铝库存、供需求与利润分析

汽车需求亮眼，动力电池排产强劲，全年增速有望上调。

1.现货库存——铝锭社库同比去库34%，铝棒社库同比去库59%

目前电解铝流通库存处于历史低位，库存位置远低于去年。截止到2025年5月30日，电解铝社会流通库存为51万吨，需求超预期， 去库幅度远高于于去年同期（78万吨），同比下行34%，目前社会库存处于快速去库过程，库存位置较为健康。 去年年底铝棒未集中出货造成累库较高，自今年年初开始铝棒去库加速。截止到2024年6月3日，铝棒库存为13万吨，去年同期 约为17万吨，相较于年初32万吨的库存峰值已实现59%的去库，去库幅度大幅提升。

期货库存——库存无压力，保持较快去库速度

期货所库存压力显著变小，截止到2025年6月11日，SHFE+LME+COMEX库存从去年同期的129万吨降低到42万吨。 沪铝期库库存淡季累库幅度明显低于去年同期。截止2025年6月11日，上期所铝库存仅余5万吨，同比去库68%，处于历史库存低 位。LME期货库存部分隐形库存显性化，自2025年2月连续去库，截止到6月11日库存已低于40万吨。伦铝库存水平处于历史低 位，先期出于俄铝压仓问题，伦期所库存波动较小，继2024年5月10日库存上涨之后，铝价经历俄铝制裁之后的期货所到货库存 激增，后伦铝顺利去库，当前库存已处于历史低位。截止到2025年6月11日，LME库存降至36万吨，同比减少68%。

2.铝：供给端——“产能天花板”严控，产能利用率98%

《2024-2025年节能降碳行动方案》强调“双严”：严格落实电解铝产能置换，严格新增有色金属项目准入。 截止到2025年5月，电解铝运行产能达到4414万吨，产能利用率达到98%，未来基本不存在复产产能。电解铝国内运行产能 经历一轮复产新建后，基本释放了国内电解铝供给端的全部增量。 电解铝运行产能存在“产能天花板”，剩余待建产能指标有限，且存在各种历史原因，投产可能性较低。我们对主要的闲置 指标进行了总结，目前披露可查闲置指标约为98万吨，假设现有规划均如期投产，预计2025/2026年最多可释放指标约35万 吨/20万吨，剩余43万吨指标暂无规划。2025H1海外电解铝产能仅华青铝业25万吨产能复产。

铝：需求超预期—政策刺激下汽车需求亮眼，全年增速有望上调

一、汽车需求亮眼，动力电池排产强劲，全年增速有望上调。 国内： 2025年1-5月全国新能源汽车销量同比增长171万辆，增速44%。5月全国新能源汽车销量为131万辆，增速37%。 全球： 2025年1-4月，全球新能源汽车销量同比增长28%至943万辆，同比增长207万辆； 2025年4月，全球新能源汽车销量同比增长29%至247万 辆。 排产情况：鑫椤锂电发布锂电产业链6月预排产：样本企业中电池排产107.7GWh，环比+2.9%，主要系25年以来国内新能源车销量向好，商用车贡 献重要增量，欧洲新能源车销量增速已恢复同比增长等原因。

二、光伏进入“后抢装”环节，6月排产量环比下行，但同比基本趋平，下滑幅度远低于预期。 2025年1-4月光伏装机达到105GW，同比上升45GW，同比增速约为75%。2025年1-4月，中国累计出口光伏组件83GW，同比去年同期的89GW 下降6%。 抢装潮退去，装机量环比下降，同比趋平。受“4.30”“5.31”政策节点刺激（存量项目需在6月1日前并网以锁定电价），2025年4月国内光伏新增 装机达45.22GW，同比激增215%。转折点显现政策空窗期叠加市场化电价不确定性，6月起观望情绪浓厚，组件中标采购量（装机领先指标）下 跌，5月境内+境外组件排产约53GW，6月订单量环比下降12%至47GW，主因分布式项目需求萎缩及集中式项目延期。 从光伏招投标数据瞄准装机预期，2024Q2-2025Q1全年光伏招投标规模为319GW，相较于2023年同期同比增长97GW，如招投标项目均正常落 地，则全年订单相对充足。

3.利润——从氧化铝转移回电解铝，吨铝利润约为3000元

受益于铝价上行，截止到2025年6月11日，电解铝平均利润为3193元/吨，同比增长12%,从年初至今电解铝企业平均利润从亏损 线持续回升到3000元左右，主要系生产成本同比大幅下降，氧化铝/动力煤均价持续下跌。截止到2025年6月11日，氧化铝价格从 3906元/吨下滑到3262元/吨，动力煤价格从915元/吨下滑到660元/吨，分别同比下降16%/28%。 氧化铝利润转移回到电解铝端，氧化铝价格靠近盈亏平衡线。铝土矿宽松带动氧化铝产能利用率提升，氧化铝格局走向宽松，氧 化铝价格下调，截止到2025年6月11日，几内亚矿价约为75美元，氧化铝完全成本约为2900元/吨，现金成本约为2700元/吨。