福达股份发展历史、管理结构、经营模式及业绩分析

汽车曲轴头部供应商，由商转乘，发力新能源。

1. 历史沿革：主业内功修炼、对外收购双轮驱动

由商拓乘，逐步发力新能源赛道。公司成立于 1995 年，前身为桂林汽车零部件总厂，2000 年 12 月改制为桂林福达汽车部件有限公司，2002 年成立清华—福达汽车系统技术开发研 究院，强化了技术研发能力，2014 年在上海证券交易所成功上市，2018 年与德国阿尔芬凯 斯勒有限公司合作，成立了福达阿尔芬大型曲轴有限公司，进一步扩大了大型曲轴产品的市 场份额。2020 年公司为比亚迪开发混动曲轴项目，2022 年开始供应理想混动车型曲轴，并 积极布局新能源纯电领域，成立新能源电驱科技分公司，10 月成立新能源事业部。

股权结构集中且清晰，管理决策高效统一。公司控股股东为福达控股集团有限公司，持有公 司 53.1%的股份，实控人黎福超直/间接合计持股 56.3%，前十大股东合计持股比例为 63.9%， 公司股权架构集中，控制权稳定，有助于公司在重大决策时保持高效和统一。

管理结构清晰，各子公司分工明确。公司及全资子公司采用专业化分工生产模式：桂林曲轴 公司、襄阳曲轴公司、长沙曲轴公司从事曲轴加工业务；桂林齿轮公司从事螺旋锥齿轮业务； 离合器分公司从事离合器业务；福达锻造公司从事精密锻件业务；全州部件公司从事高强度 螺栓业务；公司与 ALFING 共同设立的合资公司福达阿尔芬公司从事船机曲轴等大型曲轴 业务；新能源电驱科技分公司位于太仓，从事新能源电驱齿轮业务。 公司高管持股，发布股权激励计划彰显信心。2024 年 9 月公司发布股权激励计划，计划向 公司董事、高管、中层管理人员及核心技术骨干在内的 53 名激励对象授予共计 720 万股限 制性股票，考核目标为 2024-2026 年扣非净利润不低于 1.5/2.2/2.9 亿元，其中，对第二类 新能源电驱齿轮业务板块核心管理人员考核有单独的考核要求，即 2024-2026 新能源电驱动 齿轮产品收入不低于 2500 万元/1.6 亿元（或 2024 年-2025 年累计销售收入达到 1.85 亿元） /3 亿元（2024 年-2025 年累计销售收入达到 4.85 亿元）。我们认为，股权激励计划纳入高 管团队、核心管理团队及核心骨干人员，有望充分激发组织积极性，提高公司经营效率。

2.曲轴产品占比高，覆盖国内外大多车企

2023 年曲轴主业占公司总收入 54.2%。公司产品包括发动机曲轴、汽车离合器、螺旋锥齿 轮等零部件，以及发动机曲轴毛坯、汽车前梁等精密锻件。曲轴主业占公司总收入 54.2%， 离合器、精密锻件、齿轮以及螺栓分别占公司收入的 15.4%、11.8%、7.4%和 3.4%。公司 长期专注于发动机曲轴的研发和生产，配备先进生产装备来保障产品的加工精度和生产效率， 同时积极布局混动曲轴业务，是国内混动曲轴龙头企业，2018 年公司与德国 ALFING 共同 出资设立桂林福达阿尔芬大型曲轴有限公司，主要进入船舶等大型曲轴领域。 公司客户覆盖国内外 50 多家知名企业，包括车企比亚迪、奔驰、宝马、沃尔沃、吉利、日 野、东风、陕汽、北汽福田等；发动机企业玉柴、康明斯、洋马、瓦锡兰、MTU、柳机、云 内、道依茨等；车桥企业汉德、方盛、红岩等；工程机械三一、徐工等。

新能源业务布局方面，公司采取“混动+纯电”的双线布局策略。在纯电领域，公司建设新能 源电驱动系统高精密齿轮项目（一期），该项目于 2022 年 1 月开始前期工作，总投资额为 4.08 亿元，可实现年产 60 万套高精密齿轮总成的生产能力，有利于进一步加快与国内外新 能源企业的合作。在混动领域，公司与比亚迪等多家车企建立了合作关系，为其研发和生产 混动车型的曲轴产品。

3.业绩低点已过，近两年业绩实现高增长

2022 年是公司业绩低点，2023 年以来保持较高增长。2016-2023 年公司营业收入由 10.2 增至 13.5 亿元，年复合增速为 4.0%，2022 年受宏观经济环境和商用车市场产销量下滑等 因素冲击，公司营业收入和归母净利润均出现大幅下降，2022 年营业收入 11.3 亿元，同比 下降 37.5%，归母净利润为 0.7 亿元，同比下降 68.5%。2023 年以来，得益于混动布局等， 公司营收及业绩开始加速增长，2023 年、2024Q1-3 营收同比分别增长 19%、17%，净利 润同比分别增长 58%、89%。

伴随商用车市场复苏，公司盈利能力 2022 年后逐步回升。2022 年受商用车市场显著下滑 冲击，公司盈利能力水平触底，对应曲轴、齿轮、螺栓产品毛利率触底，近两年随着商用车 市场复苏，同时公司在混动市场拓展顺利，利润率逐步向上恢复。2024 年前三季度公司实 现毛利率 24.7%，净利率 10.9%，分产品看，2023 年曲轴、离合器、精密锻件、齿轮、螺 栓毛利率分别为 30%、24%、21%、16%、8%。