立华股份发展历程、营收与业务布局分析

国内黄羽鸡养殖龙头，肉猪业务逐渐壮大。

1. 黄羽鸡起家，纵横多向发展

立华股份成立于 1997 年 6 月，主要从事黄羽肉鸡、生猪、肉鹅的生产 与销售业务，是一家集种畜禽繁育、饲料加工、商品代畜禽养殖与屠宰加工 为一体的农业企业，并于 2019 年在深交所上市。根据 2024 年年报，公司 黄羽肉鸡养殖规模处于全国第二位，已经形成从品种培育到肉鸡屠宰、加工 的完整产业链，规模优势明显；养猪业务实现规模及质量的持续提升，出栏 量突破百万，核心竞争力不断增强。

2. 营收稳步增长，盈利呈周期性波动

自 2012 年起，除 2020 年之外，公司营业收入伴随畜禽养殖规模扩大 保持稳步增长；归母净利润在 2014-2019 年持续抬升，2020 年至今因畜禽 产品价格波动较大，公司归母净利润跟随畜禽产品价格呈现周期性波动。 2024 年得益于市场行情回暖，公司实现营业收入 177.25 亿元，同比增长 15.44%；实现归母净利润 15.21 亿元，大幅扭亏为盈。2025 年一季度公司 生猪出栏量同比大幅提升，叠加养殖成本下降，养猪板块贡献主要利润， 2025 年一季度公司实现营业收入 40.86 亿元，同比增长 11.60%，实现归母 净利润 2.06 亿元，同比增长 157.47%。

养鸡业务贡献主要营收，养猪业务收入占比逐步提升。过去 10 年，公 司养鸡业务收入占比稳定在 80%以上，近几年有所下降，2024 年养鸡业务 实现收入 145.31 亿元，占营收的 81.98%；养猪业务收入占比则从 2021 年 的 9.16%稳步提升至 2024 年的 16.51%；养鹅业务收入占比较小。 畜禽产品价格、原材料价格波动会影响公司毛利率，2020 年之后毛利 率有所降低。分产品来看，相比养鸡业务，养猪业务毛利率波动更大；养猪 业务收入占比提升后，对整体毛利率的影响逐渐扩大。2024 年公司整体毛 利率为 15.92%，其中养鸡业务毛利率为 14.56%，养猪业务毛利率为 23.46%。

3.公司市占率稳步提升，生产指标持续优化

黄羽肉鸡业务作为公司核心主业，公司目前已建立集“育种、曾祖代、 祖代与父母代种鸡繁育与养殖、饲料加工、商品代肉鸡养殖、冰鲜加工”等 环节于一体的肉鸡产业链。截止 2024 年底，公司在全国 13 个省、直辖市 布局有 25 家一体化养鸡子公司，且子公司配套有种鸡场、孵化场、饲料厂、 销售平台、屠宰加工厂等。 相对于单一或部分生产环节的畜禽养殖企业，公司的全产业链一体化 经营模式优势更加明显，具体体现在：①利于减少外部采购带来的交易成 本，降低整体养殖成本；②统筹种苗、饲料、养殖和屠宰等生产环节，增加 应对市场行情变化的能力；③利于实现产品质量源头控制和全程可追溯，保 障食品安全；④利于增强公司异地扩张能力，全产业链经营模式下，成熟子 公司能够就近输送种蛋、苗鸡和饲料，带动新设子公司发展农户及占据市场。

公司商品代黄羽肉鸡采用“公司+合作社+农户”的合作养殖模式，与 各子公司所在地农户进行合作养殖，公司负责品种繁育、种苗 和饲料生产以及药品疫苗等物料采购，全程负责技术指导，并负责成品鸡回 收与销售；合作农户负责商品鸡阶段的全程饲养；合作社负责风险基金管理、 免疫及运输等辅助工作。合作养殖模式能够有效提升公司养殖效率，促进公 司黄羽肉鸡产能增长。截止 2024 年末，公司合作农户 7593 户，其中黄羽 肉鸡业务合作农户 7109 户，占绝大多数。

公司黄羽肉鸡销量稳步增长，市占率持续提升。2024 年公司全年上市 肉鸡 5.16 亿只，同比增长 12.95%，连续多年保持增长；2024 年公司黄羽肉 鸡销量占全国总量的 15.48%，市占率进一步提升。2024 年公司持续推进区 域扩张战略，华南、西南、华中等地发展中子公司产能爬坡提供增量，超额 完成农户发展指标。出栏目标方面，公司未来计划黄羽肉鸡继续保持 8%- 10%的年出栏增长目标，覆盖全国各大黄羽鸡消费区域，市场份额有望进一 步提升。

公司黄羽肉鸡生产指标持续优化，2024 年公司上市率、日龄、均重、 料肉比、药费五项核心生产指标达到近五年最好水平。伴随公司肉鸡竞争力 不断提升，以及玉米、豆粕等主要原材料价格走低，公司肉鸡完全成本持续 下降，带动盈利能力提升。2024 年公司肉鸡完全成本降至 5.9 元/斤，25 年 一季度进一步下降至 5.5 元/斤。我们认为，伴随公司肉鸡出栏量的增加带 来费用摊销下降，以及生产指标稳步提升，若后续原材料价格不大幅上涨，公司 2025 年肉鸡养殖成本有望进一步下降。

拓展肉鸡屠宰加工业务，提升产业链附加值。公司养鸡产业链向下游 延伸至屠宰加工业务，2014 年第一家黄羽肉鸡屠宰加工厂常州阳雪成立， 2020 年起公司陆续在湘潭、扬州、惠州、泰安、潍坊和合肥一体化养鸡子 公司所在地建设黄羽肉鸡屠宰加工厂，实现对长三角、珠三角、京津冀核心 区域市场的全覆盖，以提升整个产业链的附加值和盈利能力。2024 年公司 肉鸡屠宰产能达到 1.2 亿只，加工肉鸡鲜品超 6000 万只，同比翻番。

立华股份于 2011 年布局生猪养殖业务，目前生产区域主要集中在江苏、 安徽、山东等地，配套有核心育种场、扩繁场、公猪站、种猪场、商品猪场 和饲料厂等设施。公司商品肉猪饲养以“公司+基地+农户”的合作养殖模式 为主，即农户集中在公司建设的大型养殖基地从事肉猪养殖，猪苗、饲料、 药品疫苗等均由公司提供，公司技术人员全程进行现场技术支持和管理。

公司肉猪出栏量稳步增长，历经多年发展，公司 2024 年销售肉猪 129.80 万头，同比增长 51.80%；因公司肉猪销售区域主要在华东市场，销售价格 有一定比较优势。截止 2024 年末，公司拥有基础母猪超 10 万头，2025 年 公司肉猪出栏目标为 200 万头，未来公司将立足长三角，逐步建成 300 万 头年出栏规模的优质猪企。 公司肉猪养殖成本持续改善，公司专注于提升自己核心竞争力，降低肉 猪养殖成本，2024 年得益于公司生产成绩提升、原材料价格回落以及出栏 量提升，公司肉猪养殖成本继续改善，2024 年全年养猪完全成本 7.46 元/ 斤，2025 年一季度进一步降至 6.5 元/斤。2025 年全年公司肉猪养殖计划实 现 6.4/斤的完全成本目标，盈利能力有望进一步增强。