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毛戈平研究报告：双轮驱动，迈向长期增长。

明星单品，奢华定位与创始人IP驱动增长

毛戈平多元化业务涵盖四大板块：彩妆（占 2024 年销售额的 59%，以粉底 类产品为主）、护肤（占 37%，以鱼子酱面膜为核心）、香氛（近期推出）、 以及化妆艺术培训（占 4%，通过旗下 9 家培训机构运营）。该业务架构充 分发挥创始人毛戈平的 IP 价值，提供综合美学解决方案，将东方艺术美学 与产品创新巧妙融合。其双重增长引擎—明星单品与稳固的高端护城河— 使公司在行业中脱颖而出，展现出优于同业的增长前景。明星产品包括鱼 子酱面膜（2025 年预计成交总额超过 10 亿元人民币）和黑霜（超过 6 亿 元），通过强大的社交传播力和持续改善的复购率，贡献了护肤品收入的 65%以上。凭借创始人毛戈平的“活 IP”、逾 2,700 名美妆顾问、以及与国 潮文化的高度契合，公司构建了高端护城河，在经济下行周期中培养年轻 至中年女性消费者的忠诚度，该群体具备较强消费韧性，覆盖一线至下沉 城市。这带来了约 84%的毛利率，在同业中处于领先水平，使其能在由跨 国品牌主导的中国高端市场中更快提升市占率。

我们预计在明星产品驱动下，销售额将在27年达98亿元人民币

我们预计毛戈平的收入将从 2024 年 39 亿元人民币增长至 2027 年 98 亿元 人民币，实现 36%的年复合增长率（CAGR），主要受益于明星单品的成熟 放量及各业务板块间的协同效应。

护肤品业务预计将以 43.5%的 CAGR 增长，占总收入比重提升至 42.8%。其中，鱼子酱面膜与黑霜预计 25 年合计销售额达 12 亿元人 民币，27 年进一步增长至 23 亿元，占护肤品收入的 65%。

香氛业务预计到 27 年贡献 5.6 亿元人民币，占总收入的 6%。

线下渠道预计以 26.2%的 CAGR 增长，年净增约 40 个专柜（至 27 年增加到 498 个）；同时，单店坪效提升至 630 万元人民币，依托高 端护城河与高接触式服务，满足稳定消费需求。

线上渠道预计以 46.4%的 CAGR 增长，占比提升至 56.8%，通过扩 大覆盖范围与明星单品带动高投资回报率（ROI）。 护肤品业务的增长抵消了线上渠道带来的压力，整体毛利率预计维持在 83- 84%。净利率预计为 22.5%，三年净利润 CAGR 达 35.1%，显著高于行业 平均的 20%以上。我们对 25-27 年净利润预测比彭博一致预期高出 3-8%。