上能电气各项业务布局情况如何？

光伏逆变器实力卓越，出海步伐稳健。

公司光伏逆变器业务增长强劲。2023 年，公司光伏逆变器板块营收 28.8 亿元，同比大幅增长 135.1%；毛利 5.8 亿元，同 比增长 142.5%。公司光伏逆变器营收大幅增长，主要由于国内光伏项目装机容量大幅增加，公司紧抓机遇，迅速扩大销售 规模；同时，通过研发和商务降本，提升了主营业务毛利率。2024 年上半年，公司光伏逆变器营业收入 13.8 亿元，在前期 高基数下仍实现同比增长 6.2%，主要系公司海外逆变器业务增加所致；上半年光伏逆变器毛利 3.1 亿元，同比增加 20.1%， 毛利率由 2023 年全年的 20.3%增长至 22.5%，毛利率增加明显，主要系研发降本和海外业务增加所致。

公司光伏逆变器产品布局全面，侧重集中式和大组串产品。公司光伏逆变器产品主要为集中式和组串式光伏逆变器，产品功 率段覆盖全面。目前公司的组串式逆变器可提供 3~350kW 全功率段产品，实现了较广的功率覆盖，可实现户用电站、工商 业电站、大型地面电站等全场景应用。公司集中式逆变器可提供 2500~8800kW 功率段产品，所有产品实现大于 99%的高转 换效率，高防护等级、高可靠性设计，满足各种应用场景的需求。产品过载能力强，且支持高容配比设计。 从产品侧重来看，公司大功率段产品优势强，产品以集中式和大组串为主。国际能源网/光伏头条统计，2023 年，公司国内 光伏逆变器中标量 5.3GW（数字不包含未公布中标份额的集采项目，公司实际中标规模可能更大），其中 1.6GW 为集中式， 2.8GW 为 300kW 及以上的组串式逆变器；2024 年上半年已公布的中标项目来看，公司绝大部分中标产品为集中式逆变器， 中标规模 2.2GW。 公司国内市场地位稳定，与大型客户保持优良合作关系。公司经过多年的市场耕耘和积累，并凭借先进的产品技术和优质的 服务保障，已经与国家电投、中核、大唐、华能、三峡、中节能、国能投、中广核、华电、中石油等央国企发电集团建立起 了稳固的合作关系,同时深耕省属大型国有企业、大型民营能源投资集团以及国内以中能建集团、中电建集团为代表的光伏 EPC，长期稳居国内一线供应商地位。随着近年大型央国企在光伏市场不断发力，光伏行业市场份额越来越向大型企业集中， 公司在国内高端发电市场的品牌地位有望得到进一步巩固。

公司深耕光伏逆变器领域，海内外市场地位突出。公司深耕光伏逆变器业务多年，全球市场地位突出。2024 年 11 月，彭博 新能源财经（BNEF）公布了 2024 年第四季度全球一级光伏逆变器制造商榜单（Tier 1），公司凭借优良的可融资能力、可 靠的产品品质以及优异的全球项目表现，连续五个季度稳列 Tier 1 榜单。S&P Global 于 2024 年 7 月公布 2023 年全球光伏逆变器出货排行榜，公司位居全球光伏逆变器出货量第四，已连续 11 年入选榜单前十；根据 S&P Global 统计的细分榜单， 2023 年公司全球三相逆变器出货量位居全球第三，地面电站光伏逆变器出货量位居全球第三，工商业电站光伏逆变器出货 量位居全球第十，光伏逆变器产品市场地位突出。 公司出海步伐稳健，印度、中东市场亮点频出。公司巩固国内市场份额的同时，积极拓展海外市场。根据公司公告及官方公 众号信息，公司不断深化全球化布局，建有江苏无锡、宁夏吴忠、印度班加罗尔三大生产基地，已经完成包括美国、欧洲、 印度、中东、非洲、南美、东南亚、中亚等全球主要光伏市场的布局。2024 年上半年，公司海外业务收入同比增长了 115.46%， 海外市场业绩逐步放量，公司在印度、中东市场的业务取得较大的增长。根据 JMK Research 统计，2023 年，阳光电源、 Fimer 和上能电气是印度市场逆变器前三大供应商；2024 年第一至第三季度，公司逆变器印度单季度市场份额分别为 12.6%/12.8%/15.3%，市占率排名均为前三名。根据公司官方公众号，公司下半年已在中东斩获超过 3GW 光伏逆变器订单， 出海步履强健。根据公司投资者调研公告，公司已逐步建立覆盖全球主要市场的海外销售服务网络，未来将在中国、印度市 场保持增长的基础上，重点锚定欧洲、中东、北美、东南亚、巴西等市场的光储业务，继续提升海外市场份额。

公司大储业务持续发力，毛利稳步提升。2023 年，公司储能 PCS 及系统集成板块实现收入 19.3 亿元，同比增长 89%，公 司把握国内大储市场快速增长的机遇，积极发展储能业务，2020-2023 年储能业务营收 CAGR 达 218%。2024 年上半年， 公司储能业务收入 5.1 亿元，同比减少38%，主要由于毛利率较低的储能系统集成业务减少所致；公司 2024H1 储能业务实 现毛利 1.2 亿元，同比增长 19%；毛利率由 2023 年的 16.2%大幅提升至 22.7%。

公司储能产品覆盖全功率段，侧重大储 PCS 产品，大储 PCS 全球市场地位领先。公司储能产品包括集中式储能变流器、组 串式储能变流器及储能集成系统。具有 125~8000kW 全功率段范围产品，支持多机并联功能，扩展方便；具备完善的保护 措施，具有主动的故障监视、保护及构网功能；适用于发、输、配、用等多种应用场合。公司大功率储能 PCS 产品市场地 位领先，根据 EESA 统计，2023 年公司储能第三方大功率 PCS 全球出货量在我国企业中排名第二位，国内出货量在我国企 业中排名第一位；2023 年，公司全球储能 PCS 出货量在国内企业中排名第三。 立足国内市场，竞争实力出色。公司 PCS 产品在国内市场地位领先，EESA 统计，2023 年公司储能第三方大功率 PCS 国 内出货量在我国企业中排名第一位；中电联统计，截至 2024 年 6 月，公司国内储能 PCS 装机功率位列全国第一（注：统 计范围为国内报送设备厂商信息的 629 座已投运电站，总功率 17.7GW）。5 月，公司推出 1250kW 储能变流器产品，在大 功率产品带又下一城，产品具备高集成度、高循环效率、全面构网型功能等优势。公司掌握构网型储能技术，技术实力出色，相应产品具有电网支撑能力，在可再生能源占比提升的电力系统中具有优良的发展潜力。 开拓海外市场，美国业务进展顺利。海外市场方面，公司 2MW 储能变流器等产品已成功通过德国莱茵 TÜV 认证，获得了 进入海外市场的通行证。公司积极拓展美国市场，根据公司官方公众号，2024 年 9 月，上能电气为美国市场供货的首批储 能 PCS 顺利发货，公司将为该项目提供 44 台 3.2MW 组串式储能变流升压一体机，共计 140.8MW。同月，公司北美服务 中心于德克萨斯州正式开业，公司在深化本土化运营体系方面迈出了坚实的一步。公司在美国 RE+2024 国际太阳能及储能 展会上发布了全新一代 400kW 组串式液冷储能变流器及 6.25MW 组串式变流升压一体机，并展出了针对美国市场定制推出 的 3.6MW 集中式逆变器及 3.6MW 逆变升压一体机产品，受到高度关注。

商业模式讨论：公司第三方 PCS 模式存在优势，有望与电池/直流侧企业合作拓展市场。 储能市场参与者出货模式各异（电池/直流侧系统/交流侧系统/PCS），领先参与者向集成化迈进。储能电池和 PCS 是储能系 统的两大关键构成部分，前者用于储存电能，后者用于电能的交直流变换，将储能系统与电网相连接。全球动力电池和光伏 逆变器产业链均较为成熟，领先企业市场份额稳定；储能电池与动力电池、储能 PCS 与光伏逆变器分别技术同源、产线互 通，因此储能电池环节主要参与者以动力电池企业居多，而 PCS 环节参与者主要为光伏逆变器企业。主要参与者分别掌握 核心技术，逐步拓展市场，并寻求提高自身产品集成度，以提高品牌溢价和增厚利润规模。电池企业凭借电池供应能力、成本优势和电池管理优势，拓展至直流侧系统（电池+BMS+集装箱，需外采 PCS 方可并网）；PCS 企业则凭借对各国电网的 理解、本土安装渠道布局，销售交流侧系统（直流侧系统+PCS+EMS，可附变压器/逆变升压一体机）。

全球大储产品市场集中度：电池>PCS，直流侧系统>交流侧系统。根据储能领跑者联盟 EESA 数据，单产品层面来看： 储能电池：2023 年中国企业储能电池全球出货量为 199GWh，占全球储能电池出货量（219.3GWh）的 91%；其中出货量 排名前五/前十的中国企业出货量分别共计 144/162GWh，占全球储能电池出货量的比例分别为 66%和 74%。 储能 PCS：2023 年中国企业储能 PCS 全球出货量为 49.38GW，占全球储能 PCS 出货量（73.4GW）的67.3%；其中出货 量排名前五/前十的中国企业出货量分别共计27/42GW，占全球储能 PCS 出货量的比例分别为 36%和 58%。 储能系统：2023 年全球直流侧储能系统出货量前十的中国企业出货量共计 113GWh，交流侧储能系统出货量前十的中国企 业出货量共计 40GWh。从排名前十的中国企业出货量来看，直流侧储能系统（113GWh）>交流侧储能系统（40GWh），我 们认为两者的差异一定程度上反映了直流侧储能系统环节集中度高于交流侧。 直流侧储能系统环节前两大参与者（比亚迪、宁德时代）亦是储能电池环节前两大参与者；同时，储能电池环节多家主要参 与者已有直流侧储能系统产品布局。我们认为国内储能电池领先企业的全球市场份额较高，其电池技术、供应链和成本管理 能力使其占据了优势市场地位，因此直流侧模式全球拓展顺利，市场集中度高于交流侧。

我们认为，公司作为国内第三方 PCS 企业，有望通过与电池/直流侧企业合作获得市场份额。 从商业模式来看，交流侧储能系统企业通常向电池企业采购电芯，集成为具有自己品牌的储能系统，头部企业如阳光电源 PCS 通常不外供，产品以交流侧系统形式出货；电池/直流侧储能系统企业通常不具有 PCS 自产能力，需外采 PCS，或直 接将产品销售给本土安装商，由其另行采购 PCS 产品进行配套。 电池/直流侧储能系统企业具体商业模式可能因地区而异：例如，在美国市场，本土已有市场地位领先的集成商和安装商，如 特斯拉、Fluence 等，则以宁德时代为代表的电池企业采用销售电芯或直流侧系统的形式进入当地市场，与当地集成商或安 装商合作。而在中东、印度等新兴市场，由于储能产业发展阶段较早，尚未有地位突出的本土集成商或安装商，大储企业提 供整体解决方案的能力或将更为重要。我们认为，直流侧储能系统参与者若向海外新兴市场拓展，可能需要与第三方 PCS 企业进行深度合作，提供系统层面的解决方案。 与 PCS 不外供或部分外供的交流侧系统企业相比，公司定位更接近第三方 PCS 供应商，与直流侧企业的合作或将更为灵 活。公司 PCS 产品在国内和全球已具有较为突出的市场地位，考虑国内储能电池企业在全球竞争实力强劲、且多家领先企 业存在向直流侧集成模式过渡的趋势，我们认为公司的第三方 PCS 供应商模式有望形成独特竞争优势，有望“强强联手” 通过与直流侧企业合作的模式，在海外市场、特别是新兴大储市场赢得出众的市场份额。