公司持续拓展境内 外渠道销售；（2）2024 年 Q4 电商自营平台等销售增速提升，导致信用期内应收账 款账面余额增加。

公司运营能力健康，现金流充裕。2023 年经营活动产生的现金流量净额 9.71 亿 元，同比增长 31.9%，主要系公司推进精益管理，积极调整备货策略，购买商品支付 的现金相应减少所致。2024年公司经营性现金流量净额为5.48亿元，同比下降43.50%， 主要系采购商品、接受劳务支付的现金增加，属于正常经营现象。