泡泡玛特经营方面有哪些看点？

全球超级品牌与超级IP，出海刚刚开始，想象空间大。

海外表现亮眼，今年以来美洲增速领跑。据泡泡玛特公告，1Q25 海外收入同比增长 475%-480%，其中亚太同比增长 345%-350%，美洲同比增长 895%-900%，欧洲同比增 长 600%-605%。据我们对公司社媒不完全统计，1Q 海外新开 14 家门店，节奏符合预期， 其中 3 月在美国新开 4 家门店，未来两年将在美国持续开设两家具有地标性的旗舰店。据 泡泡玛特官网，4 月以来美国市场基础盲盒定价由 17 美金逐步上调至 20 美金，公司产品 议价能力强，仍有提价空间，叠加海外产能，预计整体关税影响相对可控，美国市场势能 强。

今年 4 月公司完成新一轮组织架构调整，有望进一步助力各区域本地市场拓展。4 月 14 日，公司 CEO 王宁发布《组织架构全面升级，推进集团全球化战略目标》，宣布即日起启 动全球组织架构全面升级。此次升级的核心是聚焦区域战略，在大中华区、美洲区、亚太 区、欧洲区设置区域总部，组织架构更加扁平高效，有望更好地深耕区域市场。

复盘历次组织架构调整与迭代带来的效果，扁平化与协同性提升，为多品类与海外市场的 突破奠定了重要基础： 1） 22 年底组织架构调整，商品部拆分为多个部门，创意涌现，SKU 质量与数量都在提升。 此前泡泡玛特因大中台架构导致产品同质化、创新受限及资源内耗，22 年底启动组织架 构改革，将产品部门按 IP 类型、产品品类（如毛绒、MEGA）组建独立部门，各配专属 设计及工程团队，横向 IP 轴，纵向产品轴，碰撞出更多好产品；成立新的工作室灵活签 约有潜力的艺术家，拓宽创意来源。拆分之后分工进度追踪都更加有效率和透明，产品多 样性显著提升（如 LABUBU 搪胶毛绒系列的推出），开发效率提升，验证了组织扁平化对 创新与业绩的提振作用。

2） 海外再造一个泡泡玛特，组织迭代与重点拆分，美国与国内市场统一运营，协同提升，加 速美国市场打开。海外市场爆发增长的同时，对公司管理能力也提出了更高要求。此前海 外组织独立运营，组织上更多资源聚焦在国内本地，国际团队与国内团队在产品、IP、运 营协同中避免不了产生一些摩擦，节奏不匹配。公司将美国市场从国际业务剥离，交由国 内团队直接运营，倒逼国内团队提升海外能力，国内团队通过实操理解海外痛点，为全球 业务协同奠定基础，同时美国市场加速扩张，24 年底美国门店在 20 家左右，25 年预计 不低于 50 家。

国内表现超预期，线下增长强劲。据公司公告，2024 年中国大陆收入 79.7 亿元，YoY+52%， 线下零售店平均单店收入超千万元，同店 COMP 同比提升 28%。1Q25 中国收入同比增 长 95%-100%，其中线下渠道收入同比增长 85%-90%，线上渠道同比增长 140%-145%。 我们预计 1Q25 国内零售店店效延续去年 4Q 亮眼表现，背后是产品力的提升与玩家的扩 圈。据公司公告，2024 年中国内地合计新增注册会员 1172.9 万人，今年 1Q 以来破圈还 在继续。除自有 IP 外，多款第三方 IP（联名）产品打爆，哪吒 2 盲盒、The Monsters X 航 海王系列手办、DIMOO 迪士尼系列手办&毛绒，IP 飞轮转动。

国内大面积破圈还在继续，品牌势能远大于零售表现。据微信指数，“泡泡玛特”今年以来 热度持续创新高，春节期间受益于《哪吒 2》电影表现大超预期，联名衍生产品预售至 6 月；4 月底 The Monsters 前方高能系列上线，发售当晚“抢 LABUBU”话题登顶微博热搜 榜，国内进一步大范围破圈。同时此系列对“LABUBU”整体的带动效应极强，前两代搪胶 毛绒盲盒系列二手溢价率均限制提升。The Monsters 心动马卡龙系列于 23 年 10 月底发 售，推出超一年半时间，仍处于供不应求状态。

IP 矩阵持续丰富，多品类布局助力深度延展。泡泡玛特上市以来，包括 MOLLY、 SKULLPANDA 等头部 IP 稳健增长的同时，通过内部孵化与外部收购，成功运营了包括 Hirono 小野、Zsiga、CRYBABY、星星人、KUBO、HACIPUPU 等新 IP，IP 基本盘显著 向上。2024 年公司打造了 13 款收入过亿元的 IP，4 款收入过 10 亿元的 IP，其中 THE MONSTERS 爆火，收入同比增长 726.6%至30.4 亿元；SP 收入13.08 亿元，YoY+27.7%， 22 年 11 月推出的温度系列累计销量超过 79.1 万套，长尾效应极强。分品类看，24 年手 办/毛绒/MEGA/衍生品及其他占比分别为 53.2%/21.7%/12.9%/12.2%，其中毛绒收入同比增长 1289%至 28.32 亿元。

背后是公司极强的产品设计能力和对消费需求的精准把控，有望延伸至全品类全 IP，中 期看全球化×IP 矩阵的乘数效应。相对竞对来说，基于泡泡玛特积累的强品牌力和自上而 下从研发到渠道的一体化能力，能够赋予新品更高的爆款率&更快洞察到消费者的需求（衍 生品、搪胶毛绒、卡牌等多种细分需求）。不止盲盒，不止玩具，我们认为泡泡玛特还可 以做很多新的东西，包括饰品到衣帽服饰、家居家电等等，叠加广阔的海外空间，不止 1+1 的简单加法。

饰品：公司于今年推出饰品线 POPOP，起先通过快闪店试运营，并于今年 5 月在上 海港汇恒隆、北京国贸推出正店。POPOP 产品设计围绕着泡泡玛特自有 IP，目前材 质以 925 银、14K 金等为主，风格鲜明，价格在百元-小千元不等。对标潘多拉，出 海空间广阔。据潘多拉财报披露，2024 年潘多拉实现营收 317 亿丹麦克朗，同比增 长 13%，14-24 年 CAGR+10%；其中美国是潘多拉目前收入占比最大的市场，2024 年营收97亿丹麦克朗，同比增长17%，占潘多拉总收入的31%（VS中国市场占1%）。

乐园：对于 IP 的传播意义远大于目前零售数据。乐园是把 IP 实景化、内容化加深的 重要场景，通过线下 IP 互动体验与沉浸式场景布局，例如通过 LABUBU 偶装表演提 升 IP 鲜活度，结合活动营销（如乐园打卡）深化用户认知。目前乐园正在推进 1.5 期改造，计划在此区域新增设施，同步探索多元化体验：如乐园夏日夜游活动（面向 成年人，提供音乐、轻酒精等场景），丰富 IP 沉浸式体验。未来，乐园 2.0 版本将推 出更多大型游乐设施（如过山车、黑暗骑乘等），有望加深玩家与 IP 情感连接，丰富 IP 价值，延长 IP 生命周期。