福达股份发展历程、股权结构、营收与优势分析

曲轴核心供应商，积极转型新能源。

1.专注曲轴数十年，多元拓展再腾飞

福达股份长年深耕发动机曲轴、精密锻件等汽车零部件业务，持续拓展能力边界。桂 林福达股份有限公司是一家专注于高端制造领域的国家高新技术企业，主要从事发动机曲 轴、精密锻件、新能源电驱齿轮、汽车离合器、螺旋锥齿轮、高强度螺栓的研发、生产与 销售。公司成立于 1995 年，2003 年成立桂林福达曲轴有限公司，开始从事曲轴业务；2008 年公司改制，并成立桂林福达齿轮有限公司，拓展齿轮业务；2009 年成立桂林福达重工锻 造有限公司，进一步向上游拓展至精密锻造。 2014 年公司在上海证券交易所成功上市，上市后公司进一步拓展业务范围，寻求新的 成长级。2018 年合资成立福达阿尔芬，拓展至大型曲轴制造领域；2022 年，成立新能源 电驱科技分公司和福达股份新能源事业部，拓展精密磨齿工艺的电驱齿轮业务；2024 年成 立机器人事业部，进行机器人关键零部件产品的研发，并结合已有的精密磨齿工艺能力， 在机器人减速器产品上已获得相应成果。

曲轴、精密锻件、离合器为公司主要收入来源，其中曲轴最为核心。曲轴方面，2023 年公司实现业务收入 7.33 亿元，占主营收入比例 59%，已形成商用车重、中、轻三大系列 以及乘用车系列，早期以玉柴机器、上海日野、康明斯、玉柴联合动力、日本洋马等商用 车客户为主，近三年加速拓展比亚迪、宝马、赛力斯等乘用车重点客户。精密锻件方面， 2023 年公司实现收入 1.60 亿元，占比 13%，主要生产发动机曲轴、汽车前轴、转向节以 及工程机械、船舶机械等大型精密锻件，长期与奔驰、沃尔沃、吉利、比亚迪等知名企业直 接或间接配套，近年来在乘用车尤其是 PHEV 车型曲轴锻件方面增量显著。离合器方面，2023 年公司实现收入 2.08 亿元，占比 17%，主要生产膜片弹簧离合器、螺旋弹簧离合器，配套 玉柴机器、东风康明斯、东风商用车、陕汽、福田戴姆勒、江淮汽车、三一重工等商用车 客户。

典型家族式企业，股权较为集中。公司实际控制人为黎福超，截至24Q3直接持有3.71% 股份，并通过福达控股集团有限公司为间接持有 53.10%股份，合计持有 56.81%股份；黎 锋、黎莉、黎宾、黎海为黎福超之子/女，吕桂莲为福达集团董事，因此前述人员构成一致 行动人，持股合计 59.5%。 以子公司形式开展业务，分工明确。桂林曲轴公司、襄阳曲轴公司、长沙曲轴公司从 事曲轴加工业务；桂林齿轮公司从事螺旋锥齿轮业务；福达锻造公司从事精密锻件业务； 全州部件公司从事高强度螺栓业务；公司与 ALFING 共同设立的合资公司福达阿尔芬公司 从事船机曲轴等大型曲轴业务；新能源电驱科技分公司从事新能源电驱齿轮业务。

2.新能源乘用车转型明确，盈利能力持续向上

前期收入主要受下游商用车销量波动影响，近年新能源曲轴放量带动业绩反弹。 2015-2021 年重卡市场迎来繁荣时期，带动公司营业收入由 9.3 亿元增长至 18.1 亿元 （CAGR 11.7%），归母净利润由 0.50 亿元提升至 2.08 亿元（CAGR 26.7%）。2022 年 受下游整体销量透支影响，收入、业绩均有承压。但 2023 年以来，随着市场需求的恢复与 增长，特别是乘用车混动曲轴市场需求的大幅增加，拉动了公司营收和业绩的增长。24Q1-3 公司实现收入 11.1 亿元，同比+17%，实现归母 1.21 亿元，同比+89%。根据公司最新业 绩预告，24 全年将实现归母净利润 1.7~1.9 亿元，同比+64.2%~+83.52%。

规模效应下盈利能力恢复明显。2021 年之前，公司整体净利率基本维持在 10%左右； 22 年收入下滑明显，导致盈利能力承压；但 23 年以来公司盈利能力开始恢复，24Q1-3 实现毛利率 24.7%，净利率 10.9%，ROE 5.4%，盈利能力恢复至前期稳态水平。费用率 方面，24Q1-3 公司四费合计 14.9%，较 23 全年下降 0.4pct。整体来看公司收入规模对费 用的摊销效果明显，随着后续收入的提升有望看到盈利能力进一步提升。

分业务看，曲轴为公司核心产品品类，毛利率可达 30%以上。曲轴为公司核心收入来 源，2023 年实现收入 7.33 亿元，收入占比超一半，且从历史上看曲轴业务毛利率整体呈 现波动上升状态，2021 年毛利率高点可达 31.8%，2022 年有所回落但 2023 年即恢复至 29.7%。离合器为公司第二大业务，整体受到下游商用车行业波动，2023 年收入 2.08 亿 元，毛利率 24.3%；精密锻件业务以曲轴毛坯为主，除公司内部自供外也有一定外销比例， 2023 年实现收入 1.60 亿元，从 2019 年起毛利率持续上升至 20.5%。其他业务包括齿轮、 螺栓等，收入占比相对较低。

2024 年以来订单饱和，持续扩产承接下游增量需求。截至 24Q3，公司固定资产合 计 16.7 亿元，较年初增加 1.9 亿元，固定资产创历史新高，同时在建工程也仍有 2.4 亿元。考虑到目前公司新能源曲轴订单较多，产能已达到饱和状态，公司积极进行产 线改造，并于 24 年 6 月启动“新能源汽车混合动力曲轴智能制造项目”、25 年 1 月投资“年新增 5 万吨高精密锻件项目”。从现金流角度看，公司历史上经营性现金流基本 保持在 3 亿元左右水平，24 仅 Q1-3 经营性现金流入达 3.11 亿元，充足的现金流可以 为公司的 capex 投入提供支撑。

 3.福达是第三方曲轴优势企业，乘 PHEV 浪潮再获成长

我们认为，在本轮新能源带动的乘用车曲轴行业格局变化下，福达股份为核心受益标 的，主要由于其拥有客户资源优势（比亚迪 50%+份额，理想、赛力斯、宝马等批量供货）、 垂直一体化优势（从锻件到曲轴加工全流程打通）、产能优势（快速扩产承接需求），因此 看好其未来成长潜力。 ①客户资源优势：提前卡位头部客户，长期合作份额持续拓展。凭借着在商用车曲轴 上获得的成功与生产经验，2007 年公司即进入乘用车市场，与吉利在豪情项目上达成合作； 2008 年，搭载比亚迪自研发动机的 F3 车型上市，同样选定了福达股份作为曲轴供应商， 自此开启了福达与比亚迪长达 10 多年的独供合作。而在 PHEV 时代，公司 2020 年即开 始配套比亚迪 dmi 4.0，并以此为契机开始向乘用车业务转型。目前公司已确保比亚迪 50% 以上配套份额，并积极拓展新客户包括理想、赛力斯（小康动力）、上汽等。同时海外客 户方面，公司目前已经实现宝马曲轴的项目交付，是对其能力的进一步证明。

②垂直一体化优势：公司通过曲轴毛坯一体化，可以实现多方面优势，1、质量把控； 2、成本优势；3、曲轴产能扩张不受上游产能的瓶颈限制。曲轴锻件是曲轴生产的毛坯阶 段，占曲轴成本约 60%，其质量直接影响曲轴成品的质量。公司拥有 14000 吨、12500 吨、 8000 吨、6300 吨、4000 吨（两条）等六条热模锻生产线，其中 14000 吨生产线是目前国 内最大的热模锻压力机自动化生产线，具备突出的锻钢曲轴毛坯、汽车零部件毛坯锻件及 工程机械毛坯锻件的自产能力。在模具设计与加工方面，福达锻造公司具备世界一流的技 术实力，引进了德国 DMG 五座标等尖端的高速加工设备，同时配备了海克斯康桥式三坐标 测量机、模具仿真等软硬件系统，这使得公司从模具设计到加工制造的全流程都能实现高 效的 CAM 技术，每年新制造的锻件模具超过 100 套。

③产能优势：快速扩产承接下游需求。截至 2023 年公司已有曲轴产能 200 万根，目 前新能源曲轴订单较多，产能已达到饱和状态，公司积极进行产线改造，提升产能。曲轴 成品方面，2024 年 6 月开始建设“新能源汽车混合动力曲轴智能制造项目”，形成年产 100 万根曲轴的生产能力，建设周期十二个月，目前该项目部分生产线设备已陆续到厂进 行调试。曲轴锻件方面，24H1 公司对 8000T 锻打线进行了产能提升和技术改造，提升了 生产线的节拍，使之具备年产 100 万件曲轴毛坯的能力；25 年 1 月公告“锻造年新增 5 万吨高精密锻件项目”进一步扩充锻件产能。

横向对比来看，公司乘用车转型效果明显，盈利能力优势突出。近年来天润工业、浩 物股份曲轴 ASP 较为稳定，而公司 2020-2023 曲轴 ASP 由 817 元下降至 458 元，显示 出了公司调整产品结构，加大乘用车和新能源业务板块的比重，也带动曲轴销量从 2020 年的 111 万件增加至 2023 年的 160 万件。而从盈利角度看，2023 年公司曲轴业务毛利 率达 29.7%，而天润工业、浩物股份毛利率分别为 25.7%、22.0%，显示了公司垂直一体 化以及高产能利用率带来的盈利优势。