萤石网络发展历程、主营业务、股权结构及财务分析

智能家居领军企业，“2+5+N”生态逐步成熟。

1. 发展历程：承继海康基因，从智能硬件走向软硬一体

萤石网络：国内领先的智能家居硬件与物联云平台服务提供商。公司脱胎于海康威视的互联网中心业务部，承继海康基因，聚焦C端安防，定位“智能家居硬件产品+云服务”双主业模式，打造“2+5+N”生态体系，致力于发展成为聚焦于智能家居领域的平台型、生态型公司。公司核心发展逻辑是由硬向软，由点及面，以打磨出智能家居摄像头拳头产品为始，横向扩展相关品类，纵向推动业务上云，围绕视频和AI 能力做产品扩展，逐步扩展产品版图。

初期发展期（2013-2015 年）：脱胎于海康威视，聚焦C端安防，SHC为公司拳头产品。1）2013 年：海康威视开始部署互联网C端业务，“萤石”品牌正式创立。2）2014 年：萤石发布了“萤石云视频APP”，初步形成了“智能硬件+物联网服务”的业务雏形。3）2015年：公司开始拓展智能家居摄像头市场，迅速成为全球消费级摄像机出货量的领先者。

业务拓展期（2016-2019 年）：安防硬件产品矩阵日益丰富。1）2016-2017 年：公司进一步丰富产品线，推出智能入户等新品，开始构建智能家居生态。2）2018 年：智能入户日益完善，推出儿童陪护系列机器人。3）2019 年：公司提出“1+4+N”战略，初步构建了以智能家居摄像机为核心，涵盖智能入户、智能服务机器人、智能控制等多品类的产品生态。

技术创新期（2020-2023 年）：积极拥抱AI+云计算浪潮，云服务厚积薄发。1）2020 年：IoT 物联云平台发布，平台接入设备数突破1亿。2）2021 年：萤石网络继续优化云平台服务，提升用户体验，智能入户业务成为新的增长点。3）2022 年 12 月，萤石网络成功登陆科创板，成为我国智能家居领域的头部品牌之一。4）2023 年，“萤石云”平台服务收入持续增长，相比于 2020 年云收入实现翻倍。

战略升级期（2024 年至今）：打造“2+5+N”生态体系，确立平台型公司成长路线。2024 年，公司升级为“2+5+N”生态体系，以AI 技术和萤石云双驱动为核心，涵盖智能穿戴、智能家居摄像机、智能服务机器人、智能控制和智能入户五大自研产品线，以及通过生态控制器接入的 N 类生态产品线。

2. 主营业务：智能硬件+云服务双轮驱动，营收结构持续优化

智能家居摄像头为现金牛业务，智能入户为第二增长曲线，云平台服务有望持续带动营收结构优化。2019-2023 年，公司以智能家居产品和云平台服务收入为主，硬件产品占收入的比重高于80%，而随着智能硬件渗透率提升，越来越多用户开始接入公司的软件服务，因此高毛利率的云平台服务收入占比不断扩大，整体营收结构得以优化。截至24H1，云平台服务收入占比已从 2020 年的 14%增长至 19%。

1）硬件端：SHC 为公司基本盘，短期看智能入户贡献业绩增量，中长期看好机器人等新品拓展。在智能家居硬件产品方面，公司将业务战略升级为“5+N”产品体系，其中，“5”代表智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智能控制和智能穿戴五大核心产品线；“N”则代表智能设备间的互联互通，形成一个统一的智能生态系统。

SHC：智能家居摄像机是公司的现金牛业务。SHC为公司第一大业务，是公司的现金牛。2020 年-2023 年，该业务收入从20.2亿元增至 29.9 亿元，期间 CAGR 为 14.0%。24H1，该业务实现14.4亿元收入，毛利率达到 39.4%。

智能入户：将成长为公司的“第二收入曲线”。该业务数量级显著小于 SHC 业务，而近年来业绩增速更快。2020 年-2023年，该业务收入从 2.7 亿元增至 5.1 亿元，期间CAGR 为23.9%。24H1，该业务实现 3.3 亿元收入，毛利率达到41.5%。

其他智能家居硬件：机器人处于培育孵化期，智能控制、穿戴业务成长空间大。2020 年-2023 年，其他智能家居业务从0.6亿元增至2.0 亿元，期间 CAGR 为 53.3%，增速显著高于SHC与智能入户，其中智能机器人 24H1 贡献收入 0.55 亿元。

云服务：高盈利业务持续发展，推动整体业务结构优化。萤石物联网云平台通过构建多数据中心+就近服务点的方式服务于全球客户。1）面向 C 端消费者，萤石物联网云平台通过“萤石云视频”应用，围绕生活、工作场景空间提供安全、便捷、舒适、健康的智能化服务。2）面向 B 端开发者，萤石云为第三方软件开发者、系统集成商等提供API、SDK、aPaaS 组件、智能算法等技术工具。2020 年-2023年，公司云平台服务业务增长迅速，业务收入从4.2 亿元增至8.6亿元，CAGR达 27.3%。2024H1，该业务实现营收5.0 亿元，毛利率高达76.1%，可见云服务发展带动整体业务结构优化，随着云平台服务在客户端持续渗透，公司的盈利能力有望继续提升。

3.股权结构：“海康系”智居企业，公司高管技术背景雄厚

海康威视为公司第一大股东，青荷投资为员工持股平台，子公司分工明确。截至 2025 年 2 月 5 日，海康威视作为第一大股东，持有公司48%的股份。青荷投资为负责萤石网络、海康威视高管及核心员工跟投计划的持股机构，持有公司 32%的股份。另外，公司旗下五大子公司业务分工明确，萤石软件主要负责“萤石”品牌智能家居产品软硬件的研发及云服务平台建设与运维，萤石重庆负责智能家居产品生产制造，而萤石美国、萤石香港、萤石欧洲则主要负责海外不同地域产品的销售及服务的提供。

管理团队均具备海康威视从业背景，智能安防领域技术与管理经验丰富。公司高管在视频处理算法、物联网硬件研发及云计算平台建设等核心技术领域具备显著经验优势，这将助力公司在智能家居硬件创新、云平台服务等核心业务的持续突破。

4. 财务分析：营收持续增高，重视研发团队与销售渠道建设

盈利端：营收屡创新高，竞争加剧、产品结构调整、员工规模扩大使盈利能力短期承压。1）收入端，2020 年至2023 年公司营收保持高速增长态势，2023 年度公司实现营业收入48.40 亿元，同比增长12.39%。2024Q1-Q3，公司营收为 39.63 亿元，同比增长12.93%。2）毛利率端，2020 年至 2023 年公司整体毛利率稳中有升，而受行业竞争加剧的影响，加之智能穿戴、机器人等新业务处于发展前期，其盈利能力尚未稳定而营收占比提升，2024Q1-Q3 年整体毛利率下降至42.88%，同比下降 0.55pct。3）净利率端，受毛利率承压、销售端及研发端投入加大等影响，2024Q1-Q3 公司净利率下降至9.46%，同比下降1.98pct。

营运能力：应收账款+存货周转率正常波动，经营性现金流有改善迹象。2020-2023 年，公司应收账款周转率保持在6.00 附近波动，存货周转率保持在 4.00 附近波动，2023 年营运情况得到较大改善，而2024Q1-Q3两数值相较同期略有下滑。此外，受益于营收高速增长，2023 年公司经营性现金流净额增至 9.71 亿元，而 24Q1-Q3 公司经营性现金流净额为1.31亿元，相较同期减少 4.09 亿元，主因是购买商品、接受劳务支付的现金增加，属于正常经营现象。

费用端：聚焦研发与销售建设，24Q1-Q3 三大费率均有提升。2023年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为14.40%、3.33%、15.10%，而 2024Q1-Q3 公司三大费率均有所提升。1）销售费率稳步提升，主因是公司持续加大境内外市场拓展，业务宣传费和销售服务费增长。其中，销售人员从 2021 年538 人增至2023 年636人。2）管理费率维稳，自 2021 年以来，公司管理费用率稳定在3.4%附近。3）研发费率呈上升趋势，主因是公司对新技术、新工艺研发投入有所增加，且研发人员人数及总薪酬亦有增长，研发人员从2021年1119人增至 2023 年 1352 人。

出海情况：海外收入快速上升，营收占比逐年提升。近年来，公司在海外市场的拓展成效显著，境外收入呈现快速上升趋势。2020年，公司的海外营收为 5.3 亿元，占公司营收的17%；至2023年，海外营收已增长至 15.4 亿元，营收占比提升至32%，占比基本实现翻倍。24H1,公司依据不同区域和国家的特点，有侧重地发展线下销售渠道，同时顺应部分国家的电商趋势，积极发展数字营销和电商业务，线上+线下全面布局，海外品牌力有望进一步提升。