立华股份发展历程、业绩及增长空间如何？

江苏立华牧业股份有限公司是一家集科研、生产、贸易于一身的农业企业，专注于优质 畜禽养殖。

1.全国第二大黄羽鸡养殖企业

公司成立于 1997 年 6 月，是全国第二大黄羽鸡养殖企业。公司创立开始从事黄 羽鸡养殖业务，2011 年开始进行生猪养殖业务。2019 年 2 月 18 日，成为江苏省首家上市 的畜禽养殖企业、常州市首家上市的农业企业。立华股份是一家农业产业化国家重点龙头企 业，同时也是国家农业标准化示范区。公司自主培育的黄羽鸡优良品种“雪山”系列于 1999 年投放市场，先后通过了江苏省畜牧品种审定委员会和国家畜禽遗传资源委员会审定，成为 畜禽新品种（配套系）中的一员，是畜牧业优良推广品种。 公司股权结构稳定，公司实际控制人为程立力、沈静夫妻，截至 2024 年 H1，二人直接 及间接控制本公司股份比例为 65.46%，持股比例集中。

公司主营业务结构：黄羽鸡业务为主要的业绩来源。公司主要业务有黄羽鸡、生猪、鹅 等。近年来，黄羽鸡业务贡献了公司 85%以上的营收，2023 年黄羽鸡业务占营收 87.63%、 生猪业务占 10.8%、鹅占 1.01%。

2.业绩状况：经营稳健营收逐步增长

营业收入 方面，2018-2023 年业绩保持稳步增长，其中营业收入由 72.14 亿元增长至 153.54 亿元， 年均复合增速为 16.3%。2024H1 公司实现营业收入 78.05 亿元，同比增长 12.16%，同比 扭亏为盈，半年度实现归母净利润 5.75 亿元，同比增长 197.13%，单二季度实现归母净利 润 4.94 亿元。利润方面，受周期变化影响波动较大。2021、2023 年在生猪价格大幅下降拖 累下，公司亏损，其余年份均盈利。2023 年，黄鸡价格受生猪价格压制。2024 年 6 月，黄 鸡行业产能仍处于较低水平。2024 年二季度以来鸡猪价格同涨，扭亏为盈。未来，黄鸡价 格随猪价上涨进一步打开上行空间，行业利润改善，依靠公司突出的成本优势保持竞争优势。

3.牢铸成本优势，黄羽鸡销量稳定增长

3.1“公司+合作社+农户”合作模式，一体化黄羽鸡养殖龙头企业

立华股份养殖黄羽鸡已有二十多年的历史，是我国第二大黄羽鸡养殖企业。黄羽鸡业务 为主要的业绩来源，近年来黄羽鸡业务贡献了公司 85%以上的营收。公司黄羽肉鸡业务已形 成集种禽繁育、饲料加工、商品鸡养殖与屠宰加工为一体的完整产业链。

公司在黄羽肉鸡及肉鹅养殖业务上实行紧密的“公司+合作社+农户”合作模式。以黄羽 肉鸡业务为例，公司负责品种繁育、种苗和饲料生产、药品疫苗等养殖物料采购，全程提供 养鸡技术指导，并负责成品鸡回收与销售；合作农户负责提供符合要求的养殖场地、养殖设 施和劳动力。合作农户接受公司委托养鸡，应同时加入与公司有合作关系的专业合作社。公 司出资设立风险基金，所有权归合作社，以此承担大部分自然灾害或重大疫病风险造成的损 失。合作社是农户自治组织，是公司与农户沟通交流的纽带与桥梁。当前合作社在合作养殖 过程中主要负责风险基金管理、免疫及运输等辅助服务工作。公司在黄羽肉鸡养殖业务上所 采用的“公司+合作社+农户”的合作养殖模式相对于传统的“公司+农户”模式，公司与农 户的合作关系更加紧密，同时凸显合作社在合作养殖中的纽带作用，对公司与农户之间风险 共担、利益共享起到平衡作用。

3.2 拓展全国化布局，出栏逐年增长

公司养鸡产业稳步推进区域扩张战略，全产业链一体化经营模式有利于增强公司异地扩 张能力。由于黄羽鸡种蛋、苗鸡运输及农户发展具有较强的覆盖半径要求，全产业链一体化 经营模式下，成熟子公司能够通过就近输送种蛋、苗鸡及饲料的方式，带动新设子公司尽快 发展农户及占据市场，有助于缩短新设子公司投资回收期，实现产能的快速异地扩张。 公司目前主要增长的区域是华南和西南。截至 2024 年 6 月，公司华东地区营收占比 69.12%、华南占 14.77%、华中占 8.46%、西南占 7.64%。公司子公司分布于 13 个省及直 辖市，公司合作农户数量 7283 户，其中黄羽肉鸡业务合作农户数为 6909 户，生猪养殖业 务合作农户数为 282 户，肉鹅养殖业务合作农户数为 92 户。各区域合作农户户数占比分别 为：华东区域 56.06%，华南区域 25.31%，华中区域 10.70%，西南区域 7.94%。2024 上 半年，公司黄羽肉鸡、生猪以及肉鹅合作农户结算总收入 7.66 亿元，同比增长 7.02%。

公司黄羽鸡出栏量稳步增长。公司黄羽鸡板块近几年保持在 10%左右的出栏增速，截至 2023 年末，公司黄羽鸡出栏量 4.57 亿只，同比增长 10%。2016 年至 2023 年，公司黄羽鸡 出栏量 CAGR 约 11%。2024 年半年度公司销售肉鸡 2.35 亿只，同比增长 10.69%。预计未 来公司黄羽鸡出栏量仍将保持 10%左右的增速稳步增长。 黄羽鸡养殖行业集中度逐步上升。优质规模化养殖企业具备规模、资金、成本及技术优 势，可以投入充足的资金，升级改造环保设备设施，以保持良好的成本控制能力，在行业变 革和周期波动中处于竞争优势地位，因此未来行业集中度有望进一步提升。根据中国畜牧业 协会禽业分会的统计，2023 年全国黄羽鸡的出栏量 35.95 亿只，同期公司销售肉鸡（含毛 鸡、屠宰品及熟制品）4.57 亿只，约占同期全国黄羽鸡出栏总数的 12.71%，公司销售量及 市场占比位居逐年提升。

3.3 规模效应显著，黄羽鸡养殖成本优势突出

公司黄羽鸡养殖成本中饲料成本占比通常高于 70%，其余包括疫苗药品、农户养殖费用 和管理费用等。受饲料原料价格上涨影响，公司黄羽鸡养殖成本近几年有所增加。公司通过 加强在育种、动物健康、饲料配方和饲养环境控制等方面的技术进步和人员效率的提升来消 化原材料上涨的压力。出栏率等指标继续进步，加上玉米、豆粕等原料价格上半年呈回落态 势，有效降低了生产成本。公司上半年斤鸡完全成本为 6.1 元，较去年同期下降 13.48%； 其中二季度斤鸡完全成本为 5.9 元。随着饲料原料价格维持低位，公司的成本下降，预计 2024 年商品鸡养殖成绩继续保持较高水平。 饲料成本相对较低，户均养殖量高。为提升养殖效率，降低养殖成本，一方面公司的子 公司选址一般临近粮食产量高、人口密集的区域，有效地保证了饲料原料的供给与产品销售。 另一方面，公司户均养殖规模超过 5 万只，单体农户养殖量高，规模效应明显。受益于饲料 成本较低和代养费用较低，公司的成本优势十分突出，立华股份的单羽平均营业成本长期较 第一大黄羽肉鸡养殖企业温氏股份有一定优势。公司黄羽鸡业务毛利率受到行业周期波动影 响，和同行业其他企业相比，公司黄羽鸡板块毛利率高于温氏股份。

3.4 屠宰产能扩张，积极布局冰鲜转型

公司持续推进黄羽肉鸡冰鲜、冰冻加工品转型升级。2022 年，公司通过定向增发募资 12.6 亿元，用于新设养鸡子公司和冰鲜屠宰加工产能建设，加快主业发展并全面延伸产业链， 增强竞争优势。2024 年半年度肉鸡屠宰量 2481.89 万只，同比增长 234.32%。2024 上半年， 潍坊、合肥屠宰加工项目顺利建成并投入运营，目前已建成屠宰项目 8 家，未来随着公司肉 鸡屠宰产能的逐步释放，屠宰产品的比例将呈逐年较快增长的态势，更好服务于长三角、珠 三角、京津冀等核心区域市场，撬动优质冰鲜鸡消费的潜在市场。

3.5 生猪产能利用提高，厚积薄发降本增效

生猪产能利用率有望提高，厚积薄发出栏高增可期。2011 年公司开始布局生猪养殖行业。 2022 年公司销售商品猪 56.44 万头，2023 年公司销售商品猪 85.51 万头，2024 年上半年， 公司销售肉猪 43.49 万头，同比增长 18.83%。截至六月末，公司已建成商品肉猪产能约 180 万头；能繁母猪存栏 8 万头，下半年将继续有所增长；预计下半年肉猪出栏超 80 万头，全 年出栏有望超 120 万头。 随着产能利用率的提升，生产效率的进一步提高。2024 年上半年受去年年底区域性疫 情影响，一季度的生产成本在 17.6 元/公斤左右；二季度回归正常状态，完全成本 14.8 元/ 公斤，已进入行业优秀水平。随着下半年出栏量的提升，养殖成本在折旧摊销和期间费用下 降方面仍有约 0.6 元/公斤的空间。此外，公司养猪产能布局靠近传统生猪高价位消费市场， 在售价上有一定的优势。