福达股份发展历程、产品布局、股权结构及财务分析

三十年深耕高端制造行业，顺应时代开拓新 能源市场。

公司多年深耕高端制造业，业务架构持续完善。福达股份长期专注于曲轴和锻造主业， 前身是成立于 1995 年的桂林汽车零部件总厂；2000 年 12 月，桂林汽车零部件总厂改制为 桂林福达汽车部件有限公司，公司走向快速发展之路；2002 年 10 月，公司成立清华—福达 汽车系统技术开发研究院，强化技术研发能力；2003 年之后先后成立桂林福达曲轴有限公 司、襄阳福达东康曲轴有限公司、桂林福达齿轮有限公司、桂林福达重工锻造有限公司、武 汉福达曲轴有限公司、上海福达汽车零部件销售有限公司等子公司，逐渐形成当前业务架构， 采用专业化分工生产模式，并以就近供货原则在主要商用车产地布局产能。 布局大型曲轴、新能源齿轮，强化公司竞争力。

2014 年 11 月 27 日，桂林福达股份有 限公司在上交所成功上市。2018 年 2 月，公司与全球大型曲轴生产领导者德国阿尔芬凯斯 勒有限公司在桂林成立福达阿尔芬大型曲轴有限公司，快速扩大了公司大型曲轴产品业务市 场。2022 年 5 月，公司布局新能源相关领域业务，成立新能源电驱科技分公司。2022 年 10 月，福达股份新能源事业部揭牌成立，致力于在新能源汽车、储能及清洁能源等领域取得相 关突破，为公司向新能源业务转型发展打下坚实基础。2023 年 8 月，新能源电驱系统高精 密齿轮项目正式投产，公司持续加大对新能源汽车关键零部件的投资，为我国新能源混合动 力汽车的高速发展做出了积极贡献。

工艺技术水平先进，行业竞争优势显著。公司搭载国内先进装备，积极引进海外先进设 备及生产线，掌握轴颈及圆角淬火、圆角滚压等多项核心技术，覆盖各产品研发、生产、试 验及检测的全过程，工艺技术与产能规模具有显著优势。公司技术专业化水平深受行业认可， 被认定为国家高新技术企业，先后荣获专精特新“小巨人”企业、2022 中国机械 500 强、 桂林十佳优秀民营企业等荣誉称号。

公司产品布局涉及曲轴、离合器、齿轮、精密锻件等，产品矩阵相对完善。曲轴：搭载 曲轴法兰孔、轴承孔专机、油孔柔性加工专机等国内顶尖专用设备，配备英国 LANDIS 双主 轴 CBN 数控随动磨床、德国 JUNKER 3 主轴 CBN 数控随动磨床、日本 HORKOS 加工中心 等一流数控加工设备，拥有美国 ADCOLE 曲轴综合测量仪、美国 HEXAGON 三坐标测量仪、 英国 TAYLORHOBSON 轮廓度仪等高精度检测设备。近年来，公司已建成 6 条曲轴全自动 生产线，并掌握国内领先的圆角滚压、圆角淬火强化处理技术。离合器：引进达到国际一流 水平的奥地利 AICHELIN 热处理生产线，并组建了离合器装配、检测生产线，其水准亦处于 行业前列。配备离合器耐高速性能试验机、盖总成高精度综合性能检测机、整车噪音振动测 试机、从动盘高精度扭转特性检测机等先进的实验和检测设备，并建有 5 条离合器自动化装 备、检测生产线。齿轮：拥有德国 KLINGELNBERG C27 数控铣齿机、L60 数控研齿机、 T60 齿轮综合检查机等国际先进装备，以及国内领先的全数控螺旋锥齿轮干切机、研齿等齿 轮加工设备。引进具有国际一流水平的奥地利 AICHELIN全自动可控气氛环形热处理生产线， 可自动完成齿轮的渗碳、直淬、压淬、清洗、回火等关键工序的处理。

高精密齿轮：引进德 国、法国、瑞士、西班牙、美国、日本、韩国等国家的克林贝格齿轮检测中心、霍夫勒磨齿 机、普瑞威玛珩齿机等先进装备，组建行业一流的新能源汽车电驱动系统高精密齿轮数智化 生产线。拥有抗扭曲、三截面等高精密加工技术，以及在基于动态噪声分析基础上对磨齿工 艺参数进行闭环控制的先进技术。精密锻件：引进俄罗斯、德国、美国、芬兰、日本、韩国 等多个国家最先进的装备，建成有 14000 吨、12500 吨、8000 吨、6300 吨、4000 吨（两 条）等 6 条热模锻生产线，具备突出的毛坯锻件自产能力。同时，引进德国 DMG 五轴数控 加工中心等尖端的高速加工设备，配备海克斯康桥式三坐标测量机、模具仿真等软硬件系统， 从模具设计到加工制造全面实现 CAM，满足公司高水准的锻件生产模具需要。

“产品+市场”双重布局，积累丰富客户资源。公司产品主要配套范围已涵盖商用车、 传统乘用车、新能源汽车、农业机械、工程机械、船舶，同时通过合资公司正在加大拓展船 用发动机曲轴产品等非道路用发动机曲轴配套业务。公司凭借多年的专业生产经验和突出的 技术、规模优势，得到了各大发动机和整车生产企业的高度认可，配套规模逐年提高，多年 来获得了多家配套厂商颁发的核心供应商、年度优秀供应商等称号，部分产品取得了配套厂 商特定系列产品的独家配套资格。公司产品与国外产品相比，具有性价比高的优势，部分产 品已经进入国际知名厂商汽车及内燃机零部件采购体系。同时，公司积极抢占国内汽车市场 自主品牌日益崛起这一市场机遇，致力于与其建立紧密的合作关系，公司部分产品为国内自 主品牌汽车提供配套服务，通过不断提供高品质的产品和专业化的服务来确保市场领先地位。

公司股权稳定，实控人控制权稳固。公司第一大股东为福达控股集团有限公司，持股比 例 53.10%，公司实际控制人为黎福超先生，前十大股东中有四位为黎福超子女，与黎福超 构成一致行动人，股权结构清晰集中，控制力强。截止 2024H1，黎福超先生直接持有公司 股份总数的 3.71%，同时还持有福达集团 99.00%的股权，实控人对公司有较强控制力。

管理结构清晰，各子公司分工明确。公司及全资子公司采用专业化分工生产模式：桂林 曲轴公司、襄阳曲轴公司、长沙曲轴公司从事曲轴加工业务；桂林齿轮公司从事螺旋锥齿轮 业务；离合器分公司从事离合器业务；福达锻造公司从事精密锻件业务；全州部件公司从事 高强度螺栓业务；公司与 ALFING 共同设立的合资公司福达阿尔芬公司从事船机曲轴等大 型曲轴业务；新能源电驱科技分公司从事新能源电驱齿轮业务。

与 A股同行相比，23年以来公司盈利能力明显得到改善。2022 年受下游商用车产销量 减少的拖累，公司整体毛利率、净利率均有所下滑。2023 年伴随商用车、乘用车市场稳步 回升，公司盈利能力得到改善。从毛利率来看，23 年公司毛利率 23.8%，同比+3.2pp，同 期 三 联 锻 造 / 天 润 工 业 / 双 环 传 动 毛 利 率 分 别 为 21.3%/24.9%/22.2% ，同比 +0.7pp/+3.7pp/+1.2pp；24H1 公司毛利率为 24.0%，同比+1.3pp，三联锻造/天润工业/双环 传动毛利率分别为 20.2%/25.1%/22.8%，同比-1.2pp/-0.1pp/+1.6pp。净利率方面，23 年公 司净利率 7.7%，同比+1.9pp，同期三联锻造/天润工业/双环传动净利率为 10.2%/9.7%/10.3%， 同比+1.1pp/+3.3pp/+1.8pp；24H1 公司净利率为 10.2%，同比+2.5pp，同期三联锻造/天润 工业/双环传动净利率分别为 9.5%/9.8%/11.4%，同比+0.9pp/-0.6pp/+0.9pp，公司 24H1 净 利率改善幅度大于同行。我们认为，公司毛利率改善主要受益于曲轴业务规模增长以及锻造 毛坯的内供，伴随相关业务的持续放量以及公司降本增效工作的推进，后续毛利率、净利率 仍有改善空间。

公司重视研发，24H1 研发费用率处于行业前列。费用率方面，公司 2024H1 销售期间 费用率 同 比 下 降 0.01pp 至 14.3% ，其中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为 2.1%/10.6%/5.9%/1.6%，同比-0.3pp/+0.03pp/-0.3pp/+0.3pp；24H1 管理费用增加主要是支 付职工薪酬增加所致，财务费用增加主要是投资支出增加导致利息收入减少所致。对比研发 费用率来看，24H1 三联锻造/天润工业/双环传动研发费用率为 5.8%/6.6%/4.8%，同比 -0.2pp/+0.5pp/+0.2pp，公司研发费用率处于行业前列，对研发的投入有助于公司后续拓品 获客。

总资产报酬率方面，持续缩小与行业平均的距离。公司总资产报酬率/净资产收益率与净 利率走势基本一致，2023 年公司总资产报酬率为 3.6%，同期三联锻造/天润工业/双环传动 为 8.9%/5.1%/7.5%；公司净资产收益率（平均）为 4.4%，同期三联锻造/天润工业/双环传 动为 12.0%/6.7%/10.7%。24H1 公司总资产报酬率为 2.5%，同期三联锻造/天润工业/双环 传动总资产报酬率分别为 3.8%/2.2%/4.3%，行业平均数为 3.2%，公司与行业平均总资产报 酬率差距控制在 0.7 个百分点水平，后续伴随相关项目放量，公司资产报酬率有望得到改善。

公司流动比率自 2015 年起大于 1，短期偿债能力基本处于健康水平。2017 年起公司资 产负债率始终低于 37.0%，保持较为稳定的负债水平，2023 年公司资产负债率为 32.5%， 同期三联锻造/天润工业/双环传动资产负债率为 21.8%/27.8%/36.7%，24H1 公司资产负债 率 36.9%，同期三联锻造/天润工业/双环传动分别为 27.1%/29.8%/38.9%。流动比率方面， 公司连续多年大于 1，23 年公司流动比率为 1.2，同期三联锻造/天润工业/双环传动流动比率 为 3.0/2.2/1.4；24H1 公司流动比率 1.1，同期三联锻造/天润工业/双环传动流动比率为 2.1/2.1/1.3。

公司存货周转率基本处于行业平均水平。整体来看，公司总资产周转率偏低，但存货周 转率基本处于行业平均水平，2024H1 公司存货周转率为 1.7 次，同期三联锻造/天润工业/ 双环传动存货周转率分别为 2.0/0.9/1.8 次。

产能扩建进行时，在建工程增速较高。根据 2023 年报，公司具有 200 万根发动机锻钢 曲轴、60 万套汽车离合器、20 万套螺旋锥齿轮、300 万套精密锻件和 1000 万支高强度螺栓 的设计产能，其中，曲轴、齿轮、精密锻件和高强度螺栓的产能利用率均达 70%较高水平。 2024H1 公司在建工程 4.3 亿元，较期初增加 32.11%，主要是新能源汽车电驱动系统高精密 齿轮智能制造建设项目（一期）建设进度增加形成所致，根据 2024 中报披露，该项目将在 24 年 7 月投入使用，后续有望为公司贡献业绩。