铝历史价格与供需情况如何？

2024 年电解铝价格大体呈现 M”字型，均价较 2023 年有所上涨。

1.铝价复盘：基本面&宏观共振铝价冲高震荡

2024 年现货铝价 上涨主要受到海外价格带动、成本端中国国产氧化铝价格上涨支撑、以及国家政策频繁 刺激共同作用，基本面&宏观面共振，推动铝价上涨，SHFE 铝价最高涨至 10 月 21 日的 2.16 万元/吨，较 23 年同期增长 19%。而铝价下跌主要受到美联储偏鹰表态，降息概率 下移、欧盟征收汽车进口关税、国内铝材出口退税取消等因素影响。整体看，截止 2024 年 12 月 31 日，全年均价较去年同期上涨 7.2%至 2 万元/吨。回顾 2024 年铝价，分析 如下：

第一阶段（1-3 月）：基本面作为铝价主要影响因素的阶段

2024 年开年，铝锭社会库存维持在一个较低的位置，据当时的电解铝企业反馈，2024 年 计划全年铸锭量较少，因此市场预测 2024 年铝锭社会库存将较 2023 年更低；氧化铝价 格延续 2023 年年末的上涨趋势继续上行；中华人民共和国第十四届全国人民代表大会 第二次会议和中国人民政治协商会议第十四届全国委员会第二次会议召开，会上对国家 经济方面提出了许多提振政策；美国公布对俄罗斯的重大制裁方案，美国确认延长欧盟 钢铁、铝关税配额至 2025 年，海外市场动荡情绪加剧，拉动外盘铝价。整体来说第一阶 段中，受到电解铝成本持续增加、库存维持低位、国家政策刺激以及海外价格影响，现 货铝价低端有所支撑。但第一阶段，现货铝价高端价格仍旧受到压制。春节影响，下游 加工企业减产、停产，对电解铝的需求不断减少；春节期间电解铝企业增加铸锭量导致 节后归来铝锭工厂库存以及社会库存大增；云南政府鼓励复产，2024 年 3 月末云南地区 电解铝企业逐渐开始释放复产产能，电解铝供应持续增加。综合来说，受到库存大增、 云南复产但下游需求减少的影响，整个第一阶段电解铝现货价格维持在 18680-19530 元 /吨之间波动。

第二阶段（4-5 月）：宏观面作为铝价主要影响因素的阶段

2024 年 4 月以来，海外以及中国国内政策频发，推动国内外铝价大涨。海外方面：美国 和英国宣布对俄罗斯铝、铜和镍实施新的交易限制；拜登提议，美国将对中国钢铁和铝 的关税提高至 25%；美方发布对华加征 301 关税四年期复审结果，宣布在原有对华 301 关税基础上，进一步提高对自华进口的电动汽车、锂电池、光伏电池、关键矿产、半导 体以及钢铝、港口起重机、个人防护装备等产品的加征关税；欧盟表示，将会对从中国 进口的电动汽车征收至高 38.1%的额外关税。加拿大计划跟风欧美对中国电动汽车加征 关税。海外政策的频繁发布导致海外对铝产品供应紧张情绪加剧，推动外盘铝价。中国 方面：国家频繁发布地产、汽车等提振政策，其中调整汽车贷款、解除多地限购、下调 个人住房公积金贷款利率、下调首付比例等政策不断提振终端消费积极性，宏观情绪不 断向好，现货铝价自 2024 年 4 月 8 日起上涨到 20000 元/吨以上，后续更是上涨到 21710 元/吨的高位，刷新自 2022 年 4 月以来的高点。

第三阶段（6-7 月）：国内外、基本面宏观面共同作用的阶段

2024 年下半年伊始，宏观面对铝价的强力提振作用逐渐减弱，国内外铝价受到多方面因 素影响震荡运行，铝价重心整体下移。海外方面：美国经济数据表现一般，导致市场情 绪从 2024 年上半年的高涨中回落，外盘铝价高点受到压制，但市场降息态度不断变化， 最终由鹰转鸽，美元指数随着回落，国际局势仍旧表现严峻支撑外盘低端铝价，因此虽 然外盘铝价重心下移，但整体仍旧 2230 美元/吨上方波动，大体高于 2024 年一季度。 除此之外，能源价格受到海外局势影响，加沙一度停火预期增强，但是随着伊斯兰抵抗 运动领导人在伊朗被暗杀，巴以冲突重回严峻，原油价格受到较为强力的支撑，俄乌冲 突也开始加剧，导致海外天然气供应担忧提升，能源价格的上涨支撑外盘铝价。中国方 面：基本面表现利好利空互现。其中中国氧化铝价格居高不下，导致电解铝成本压力较 大，支撑现货低端铝价。但铝锭社会库存无法如期降库，以及云南地区释放复产复产后 产量逐渐流入市场，中国电解铝供应增加，而铝锭实际成交表现不尽人意，导致铝价重心稍有下移。宏观面表现仍旧强劲。各省市跟随国家脚步不断发布地产、汽车以及消费 品以旧换新的提振政策，一定程度上支撑了电解铝的低端价格。

第四阶段（8 月-12 月）：宏观面主导，基本面配合的阶段

美联储降息落地后，海外仍持鸽派态度；中国召开发布会介绍以旧换新政策的总体进展， 以及国新办举行新闻发布会上发布多项货币政策，宏观情绪高涨，成为推动铝价上涨的 主要原因。海外方面：2024 年 8 月后，海外对美联储降息态度基本均偏向鸽派，随着美 国经济数据的不断发布，降息预期持续提高，最终在 9 月美联储降息 50 基点落地，高于 前期预期的 25 基点，助推铝价上行。中国方面：随着金九银十的消费旺季到来，以及国 庆假期的接近，下游加工企业有补库预期，铝锭成交有所好转，叠加中国电解铝行业铝 水转化率回升，铸锭量减少，铝价上行。但 11 月国家取消铝材出口退税政策，铝材出口 成本增加预期或将进一步影响电解铝需求，沪铝价格震荡回落。 2025 年上半年电解铝价格大体呈现 N”字型，主要受国际局势带来的宏观情绪变化主 导。第一季度受制裁与反制裁及关税政策影响铝价震荡上行，当地时间 1 月 16 日，欧 盟执委会表示将在针对俄乌战争的下一个限制方案中提议禁止进口俄罗斯铝，海外担忧 铝供应产生缺口，推动外盘铝价上行。当地时间 3 月 12 日，特朗普对所有进口至美国的 钢铁和铝征收 25%关税的举措已正式生效，海外再次担忧后续铝供应出现缺口，外盘铝 价上涨，外盘一度上涨至 2730 美元/吨，进一步带动现货铝价上行。4 月美国对等关税 出台导致市场动荡情绪加剧，现货铝价震荡下跌。 2025 年下半年：电解铝企业持续提高铝水转化率，近期甚至一度达到 77%高点，后续 电解铝企业铝水转化率将继续提升，行业铸锭量进一步减少，将影响铝锭入库数量，或 将继续导致中国铝锭社会库存保持低位，支撑现货铝价低端价格。中国政策方面，国家 对未来中国经济发展充满信心，后续或将继续发布消费提振政策，其中汽车、光伏数据 或将继续向好，家居家电或也将受到国补政策的影响表现可观，终端消费板块将一定程 度上推动现货铝价上行。整体看，铝价偏强震荡。

2.供给：铝水转化逐渐提高，2025 年供给逼近 产能天花板”

受产能 天花板”限制，全国电解铝产能增速趋缓。 为提高供给体系质量，优化存量资 源配置，实现供需动态平衡的精神，2018 年工信部颁布《关于电解铝企业通过兼并重组 等方式实施产能置换有关事项的通知》。根据 Wind 统计，截至 2025 年 6 月，国内电解 铝开工产能 4416 万吨，距离 4500 万吨产能 天花板”仅剩近 84 万吨增长空间。分地 区来看，电解铝产能区域集中化，山东、新疆和云南三地为主要生产基地，但 2020 年以 来随着双碳目标的提出，电解铝能源转型需求不断增长，国内电解铝产能已从山东、河 南等煤电省份向云南、广西等水电地区转移，截至 2025 年 6 月，山东、新疆和云南电 解铝产能分别为 691、654、610 万吨，其三地产能占总产能的 44%。

2024 年 Q4 因云南电力充沛，电解铝企业或不采取限电措施，但需要注意的是 11 月 以来氧化铝成本快速提高迫使部分铝企减产。从 2021 年到 2023 年，云南连续三年在枯 水期出现电力供应紧张，当地电解铝企作为高耗能企业在枯水期时都受到不同程度的减 产，其中有企业一度执行约 40%的限电措施。近三年，云南限电对该地电解铝产量影响 大概在 50 万吨/年左右。然 2024 年 10 月南方电网云南电网公司有关负责人在接受媒体 采访时曾表示，“ 当前，云南全省水电蓄能 300 亿千瓦时，超过全省 1 个月的用电量，同 比增加 43 亿千瓦时，存煤同比增加 51 万吨，云南电网今冬明春不会像往年一样对云铝 股份等电解铝企业采取限电措施”。但需要注意的是，11 月以来，氧化铝价格一路提升导致成本端快速上涨，电解铝亏损产能持续扩大，部分企业有所减产。据百川盈孚统计， 11 月减产企业包括四川启明星铝业、贵州兴仁登高新材料、河南豫港龙泉铝业、广西翔 吉有色和六盘水双元铝业，供给影响产能 15.7 万吨。

2025 年全球铝库存处于 5 年内低位水平，铝价上升动力强。根据 Wind 披露，截至 2025 年 5 月 8 日，全球铝库存为 105.3 万吨，同比减少 20%，是近 5 年同期库存最低点，且 全球铝库存去库周期较 2024 年提前。综合来看，2025 年全球铝库存有望维持低位水平， 是铝价上涨较强的催化剂。

3. 需求：绿色发展带动电解铝长期需求，关注新能源汽车、光伏和电力需 求释放

2024 年 9 月以来的政策转向，房地产止跌企稳，未来建筑用铝需求预期有望改善。铝 在建筑中主要用于铝合金门窗安装，因此，建筑用铝需求与地产竣工和新开工数据有关。 2024 年 9 月中共中央政治局会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，实施有力 度的降息，要努力提振资本市场，要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增 量、优化存量、提高质量，加大 白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。

要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地，财税、金融 等政策，推动构建房地产发展新模式。据 wind 最新数据显示，2025 年 6 月我国房屋新 开工面积 7,181 万平，同比减少 9.5%，房屋竣工面积 4,181 万平，同比减少 2.2%，商 品房销售面积 10,535 万平，同比减少 6.6%。2024 年 9 月以来的政策转向，房地产逐 渐止跌企稳，未来建筑用铝需求预期有望改善。

汽车减排和轻量化以及新能源汽车单车用铝的提升，有望带动汽车用铝增长。铝在新能 源汽车中应用于车身、车轮、底盘、防撞梁、底板、电池壳等。由于电动车与燃油车的 未来增速不一致，因此我们作出如下假设： （1）根据 iFind 数据披露，我们计算得出 2024 年电动车零售销量增速为 40.6%，然国 内车市已成熟，我们认为高基数下电动车增速或进一步放缓，中性预计 2025 年电动车 增速为 20-25%。随着二三线城市基建跟进，同时也遇到廉价燃油车的直接竞争，预计 2026-2027 年增速进一步放缓至 17%/15%。 （2）根据 ifind 统计，2024 年国内乘用车销量同比增速为 5.4%，因国内车市已成熟， 乘用车销售市场或收窄，故我们假设 2025-2027 年乘用车增速为 3%，则 2025-2027 年 燃油车增速为-15.2%/-15.4%/-18.9%。 （3）根据立鼎产业研究网披露，2021 年传统油车和新能源车的单车用铝量分别为 145kg 和 173kg，随着轻量化战略持续推进，预计至 2025 年两者单车用铝量将达 180kg 和 227kg。假设 2026-2027 年两车单车用铝量与 2025 年保持一致。 测算结果如下： 预计到 2027 年，汽车行业电解铝消费量为 535 万吨，三年复合增速为 7.1%。

光伏行业用铝主要为组件边框和装机所用支架两部分，根据 CPIA 数据统计，2023 年国 内新增光伏装机 216.9GW，同比增长 148.1%；2024 年新增光伏装机为 277.6GW，同 比增长 28%。2024 年 12 月 1 日起，我国部分光伏产品的出口退税率将由 13%下调至 9%，可能影响 2025 年新增装机量，故假设 2025 年新增装机量与 2024 年一致。据 SPE 预测，按中等展望情景预测，2026年全球光伏市场新增装机将达到665GW“（中国352GW）， 展望未来，预计 2027 年全球新增装机容量将达到 755GW“（中国 400GW）。根据 SMM 铝 交流平台数据显示，光伏组件按照 1GW 光伏装机量消耗 0.65 万吨铝计算，光伏支架按 照 1GW 光伏装机量消耗 0.7 万吨铝计算，预计 2027 年光伏行业用铝量将达 814 万吨， 三年年复合增速为 13%。

电源建设包含传统电力建设及新能源电力建设，是用铝重要领域。“《中国电力行业投资发 展报告（2024 年）》透露，中国电力总投资加速释放，2023 年行业投资总额为 15502 亿 元，同比增长 24.7%，为近十年来最高增速。其中，电源呈历史性大规模投入，带来装 机容量显著增长，新增装机高达 3.71 亿千瓦。传统电源投资回暖，2023 年火电、水电、 核电投资均超过 1000 亿元。新能源投资再创新高，风电、光伏发电投资及新增装机规模 均创下历史新高。2023 年中国电网建设投资 5277 亿元，同比增长 5.4%，近七年以来 最高增速，尤其新型储能建设年投资额和新增规模均创历史新高，投资规模达 767 亿元， 同比增长超过 150%。根据 Wind 统计，2024 年中国电网基本建设投资额为 6083 亿元， 同比增长 15%；2025 年上半年中国电网基本建设投资额为 2911 亿元，同比增长 15%。 未来三年，中国火电投资规模将稳中有降；风电光伏等新能源投资仍将持续保持高位； 电网基建投资将稳步增长。

据北极星输配电网不完全统计，中国规划建设 30 个特高压输电项目，电力领域用铝需 求稳步提升。根据上述分析，2024 年电网基本建设投资额大幅提高，未来伴随风光电等 清洁能源占比提高，电网基建投资额或持续稳定增长。电网用铝的范围同样比较广泛， 发电设备、输电线路、变电站、配电线路等方面都会用到铝材。不过，从比例上看，电 网用铝主要是在输电线路上，尤其是高压输电线路方面，铝线缆占比已经超过 70%。根 据北极星输配电网整理特高压项目的最新进展，共有 7 项特高压工程拟在 2025 年投运， 预计 2025 年新增特高压线路输电长度 8332 公里，总线路长度为 55,204 公里。按照 SMM 数据显示，每公里特高压直流线路用铝量在 55.2 吨左右，每公里特高压交流线路 用铝量在 63.4 吨左右，假设我们按照平均用铝量计算，则 2025 年特高压线路用铝量或 为 327 万吨，假设 2026-2027 年特高压线路用铝量增速与 2025 年保持一致，则对应 2027 年用铝量为 454 万吨，三年复合增速为 17.8%。