福达股份经营看点在哪？

公司紧抓行业变革，传统与新能源并重。

1.曲轴盈利能力领先同行，积极开拓海外市场

产品结构持续优化，曲轴业务贡献主要收入增量。公司营业收入主要来自曲轴业务，历 年营收占比均超过 50%，2023 年曲轴业务收入 7.3 亿元，同比增长 9.9%，占公司总收入 54.2%。同时，曲轴业务的盈利能力保持较高水平，23 年毛利率为 29.7%，同比+3.5pp。除 曲轴外，离合器、精密锻件（注：曲轴毛坯）、齿轮以及螺栓等产品也为公司贡献收入，23 年收入分别为 2.1、1.6、1.0、0.5 亿元，分别占公司收入的 15.4%、11.8%、7.4%、3.4%。

横向比较，公司曲轴销量增速/盈利能力领先同行。2023 年福达股份/天润工业/浩物股份 的曲轴销量分别为 160.0/169.5/179.7 万件，同比分别增长 36.8%/5.9%/23.9%，福达股份曲 轴销量增速较为明显。此外，公司多年来持续深耕传统曲轴业务板块，在成本控制、工艺流 程等多方面具备较为成熟的经验，使得曲轴业务毛利率处于较高水平，2023 年公司曲轴业 务毛利率达到 29.7%，同比+3.5pp，高于天润工业以及浩物股份（25.7%、22.0%）。

公司传统曲轴业务拓展相对稳定。公司曲轴产品全部为技术含量较高的多缸发动机锻钢 曲轴，且以四缸和六缸的中重型商用车发动机曲轴和乘用车发动机曲轴为主。在业务拓展方 面，公司利用自身优势持续推进康明斯福康、东康、广康体系商用车曲轴系列产品开发和大 批量产进程，通过稳定产品质量，快速服务响应机制，提高康明斯体系的产品市场份额，建 立可持续发展模式；积极推进湖南道依茨产品的试验和量产，将长沙工厂的曲轴生产线产能 快速释放。2024 年以来，公司配套宝马的曲轴产品已经实现大批量稳定供货，并从交付和 质量上得到客户认可；二季度公司配套奇瑞燃油车曲轴已经进入量产阶段，预计后期能有较 大增量。

立足曲轴业务，持续扩大国际业务合作。公司立足于传统曲轴业务，持续加大国际业务 拓 展 的 力 度 ， 21/22/23 年 公 司 国 际 业 务 收 入 分 别 为 0.3/0.6/0.5 亿 元 ， 同 比 +65.6%/+69.3%/-20.2%。欧洲市场方面，公司持续提升对宝马、奔驰、沃尔沃的国内合资 厂配套产品的销售额，同时利用在国内稳定的供货质量和成本优势在全球采购体系框架内开 发宝马和沃尔沃的欧洲市场。根据公司 2024 年中报，上半年公司与瑞典沃尔沃就欧洲供货 产品项目进行了多轮商务洽谈，预计下半年将会完成项目定点；获得欧洲宝马毛坯的产品图 纸并进行了报价；对 Feure、凯斯勒等欧洲厂商均完成了多款产品的报价工作，推进新项目 的开发落地。日本市场方面，公司借助于原有日本市场的基础，与多家日本知名企业，包括 五十铃、斯巴鲁和小松等潜在客户就曲轴和离合器产品的开发进行了深入交流，积极拓展日 本市场的新业务。在大型曲轴配套方面，MTU 和瓦锡兰配套产品的销售额较上年同期分别 增长了 52%/33%；对于美国卡特彼勒项目的产品已完成加工工艺的确定、工装量检具的制 作，并已进入了样件加工阶段，计划今年下半年完成样件交付，将成为公司未来主要的销售 新增长点。

2. 布局精密锻件业务，助力降本增效

公司充分发挥装备与技术优势，精密锻件产销量实现双提升。全资子公司福达锻造以精 密曲轴毛坯锻件为主要产品，兼生产汽车前轴、转向节、齿轮和工程机械及其他零件毛坯锻 件，根据招股说明书披露，该项目拥有由俄罗斯 TMP 公司生产的 14000 吨、8000 吨、6300 吨及两台 4000 吨热模锻压力机和中国二重生产的 12500 吨热模锻压力机为主机组成的 6条 锻造生产线，具备年产 10 万吨精密锻件的生产能力，成为中国目前规模最大、工艺装备水 平最先进的全自动化精密锻件生产企业。此外，福达锻造拥有世界一流水平的模具设计加工 中心，引进德国 DMG 五座标等国际领先水平的高速加工设备，配备海克斯康 GLOBAL 桥式 三坐标测量机、模具仿真等软硬件系统，从模具设计到加工制造全面实现 CAM，年新制造 大型模具 100 套以上。福达锻造有效地向上延伸了公司产品产业链，自产锻钢曲轴毛坯、汽 车零部件毛坯锻件及工程机械毛坯锻件能力突出，使得福达锻造实现内外兼修，公司的产品 线得到丰富，公司的技术和装备水平也得到了全面提升，对内有助于降本增效，对外有助于 开拓优质客户，除国内客户外，福达锻造也进入了奔驰、沃尔沃、日野等国际高端客户的全 球供应链体系。2016-2023 年公司精密锻件产量由 88.4 万件增至 247.5 万件，年复合增速 达 15.8%，销量由 88.6 万件增至 243.2 万件，年复合增速达 15.5%，产销整体快速增长。

曲轴毛坯实现内部供应，降本效果显著。历史数据显示，公司精密锻件（含曲轴毛坯） 销量与营收增长走势不一致，我们判断主要是与内销比例有关（内供情况下，在成品端确认 收入与成本）。当年度内供比例高时，对应收入增速明显低于销量增速；而当年度外销比例 明显上行时，对应收入增速与销量增速相当或者收入高于销量增速。据此，我们发现 2016/2019/2021 年公司精密锻件内销比例占大头，2015/2022 年受中重卡低迷影响，对应 公司销量与收入表现均较差。所以在公司精密锻件销量放量的 2016-2019 年期间相应的解释 力更强：2016/2019 年公司精密锻件内销占比高，则对应公司的主业曲轴单位成本下降，公 司销售毛利率有较为明显的提升，毛利率分别为 26.7%/24.2%，同比+2.3pp/+1.7pp（尤其 是 2019 年车市明显低迷的情况下公司降本效果明显）。相反，2017/2018 年公司精密锻件 外销明显上行，则对应主业曲轴的单位成本上行，而公司销售毛利率下行，17/18 年毛利率 分别为 24.7%/22.6%，同比-2.0pp/-2.1pp。2023 年汽车行业销量整体呈向上态势，重卡行 业受出口支撑有所复苏，公司曲轴业务在营收与销量端均呈现正向增长。

综上分析，我们判断，公司上移产业链进入精密锻件领域并实现充分内供时，对应降本 增效的效果较为明显。因此，随着公司在精密锻件领域生产、管理经验的持续积累，叠加锻 造数字化及智能化锻造技术不断提升，公司精密锻件配套能力将持续提升，从而进一步助力 公司实现客户开发与降本增效的双重目标，对应公司未来的盈利能力有望稳步提升。

积极开发新产品，不断发展外销客户。公司精密锻件产品在实现对桂林曲轴及桂林齿轮 公司内供的同时，也在积极配套外部客户，并在外部客户的产品开发方面也取得了不错成绩。 2023 年，长城曲轴毛坯完成产品的开发并于 10 月份开始已进入量产及批量供货，上汽通用 混动曲轴产品已完成了多批样件交付工作；吉利两款曲轴毛坯产品已于 2023 年大批量供货 并实现收入超过 5000 万元，成为锻造外销的主要增长点之一。2024 年上半年，锻造毛坯产 品方面，公司顺利完成了赛力斯、奇瑞、比亚迪、康明斯等客户共 10 个新产品的开发和交 样任务。其中，赛力斯、奇瑞以及理想项目已完成 PSW 签署，进入量产阶段。另外，吉利 混动毛坯和柳州赛克曲轴毛坯也成功获得项目定点。为满足曲轴产品的加工业务需要，公司 不断提升锻造产能，2023 年公司对两条 4000T 生产线和 6300T生产线进行技术改造，使其 均达到年产超 100 万件的生产能力。2024 年上半年，公司进一步对 8000T 锻打线进行了产 能提升和技术改造，提升了生产线的节拍，使之具备年产 100 万件曲轴毛坯的能力，同时还 通过设备维护与改造，进一步提高了设备的稳定性，大幅度降低了该锻打线的生产能耗。 内外拓展曲轴毛坯潜力，强化公司盈利能力。未来公司在锻造毛坯产品方面，将继续巩 固上年度乘用车曲轴毛坯锻打线产能提升的成果，一方面确保内部不断增加的曲轴毛坯的供 货需求，提升生产效率和设备保障能力。另一方面丰富现有奔驰、沃尔沃、长城、吉利等外 部客户的产品序列，加快推进上汽通用曲轴毛坯的批量供货，加强数字化手段应用和专项技 术研发，进一步提升生产效率和智能化水平，从而进一步打开公司成长空间，实现中长期客 户与产品结构的共同改善，以及盈利能力的稳步提升。

3. 持续拓展新能源市场，股权激励彰显企业信心

持续加大新能源混动曲轴产品和混动曲轴毛坯业务开拓。随着传统车企传统燃油汽车向 混动汽车的不断转型以及造车新势力车企混动汽车产销量的上升，公司持续深耕混动曲轴产 品领域，加大在新能源混动曲轴领域的市场开拓和产品开发力度，以巩固和扩大市场份额。 2024 年上半年，公司全面覆盖了比亚迪曲轴产品的系列品种，确保了其 50%以上配套份额 的同时积极参与了未来新一代超级混动产品的研发。此外，为奇瑞和赛力斯配套的混合动力 曲轴产品均已通过客户的审核并实现了大批量交付；为理想汽车配套的二代曲轴产品已经完 成量产验证，而早已定点的三代曲轴产品计划于 8 月开小批量生产。在公司为以上客户提供 现款产品的供货的同时，公司均参与了下一代产品的开发。当前公司下游客户销量增长较为 强劲，比亚迪、奇瑞、理想、赛力斯 1-9 月累计销量分别为 274.8、175.3、34.2、29.3 万辆， 同比分别增长 32.1%、39.9%、40.0%、625.3%，伴随下游客户销量快速增长以及公司对客 户的持续开发，公司未来在混动曲轴领域的竞争优势将得到进一步巩固。

随着新能源曲轴订单增多，公司积极扩张产能满足客户需求。根据公司披露，目前公司 新能源曲轴订单较多，产能已达到饱和状态，为了满足客户对公司混动曲轴产品日益增长的 需求，公司拟投资 4.7 亿元启动“新能源汽车混合动力曲轴智能制造项目”建设，产能为 100 万根，目前该项目已启动建设并明年 5 月底前各生产线将陆续投产，公司披露，预计项目税 后内部收益率 13.11%，静态投资回收期（税后）8.20 年（含建设期），项目经济效益良好。 该项目目标客户为新能源汽车大型车企如比亚迪、奇瑞、理想、小康动力（赛力斯旗下新能 源品牌）等。

新能源纯电电驱动齿轮新业务的市场拓展迅速。公司具备深厚的齿轮基因，2008 年成 立全资子公司桂林齿轮，公司螺旋锥齿轮产品主要为商用车及工程机械驱动桥配套，产品主 要包括斯太尔系列、曼桥系列、457 系列、469 系列、485 系列等商用车及工程机械驱动桥 锥齿轮，主要为陕西汉德车桥、上汽依维柯红岩、柳州方盛车桥、福马车桥、柳工机械等车 桥及工程机械厂商配套。伴随汽车行业向电动化转型，公司开始拓展新能源纯电汽车电驱动 齿轮，部分生产线设备于 2023 年 8 月底投入使用，公司已开发的比亚迪、联合电子、吉利、 通用等客户对新能源电驱齿轮一期产能有了较大的保障，并陆续进行批量生产及供货。2024 年上半年，除目前比亚迪和联合电子的一款产品已分别进入量产阶段外，吉利两轴两齿项目 和联合电子一体轴项目均已顺利获得定点，目前正在进行小批样件的生产，计划于三季度启 动量产工作。在新客户开发方面，公司正努力实现在宝马、舍弗勒、特斯拉、采埃孚、广汽 等潜在客户获得产品的定点，为新能源电驱动齿轮的新业务发展提供更广阔的市场空间。目 前正与舍弗勒洽谈新的主减齿轮业务，双方正在进行深入的技术交流和商务谈判。同时，公 司积极参与赛力斯下半年轴齿新平台项目，根据半年报披露，公司计划 7 月开始进行准入审 核。此外，联合电子的小米、大众轴齿项目、吉利轴齿项目以及比亚迪 DMI5.0 平台的轴齿 项目也在前期沟通交流中，为未来的业务增长奠定基础。 公司加大机器人零部件研发力度，实现创新业务破局。公司持续关注机器人零部件产业的 迅速发展，并认为该产业符合公司未来战略发展目标。公司迅速组建专门的技术团队，进行机 器人关键零部件产品的研发，并结合现有精密齿轮生产能力，在机器人减速器产品上已获得相 应成果。资料显示，减速器在工业机器人成本结构中占 35%，且毛利率高达 40%，盈利能力 超过其他环节，根据公司披露，24H2 公司计划在机器人零部件新产品上加大研发力度，并积 极拓展机器人减速器产品定点项目，未来机器人市场将成为公司业绩增长的新动力。

公司发布股权激励计划，彰显企业发展信心。本次激励对象分为两类，第一类是董事及 高级管理人员、中层管理人员及其他核心人员，共计 45 人，24、25、26 年三个解除限售期 对应的业绩考核目标是以公司 2023 年度扣除非经常性损益后净利润为基数，24、25、26 年度扣除非经常性损益后净利润增长率不低于 50%、120%、200%，对应扣非后净利润为 1.5、2.2、3.0 亿元；第二类为新能源电驱齿轮业务板块核心管理人员，共计 9 人，24、25、 26 年三个解除限售期对应的业绩考核目标除上述条件外，还需要达到公司 2024 年度新能源 电驱齿轮产品销售收入不低于 2500 万元、公司 2025 年度新能源电驱齿轮产品销售收入不 低于 1.6 亿元或 2024 年-2025 年累计销售收入达到 1.85 亿元、公司 2026 年度新能源电驱 齿轮产品销售收入不低于 3 亿元或 2024 年-2026 年累计销售收入达到 4.85 亿元，由此可见 公司对于向新能源领域进军的坚定决心。