泡泡玛特发展历程、业务收入及股权结构介绍

潮玩行业领军企业，产业链一体化布局。

1. 潮流行业引领者，业绩高速增长中

公司是潮玩行业领军企业。泡泡玛特是一家以潮流玩具销售为主的企业，于 2010 年成立，在北京开立的第 一家店。公司最初定位是精品零售店，产品覆盖玩具、家居、数码、文具等多品类。2014 年公司从日本引进 了潮玩 Sonny Angel，销售额增势迅猛，一款产品的销售额一度占到了公司整体的 30%以上。此后公司看到 了潮玩行业的巨大发展潜力，开始积极探索潮玩领域。2016 年，公司签约了 Molly 设计师王信明，并在同年 推出以盲盒形式销售的 Molly 星座系列，开启了高速发展阶段。之后公司逐渐专注于潮玩产品，根据弗若斯 特沙利文数据，2019 年泡泡玛特已成为国内市占率第一的潮玩品牌。

泡泡玛特已建立覆盖潮玩全产业链的一体化布局。公司在潮玩产业链的上游和下游均有布局，上游布局包括 艺术家的挖掘、IP 运营等，下游包括线上线下销售渠道的建立以及潮玩文化推广等。公司目前以销售自有 IP 的潮玩为主，当前年销售收入过亿的 IP 超过 8 个，包括 Molly、DIMOO、SKULL PANDA 等。截至 2024H1， 公司在国内已有线下门店 374 家、机器人商店 2189 家，渠道布局领先同业。

收入端持续增长，利润端增长加速。2018-2019 年公司门店快速扩张叠加线上渠道的开拓，收入同比增速达 到 200%以上，此期间盈利能力同步快速上升。2020-2021 年增速依然较高，2022 年受公共卫生事件影响仅 实现微增，2023 年增速回升。利润端自 2020 年后增速略低于收入，其中 2022 年利润出现下滑。公司门店 绝大多数为自有，经营杠杆较高，因此利润在疫情的影响下波动较大，2023 年消费场景恢复后利润大幅上涨。

收入分 IP 看：自有 IP 为公司发展方向，占比接近 80%。自有 IP 指公司所有或独家签约的 IP。公司在 2016 年重点发力潮玩品类后，将 IP 确定为经营的核心，重点推动自有 IP 潮玩的销售以及 IP 的打造。近年来自有 IP 收入占比基本稳定在 70%以上。

收入分渠道看：线下导流线上，境外渠道快速发展。公司最初以线下门店销售的模式为主。公司以门店为基 础提升品牌及 IP 知名度，同时将线下会员导流至线上消费，推动线上收入自 2017 年开始迅猛增长。线上渠 道在疫情期间承接了更高比例的消费，23 年防疫放开后线上收入占比回落。公司 2022 年开始大力在境外开 店，推动境外收入快速提升，23 年收入占比已达 17%。

盈利能力重回增长。公司毛利率基本在 60%以上，净利率也基本在 20%的水平。2022 年在收入承压的背景 下，毛利率及净利率均下行至低点，2023 年已实现回升。销售开支在 2022-2023 年上升至 30%以上，幅度 较大，拆分来看，雇员开支及使用权资产折旧均增加明显。我们认为费用率提升主要因公司积极扩张国内外 市场，费用前置导致，2024 年前三季度公司收入提升显著，销售开支率预计将回落，进一步推升盈利能力。 而一般及行政开支率在 2023 年已有明显回落。

2.控股权稳固，管理层年轻

控制权稳固。公司前五大股东均为海外注册的公司。公司实际控制人为王宁先生，通过三家公司合计控制股 权 50.34%，控股权稳定。此外前五大股东的控制人中，屠铮先生为公司上市前引入的投资人；司德先生为 公司副总裁。

管理团队年轻有活力，看好公司持续把握行业趋势。公司管理团队当前年龄仅在 40 岁左右，年轻有活力， 同时又具备丰富的零售及 IP 运营经验。公司在管理团队的带领下引领着国内潮流玩具行业的发展。我们看好 公司管理团队能继续洞悉年轻消费者心理，把握行业风向变化，领导公司在潮流行业继续前行。