毛戈平发展历程、经营模式、股权结构及财务分析

大师缔造、深厚底蕴成就中 国高端化妆品唯一国产品牌。

毛戈平成立于 2000 年，由中国美妆界著名化妆师毛戈平先生创立， 目前旗下包括两大美妆品牌 MAOGEPING（以下简称 MGP）和至爱终生，另外 有化妆艺术培训业务。其中 MGP 品牌于 2000 年创立、为创始人毛戈平的同名 品牌，品牌秉承“光影美学”和“东方美学”的指导原则，定位于高端美妆，涵 盖彩妆、护肤等品类；至爱终生品牌于 2008 年创立、用于扩展品牌组合，主要 瞄准大众市场、提供具有性价比的彩妆产品和护肤品。公司于 2024 年 12 月港 股上市，完成募集资金 25.2 亿港币。

行业地位方面，根据弗若斯特沙利文的资料，公司是中国市场十大高端美妆集团 中唯一的中国公司，按 2023 年各集团旗下所有高端品牌的零售额、公司排名第 七，市场份额为 1.8%。其中 MGP 品牌是中国市场十五大高端美妆品牌中唯一 的国货品牌，按 2023 年零售额排名第 12、市场份额为 1.8%。在 2024 年双十 一大促中，公司获得了天猫平台彩妆类目销售额第 8、抖音平台彩妆相关类目销 售额第 2 的佳绩。

公司 2024 年实现营业收入 38.85 亿元，2021~2024 年复合增速为 35.0%；2024 年实现净利润 8.81 亿元，2021~2024 年复合增速为 38.6%。拉长时间来看，根 据公司 2016 年披露的 A 股招股说明书申报稿，相较于 2013 年公司营业收入、 净利润分别为 2.43 亿元、4447 万元，2013~2024 年十一年期间公司收入和利 润规模快速扩大。

分品牌来看，MGP 品牌为公司的主要收入来源，2021~2024 年上半年在总收入 中占比持续超过 96%，2023 年、2024 年上半年分别占比 99.0%、99.3%，至 爱终生品牌、化妆艺术培训业务体量较小。 分品类来看，公司彩妆产品包括粉底、高光和阴影、唇妆、眼妆，主打产品为光 感无痕粉膏等，护肤产品主要包括面霜、眼部护理、面膜、精华液、洁面乳等， 主打产品为奢华鱼子面膜等。2024 年公司彩妆、护肤、化妆艺术培训服务收入 占比分别为 59.3%、36.8%、3.9%。 分销售渠道来看，2024 年公司线下销售、线上销售的收入占比分别为 52.2%、 47.8%，其中，线下销售以线下直销为主，2024 年占总收入比例为 47.1%；线 上销售以线上直销为主，2024 年占总收入比例为 38.3%。

公司目前生产为外包模式，2023 年共有 8 家 ODM/OEM 供应商，分为委外加工、 外协定制和外购三种合作模式。另外，公司拟发展自身生产能力，计划投资 1 亿元人民币于杭州建立彩妆和护肤 品的自有生产设施，预计年产能 1540 万件、于 2026 年年中竣工。

公司控股股东为毛戈平先生和汪立群女士夫妇以及帝景投资、嘉驰投资，截至 2025 年 3 月合计持有公司 46.73%股份，其中毛先生、汪女士分别直接持有公 司 35.60%、9.26%股份，二人通过帝景投资间接持有公司 0.45%股份，汪女士 通过嘉驰投资间接持有公司 1.42%股份（详见下图）。 另外，公司控股股东相关亲属亦持有公司股份，根据公司招股说明书，截至 2024 年 12 月毛戈平先生、汪立群女士及家人合计持有公司约 72.88%股份。其中， 毛先生的姐姐毛霓萍女士、毛慧萍女士，汪女士的弟弟汪立华先生，以及毛霓萍 女士之子徐科君先生、毛慧萍女士之子丁韬先生分别持有公司 9.26%/7.83%/4.98%/2.04%/2.04%股份。

公司在长期内收入和利润规模快速扩张，公司营业收入自 2013 年的 2.43 亿元 成长至 2024 年的 38.85 亿元，净利润自 2013 年的 4447 万元成长至 8.81 亿元， 在过去十年间实现了快速增长。分阶段而言，公司 2013~2015 年期间收入和净 利润的年复合增速分别为 14.9%、10.8%，2021~2024 年期间收入和净利润的 年复合增速分别为 35.0%、38.6%，近三年增速明显提升。

盈利能力端，公司毛利率总体稳定，2021 年~2024 年基本稳定在 83.4%~84.8% 的较高水平；归母净利率小幅回落至 2022 年的 19.2%后再次提升，于 2023 年 达到 22.9%、2024 年基本维持在 22.7%。 公司 ROA 和 ROE 于 2021~2024 年有所波动，2024 年分别为 36.0%、25.2%。

费用率端，归母净利率的提升归功于 2023 年以来的收入规模效应放大、销售费 用率控制显效，2022 年公司期间费用率为 60.1%，2023 年、2024 年均持续下 降，分别为 55.7%、56.0%。 费用率细分项目来看，销售费用率占主导，2022 年亦达到峰值 52.6%，2023 年下降至 48.9%、2024 年为 49.0%基本稳定；管理费用率在 6.7%~7.9%之间、 2023 年以来亦有小幅下降；财务费用率基本稳定在 0.1~0.2%之间。

公司 2021~2024 年资产负债率逐步下降，2024 年为 21.7%，显示资产负债结构 持续优化。 经营净现金流方面，2021 年至 2023 年公司经营净现金流随着收入规模的扩大 而提升，占营业收入的比例也持续提升，2023 年为 30.5%，2024 年回落至 22.6%。