铝价格、库存、产能、需求及产业链利润分析

铝价中枢上移，上行趋势持续。

沪铝价格：截止到2025年3月10日，SMM铝收盘价为20760元/吨，同比上升1580元/吨，增幅8%。 伦铝价格：截止到2025年3月10日，LME现货结算价为2716美元/吨，同比上升507美元/吨，增幅19%。 由于今年春节时间相对靠前，铝价于2月底顺畅进入上行周期，同时2024Q4新能源汽车景气度突出，淡季不淡，需求表现突出。 低库存和海外高成本给予价格强支撑，美联储持续推进降息，国内经济刺激政策频繁出台，经济复苏预期强化，东南亚国家潜力 有望释放，金融和商品属性双线正向启动，铝价处于上行周期。

社会流通库存：进入去库拐点。 截止到2025年2月28日（二月初一），电解铝铝棒社会库存首度去库，约为31万吨，周度去库幅度约为2%； 截止到2025年2月28日，电解铝铝锭社会流通库存约为87万吨，相较于去年农历同期（3月10日）库存水平基本持平，从往期来看，已接近全年库存高点，累库幅度转 为平缓，从周库累库10万吨左右下降到3万吨，截止到2025年3月10日，已转为去库； 期货所库存：十二月以来新低。 2024年5月底，欧洲发起对俄铝的制裁，伦铝库存单月快速增长约60万吨，后伦铝持续去库，目前库存水平已位于近十二个月以来的新低，截止到2月底，LME库存为 52万吨，相较于最高点已去库60万吨，同时COMEX铝库存亦急速下降。从目前库存水平来看，三地期货所累计库存显著低于去年，处于持续去库阶段。

国内：产能天花板临近且复产产能较小。 新增产能：供给侧接近产能天花板，新增产能方面闲置指标年内近乎没有投产，仅存在青海2024年底10万吨新增产能爬坡及云南3.4万吨指标投产，新增产能约13万吨；复产产能：由于2024年11-12月氧化铝价格处于高位，广西/四川地区存在31万吨停产产能，其中20万吨产能已于2月复产完成，3月复产产能仅剩10万吨左右，2024年 以及2025年停产时间均在2个月左右，产量同比变化不大，同比变化较为显著的在于去年上半年云南地区存在20%减产，造成年内产量同比影响约35万吨。 海外：年内投产产能较少且不确定性较强。 海外产能由于启动时间较晚且投产具有较强不确定性，如均如期投产，则最多在2025年中存在12万吨德国电解铝复产产能与印度43万吨投产产能，55万吨电解铝产能 （约28万吨电解铝产量）构成2025年下半年主要增量，其余多数产能（3万吨复产产能+112万吨新增产能）均在2025年底（11/12月）开始通电。

需求结构：电解铝下游实现结构性转变，建筑用铝已大幅转移至交通以及电力电子方向。 ➢ 型材：建筑型材占比从2021年的67%下滑到2024年的42%，工业型材年均复合增长率为20%，2024年产量达到了1170万吨（同比+220万吨），占比从2021年的33%提 升到50%。 ➢ 板带材：2024年板带材增长迅速，增量91万吨（同比+12%）。其中建筑板材减少30万吨，易拉罐料增加50万吨，汽车板增加10万吨，其它约增长60万吨。 ➢ 铝线材：线材主要用于电缆，2024年黑马崛起，产量增长55万吨（同比+12%）。 开工率水平：春节后下游复工复产，开工率显著回升。 ➢ 型材：春节期间开工率水平下降至28%，受光伏430/531抢装潮影响以及持续性较强的新能源汽车需求，工业型材需求复苏加速，截止到2月底，开工率恢复到53%。 ➢ 板带材：开工率水平相对稳定，春节期间（2025/2/6）到2月底开工率水平提升6pct，截止到2025年3月6日，开工率水平恢复到70%。 ➢ 铝线材：春节期间开工率水平降低到45%，截止到2025年3月6日，开工率水平恢复到53%，后续随着线缆招投标订单开始提货，整体需求潜力较大。

从2025年一季度终端数据来看本轮电解铝旺季成色较好： ➢ 光伏抢装潮：2025年3月中国光伏电池月度排产量约为57GW，与去年同期基本持平，电力化交易改革带来的430/531的抢装潮当前已经启动。 ➢ 汽车高增长：新能源汽车维持较高增速，2025年1月中国新能源汽车销量为94万辆，同比增长29%。从锂电池排产来看，2025年3月总排产134GW，同比增长46%，环比 增长14%，新能源汽车持续高增长，支撑铝需求走强。 ➢ 线缆强订单：十四五规划的“三交九直”亟待交付，2025-2026需求保障，2024年提出“五交九直”再续动力，节奏连贯。从招投标订单来看，仅从国网订单来看，2024 年招标增长14万吨，2025年3月第一批招标亦同比增长3万吨，同比增长29%。

电解铝利润：截止到2025年3月10日，单吨电解铝利润约为3300元/吨，吨铝利润显著走高。 截止到2025年3月10日，SMM铝价为20770元/吨，中国电解铝单吨平均成本约为17415元/吨，吨铝利润为3300元/吨，同比增长1060元/吨，增幅+46%。其中，氧化铝成 本占比37%，电力成本占比33% ，预焙阳极占比15% ，其他占比15%。 氧化铝利润：截止到2025年3月10日，单吨氧化铝利润约为110元/吨。受铝土矿格局宽松影响，氧化铝新增且落地产能较多。 截止到2025年3月10日，SMM氧化铝价格为3366元/吨，从2025年初5500元/吨的氧化铝价格大幅回落，氧化铝平均完全成本约为3256万吨，整体恢复到了盈亏平衡的状 态。其中，铝土矿占比为54%，烧碱占比为14%，能源占比为17%。进口铝土矿CIF价为95美元/吨，同比上行25美元/吨，增幅+35%，相较于年初116美元的矿价，大幅 下调约20美元。