立华股份发展历程、 股权结构及盈利情况如何？

立华股份主要业务为黄羽肉鸡养殖、屠宰和销售，另外还从事商品肉猪及肉鹅的养殖和销售。

1.聚焦黄鸡扩张转型，积极布局生猪产业

公司成立于 1997 年 6 月，以黄羽鸡养殖业务起家，自主培育的当代草鸡优良品种“雪山鸡”于 1999 年投放市场，是畜牧业优良推广品种。2005 年9 月公司开展少量肉鹅养殖业务，依托“公司+合作社+农户”的合作养殖模式，稳步推进鹅板块发展。2011 年，公司与君联资本合作，引进外资3000 万美元，开创发展新纪元；同年，新增养猪产业板块，并于 2013 年 1 月实现首批商品猪的顺利上市，生猪业务成为公司新的利润增长点。另外，公司近年正加快冰鲜鸡屠宰加工布局，截至 2024 年 6 月末累计建成屠宰项目已达 8 家，未来将有效提升公司黄羽鸡生鲜产品附加值及品牌溢价，力求熨平鸡周期变化带来的行业波动影响，进而打造新盈利增长点。

从地区分布来看，公司此前产能及营收主要集中在华东地区，近几年随着公司产能布局逐步向各个地区辐射，华东地区营收占比逐渐降低。公司黄羽鸡业务板块在继续稳定华东市场占有率的同时，加大对西南、华南以及华中等主要消费市场的开发力度，产能持续释放，致力于成为全国布局的黄羽鸡养殖标杆企业。公司生猪养殖产能分布于江苏、安徽以及山东等传统生猪高价位消费市场，目前正在不断储备和扩大养猪产能，截至 2024 年 6 月末已建成生猪产能约180 万头，肉猪2024 年出栏规模预计将突破 100 万头。

2.股权结构集中，重视员工激励

实控人产业经验丰富，持股比例较高

立华股份创始人程立力先生为华南农业大学动物营养专业硕士，曾供职于江苏省家禽科学研究所。程立力深耕黄鸡养殖产业，自本公司前身设立起便开始从事黄羽鸡养殖业务，并带领团队探索实施了“公司+合作社+农户”的紧密型合作养殖模式。截至 2024 年 9 月 30 日，公司控股股东和实际控制人为程立力先生及其妻子沈静女士，其中程立力先生直接持有公司 32.64%股权并通过天鸣农业、聚益农业、昊成牧业、沧石投资间接控制公司 13.08%股权；沈静女士通过奔腾牧业间接控制公司 19.03%股权，最终二人直接及间接控制公司股份比例为65.46%。2022 年 8 月，公司完成“2021 年度创业板向特定对象发行股票发行”，最终实际募资净额为 12.60 亿元，其中约 3.5 亿元投入肉鸡屠宰项目建设，约5.7亿元投入养鸡类项目建设，约 1.8 亿元投入立华股份总部基地项目，剩余约1.7亿元用于补充流动资金。公司控股股东、实际控制人程立力认购本次发行全部股票，充分彰显其对公司未来发展信心。

公司重视人才激励，积极开展股权激励

公司重视人才激励，上市以来已实施两次股权激励计划。2022 年7 月，公司发布2022 年限制性股票激励计划的终版草案，拟通过定增方式向激励对象（公司高管、技术/管理人员合计 505 人）授予限制性股票 1200 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的 2.97%。2024 年 4 月，公司发布2024 年限制性股票激励计划，拟通过定增方式向激励对象（公司高管、技术/管理人员合计575 人）授予限制性股票 1945.60 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的2.35%。上述两次激励方案中，公司均以收入增速、净利润总额作为首次及预留授予的股权归属考核目标，预计将有效带动员工工作积极性，进而有利于公司经营规模及质量的持续提升。

3.主业规模稳步扩张，盈利随行业景气波动

收入利润：销量稳步扩张，盈利随鸡价周期波动

公司猪鸡出栏规模稳步扩张，进而带动收入保持增长趋势，2013-2023 年收入复合增速 17.56%，至 2023 年达到 153.54 亿元。然而，公司盈利受价格景气波动影响明显，其中 2017-2019 年以及 2022 年受肉鸡、肉猪价格上涨影响，公司归母净利润表现较好，但 2020-2021 年以及 2023 年受肉鸡、肉猪行情低迷影响，公司归母净利润承压明显。2024 前三季度受饲料成本下降，生猪价格回暖影响，公司盈利表现同比改善明显，归母净利润同比+507.71%至11.61 亿元。

分业务情况：鸡肉业务盈利波动明显，肉制品业务占比不断提升

2013 年 1 月实现首批商品猪的顺利上市后，公司确立了以黄羽肉鸡为主，肉猪、肉鹅为辅的业务版图。2023 年公司鸡收入占比 88%（其中黄羽鸡占98%），生猪收入占比 11%,2024H1 收入基本维持该比例；2023 年公司鸡毛利占比122%，生猪毛利占比-22%，2024H1 受猪价回暖影响，生猪毛利占比升至13%，鸡毛利占比降至 86%。

（1）黄羽肉鸡业务：销售规模稳步扩张，盈利周期性波动较大。公司持续开展区域扩张，黄羽肉鸡出栏规模维持扩张，至 2023 年已达4.57 亿羽，2018-2023年复合增速为 12%，2024H1 公司黄羽肉鸡出栏延续增长，同比+11%至2.35亿羽。受出栏规模扩张带动，公司肉鸡收入维持增长趋势，其中2023 年已达134.54亿元，2013-2023 年复合增速为 18%；2024H1 为 67.94 亿元，同比+10%。盈利方面，公司肉鸡毛利率随下游价格景气波动，2020-2023 年受价格低迷影响，平均毛利率仅有 10%，较高点回落明显，2024H1 受饲料成本下降、养殖效率提升影响，毛利率回升至 13.86%，下半年受旺季消费提升，盈利有望继续保持较好水平。

（2）生猪业务：出栏快速扩张，盈利边际改善。2019-2020 年受非洲猪瘟影响，出栏下滑明显，此后随生产恢复、产能扩张，出栏快速增长，2023 年已达85.51万头，2020-2023 年复合增速高达 67%，2024H1 公司生猪出栏延续增长，同比+19%至 43.49 万头。受出栏扩张带动，公司生猪业务收入2023 年16.59 亿元，2013-2023年复合增速为 42%；2024H1 为 8.95 亿元，同比+19%。盈利方面，2019 年公司生猪业务毛利率受非洲猪瘟导致的死淘影响而承压明显，此后毛利率主要随猪价景气波动，2023 年受猪价低迷影响，公司生猪毛利率承压回落至-9.91%，2024H1受生猪景气回暖带动回升至 15.55%。考虑到国内猪价Q3 延续上行趋势且Q4有望再创新高，后续公司生猪业务盈利有望持续改善。

公司产品主做活禽，整体毛利率逊于同行但销售费用开支明显更低

盈利方面，公司利润率及 ROE 表现随周期波动特征明显。公司近年三费支出水平整体保持平稳，但受行情低迷影响，利润率及 ROE 承压明显，其中2021-2023年平均毛利率/净利率/ROE 分别为 9.4%/1.82%/1.97%。和C 端冷鲜产品占比较高的湘佳股份对比，公司毛利率明显更低，但销售费用开支明显更低，所以净利率仍略高于湘佳股份。