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毛戈平研究报告：毛戈平估值探讨。在我们第二篇系列深度《从海外高奢美妆品牌的成长之路，看 毛戈平的发展潜力》外发后，市场关注度较高，同时毛戈平股 票在二级市场上表现也非常抢眼。近期市场较为震荡，有很多 投资者关注：在目前时点如何看毛戈平估值与空间？于是本篇 报告，我们通过复盘国际美妆巨头以及国货新消费代表的二级 市场表现，尝试对毛戈平的估值定价进行探讨。

国际美妆巨头：高端与多元品牌矩阵+全球战略+ 业绩持续增长，带来稳定性的估值溢价

欧莱雅：核心为全面的品牌矩阵与稳健经营，股价与估值在疫 情期间仍然显现韧性，持续的稳健业绩与龙头地位带来估值溢 价；2023 年来受全球消费者偏好变化与中国市场格局变革，股 价与估值有所回落。欧莱雅 2015-2024 年平均 PE 38 倍（收 入和净利润 CAGR 6.5%/7.7%，PEG 约 5 倍，目前市值 1793 亿 欧元，根据欧睿 2024 年在中国销售额 774 亿元，下同）。 雅诗兰黛：注重年轻化与高端化，行业红利与高端品牌矩阵带 来市场极高预期，在 2020-2022 年阶段平均 PE 高达 80 倍 （对应收入与净利润 CAGR 12.2%/26.5%，PEG 约 3 倍，目前 市值 202 亿美元， 2024 年在中国销售额 274 亿元）；然而后续 未充分适应亚太尤其中国市场的渠道与消费偏好变化，2021 年 后业绩剧烈波动，股价承压。 资生堂：专注中高端与东方审美，通过并购全面打入国际市 场，带动公司 2014-2019 年股价提振，同样由高端化+全球化 带来估值溢价，PE 最高超过 100 倍，对应收入与净利润 CAGR 8.0%/19.8%，目前市值 9252 亿日元， 2024 年在中国销售额 145 亿元；后续因收购品牌协同以及海外本土化不佳，收入与 盈利波动巨大，股价受到冲击，估值出现明显回落。 整体来看，国际美妆巨头通过持续孵化和并购高端与多元品 牌，叠加重视成分和产品研发，带来较高壁垒和稳定性，市场 给予其较高估值溢价。但近年来外资品牌普遍出现业绩与股价 承压，主要为全球的经济低迷以及中国市场份额降低。

国货新消费：民族文化自信提升，稀缺性与高增 长提振股价

国货新消费崛起折射出民族文化自信提升与消费需求代际更迭 下的投资新逻辑。毛戈平（美妆）、老铺黄金（黄金）、泡泡玛 特（潮玩）等则代表了不同的赛道，但其背后共同点在于：民 族文化认可，以及品牌卡位和竞争力的稀缺性。其中，老铺黄 金凭借古法工艺+高奢定位的稀缺性，在黄金消费赛道实现差 异化突围，其产品兼具文化溢价与保值属性，契合当下消费者 对"性价比奢侈品"的需求，实现了业绩的爆发式增长以及二级 市场股价的靓眼表现。泡泡玛特则抓住情绪价值消费浪潮，以 盲盒模式激活 Z 世代收藏欲，并通过全球化布局打开第二增长曲线，2022-2024 年海外收入翻了 10 倍，国货品牌出海的逻辑 得到市场认可，出海带来品牌和 IP 价值提升，进一步拉动国 内销售，实现业绩和估值的双升。

毛戈平：稀缺的高端国风美妆品牌，国货替代空 间大，成长后劲十足，有望享受估值溢价

毛戈平凭借创始人 IP 文化、专业化高端产品矩阵和国风审美 定价权，及持续推进的高端渠道布局，在国货美妆市场中形成 了独特的品牌文化护城河。在稀缺的竞争优势下，公司有望抢 占更多高端市场份额，实现稳定成长。同时，公司持续拓展完 善产品矩阵，除传统彩妆和护肤领域继续打造大单品外，亦逐 步推出香水系列产品；IPO 后公司进一步入驻顶级百货渠道， 如成都、武汉 SKP 及杭州大厦，今年北京 SKP 限时门店也已开 业，后续随品牌价值提升有望在高端渠道上进一步突破。中长 期来看：香水第三曲线有望放量，根据中国商报，近期公司已 备案 13 款香水新品；横向对比高端国际品牌，毛戈平在店效 及总销售额上仍有巨大成长空间；同时公司已初步探索出海业 务，2024 年依托香港丝芙兰等代理商实现海外收入 185.5 万 元，后续值得期待。综述，我们认为公司的竞争优势稀缺性和 业绩成长的稳定性，有望持续享受估值溢价。