福达股份如何打开新的成长空间？

横向拓展电驱齿轮、机器人，打开新成长空间。

1.电驱齿轮：新能源直接增量，多面协同确定性强

公司于 2022 年成立新能源电驱科技分公司拓展电驱齿轮业务，并于 2024 年正式量 产。我们认为电驱齿轮与公司传统业务有较强协同性，且可以进一步打开新能源增量空间， 看好其未来成长性。 电驱齿轮是新能源直接增量零部件。新能源电驱齿轮为其动力总成“三合一”中减速 器的核心零部件，主要为 4 个齿轮形成的减速结构，分别为：输入轴齿轮、中间轴齿轮（2 个）、输出轴齿轮。根据双环传动年报披露，其平均单价在 110~140 元/个，预计单套价值 量在 500 元左右，若车型为多电机车型则价值量需乘以对应倍数。其相较于公司传统曲轴 业务价值量更高，且新能源车均需配置，因此具备更大成长空间。

精度是齿轮产品性能的重要衡量指标，新能源电驱齿轮较燃油车对于精度有更高要求。 齿轮行业属于技术密集型行业，齿轮产品的性能反映在精度和强度两个方面。精度高低影 响机械运行时的平稳性及噪音情况，强度高低则主要反映在齿轮的疲劳寿命上。传统燃油 车发动机最高转速通常在 5000-6500r/min，而新能源汽车电机转速普遍在 16,000r/min 以上，部分企业在研驱动电机转速甚至达 20,000r/min 以上，远高于传统燃油车；同时新 能源汽车尤其是纯电车不存在发动机噪音，因此对于工况中的 NVH 性能更为关注。为保证 减速器高速、无冷却、长时间、低噪音持续运行，减速器的齿轮精度要求普遍在 6 级以上， 甚至达 4-5 级，有向更高精度级别发展的趋势。

电驱齿轮重资产特征明显，其中磨齿为核心工艺。磨齿主要用来精加工齿面已淬硬的 齿轮，常用的磨齿方法有锥面砂轮磨齿与双片蝶形砂轮磨齿。磨齿精度通常可达 3～6 级， 齿面粗糙度为 Ra0.8～0.2μm，对齿轮误差及热处理变形有较强的修正能力。但由于磨齿机 砂轮头架及砂轮本身刚度较差，切深不能太大，又是单齿分度，所以生产率较低；同时这 种机床的结构复杂，制造精度要求高，价格昂贵。因此设备规模、设备调试能力、生产效 率等因素使得高精度磨齿机成为了核心壁垒。

我们认为新能源电驱业务与公司传统曲轴业务类似，重资产、精加工特征明显，有望 延续自身优势。①客户优势：电驱齿轮业务与公司曲轴业务的客户群高度重合，比亚迪、 吉利等自主新能源头部公司均为公司核心客户，目前公司已经获得比亚迪、吉利和联合电 子等客户的新能源齿轮项目定点。②工艺协同优势：公司基于曲轴毛坯业务，具备了对于 锻造工艺的深度理解；同时公司原有的离合器、锥齿轮业务均与电驱齿轮在产品参数设计、 应用等方面存在共性，这为公司进入电驱齿轮相关业务提供了重要的技术基础。③装备优 势：考虑到电驱齿轮精加工特征，公司提前布局，引进德国、法国、瑞士、西班牙、美国、 日本、韩国等国家的克林贝格齿轮检测中心、霍夫勒磨齿机、普瑞威玛珩齿机、ECM 低压渗碳系统、格里森滚齿机、埃马克车磨中心、达诺巴特外圆磨床、埃马克激光焊接中心等 60 多台套高精尖设备，一期总投资 4.08 亿元，预计 2024 年将形成 60 万套新能源电驱系 统高精密齿轮的生产能力。 24 下半年成功开始量产，看好后续快速放量。根据公司披露，目前比亚迪和联合电子 的一款产品已分别进入量产阶段。24 上半年，吉利两轴两齿项目和联合电子一体轴项目均 已顺利获得定点，并进行小批样件的生产。在新客户开发方面，目前正与舍弗勒洽谈新的 主减齿轮业务，双方正在进行深入的技术交流和商务谈判。此外，联合电子的小米、大众 轴齿项目、吉利轴齿项目以及比亚迪 DMI5.0 平台的轴齿项目也在前期沟通交流中。根据 公司股权激励目标，2024-2026 年公司电驱齿轮业务将实现收入不低于 2500 万、1.6 亿元、 3 亿元，新能源电驱齿轮业务收入从零开始快速提升。

2. 机器人：精加工底层能力互通，打开想象空间

拓展机器人业务，打开更大成长空间。24 上半年公司迅速组建专门的技术团队，进行 机器人关键零部件产品的研发，并结合现有精密齿轮生产能力，在机器人减速器产品上已 获得相应成果。公司将继续在机器人零部件新产品上加大研发力度，并积极拓展机器人减 速器产品定点项目。我们认为，参考双环传动、精锻科技等汽零公司，新能源电驱齿轮的 精加工工艺与机器人减速器底层逻辑共通，因此在团队组建半年时间内就可以初步形成产 品，我们看好公司后续有望进一步拓展其他产品品类，打开机器人业务的成长潜力。