华新水泥发展历程、股权架构及业务收入情况如何？

业务结构多元+出海。

华新水泥，始创于 1907 年，至今已有百余年历史，从地方性水泥厂逐步发展为全球化建 材集团，业务覆盖国内 17 个省/市/自治区以及海外 16 个国家和地区，拥有 300 余家分子 公司，涉足水泥、混凝土、骨料、环保、装备制造及工程、新型建材等多个领域，始终致 力于全产业链一体化发展。 截至 2024 年 6 月 30 日，公司水泥产能 1.27 亿吨（指粉磨能力、含联营），商混产能 52184 方/小时（含委托加工），骨料产能 2.8 亿吨，综合环保墙材 6.6 亿块/年，加气混凝土产 品（砖、板）95 万方/年，砂浆 162 万吨/年，超高性能混凝土 40 万吨/年。公司于 2012 年在海外建设第一个水泥项目，2024H1 海外收入占比已达 22.77%。

实控人 Holcim Ltd.为外资，中外联合持股是治理特色。截至 2024 年三季度末，豪瑞集 团为公司实控人，其通过 HOLCHIN B.V.间接持股 21.71%，华新集团持股 16.26%（黄石市 国资委控股），香港中央结算（代理人）持股 35.34%。 豪瑞集团为全球建材领军企业，2023 年净销售额为 270.09 亿瑞士法郎（按照 1：7.88 汇 率换算，对应 2128.31 亿元），息税前利润为 47.60 亿瑞士法郎（汇率同上，对应 375.09 亿元），息税前利润率为 17.6%。2024 年第三季度实现经常性息税前利润创下记录，相应 利润率为 23.5%。

员工持股计划调动积极性。2023 年 6 月 30 日，公司发布《2023-2025 年核心员工持股计 划（草案）》，实施对象为公司董事、监事、高级管理人员、核心技术和业务员工等不超过 900 人，计划分 3 期实施，总规模不超过人民币 2.235 亿元。

考核指标分为公司层面与个人层面，锁定期结束后根据 2 个层面的结果确定实际可归属持 有人的权益比例。①公司层面考核的可归属比例为 X，具体考核预算完成率和所处对标企 业排名；②个人层面绩效考核系数为 Y（最高为 1），根据个人年度业绩考核结果完成率确 定；③个人可归属权益数量＝个人获授的权益数量×X×Y。

收入端：公司年收入从 2016 年的 135.26 亿元增长至 2023 年的 337.57 亿元，期间 CAGR 为 13.96%，期间最高点为 2021 年的 324.6 亿元。国内水泥产量从 2022 年开始明显下滑， 2022-2024 年全国水泥产量同比分别-10.8%、-0.7%、-9.5%，而公司仅在 2022 年收入出 现下滑 6.14%，随后 2023 年逆势增长 10.79%，2024 年前三季度增长 2.29%，主因业务结 构多元+出海加快两方面贡献，24H1 骨料和海外两项业务合计占比超过 40%，2021 年仅为 14.3%。（注：海外业务中，骨料占比较小，因此 2 项可以直接合计） 骨料业务 2021 年收入占比仅为 6.3%，24H1 已超过 18%，骨料收入同比增速在 2021-2024H1 分别为 74%、49%、75%、37%； 海外收入 2021 年占比仅为 8%，但是到 24H1 已经实现 22.77%，海外收入增速在 2022、 2023、2024H1 分别达到 63.5%、30%、55.5%。

利润端：价格下降是公司利润从高点回落的主要原因，但多元化+出海对冲并重新提振盈 利。公司 2016 年归母净利实现 4.52 亿元，2023 年为 27.62 亿元，期间 CAGR 为 29.51%， 巅峰时期归母净利曾达到 2019 年的 63.42 亿元，随后受下行周期影响回落至 2022 年的 27 亿元,扣非角度 2023 年扣非归母为近 5 年来最低、仅有 23.22 亿元。

2022 年是公司压力最大的一年，煤价虽有回落但仍处于高位、长江流域水泥价格大 幅下滑开启、以及销量回落明显。2022 年秦皇岛动力煤年度均价仍同比+43.88%，南 京水泥高标价格从 4 月 22 日的 510 元/t 连续降至 7 月初的 350 元/t、累计下降 160 元/t，销量压力同样明显，2022 年公司水泥销量同比回落 22%，弱于行业整体。

2023 年公司扣非利润的同比降幅明显收窄，仅为-10%，归母净利甚至同增 2.34%，与海外及骨料占比提高有关，例如骨料2021-2023年毛利率分别为65.6%、55.3%、45.9%， 同期水泥毛利率仅为 33.8%、25.9%、26.8%。

2024 年国内水泥量价继续下滑，叠加海外成本的上涨及汇兑损失，前三季度公司归 母净利同比下降 39.26%，综合毛利率为 24.02%、同比下降 2.29pct，净利率 6.39%、 同比下降 2.81pct。

业务结构变化也同步带来一些指标变动，尤其是水泥同行较为看中的指标，例如财务费 用和应收账款。华新 2022 年至 2024 前三季度末，有息负债率在 30%左右，海螺在 10%左 右。财务费用方面，2022-2024Q1-3 华新利息费用分别为 4.07、7.22、5.78 亿元，海螺 为 5.25、9.3、5.76 亿元，但在抵扣完利息收入后财务费用为负。华新因混凝土业务增长， 应收/收入比例在 2023 年达到 7.5%，2019-2020 年均低于 3%。