上能电气发展历程、主营业务、股权结构及财务分析

聚焦大型光储市场，集中式路线领 军企业。

1.概况：深耕电力电子行业二十余载，海外市场进入收获期

公司起家于光伏逆变器业务，深耕电力电子行业二十余载，而后逐步向全球大型光 储市场拓展，当前时点迎来海外市场收获期。复盘来看，公司发展历程可归结为： 发展初期（2012-2016）：公司成立于 2012 年，前身为世界 500 强公司艾默生光伏 逆变器业务的中国代理商，是一家专注于电力电子产品研发、制造、销售和服务的国家 高新技术企业。2014 年，公司整合艾默生网络能源光伏业务并实现进一步发展。2015 年，公司更名为上能电气股份有限公司。2016 年，上能工业园在江苏无锡竣工。

海外市场布局期（2017-2019）：公司于 2017 年开始布局海外业务，成功建立海外 营销及服务网站。2018 年，公司的海外首个光伏逆变器制造基地在印度投产，并于 2019 年实现印度和越南市场逆变器出货量超 1GW。 快速发展期（2020-2022）：2020 年，公司成功在深交所挂牌上市。2021 年，公司 的宁夏制造基地投产，无锡、印度基地扩产，并在此基础上取得 2022 年 PCS 出货量稳 居国内第一的业绩。 海外市场收获期（2023-至今）：2023 年，公司组串式和集中式 PCS 产品相继通过 美标 UL 认证。2024 年上半年，公司首批 PCS 产品实现向美国发货，海外市场布局进 入收获期。

公司聚焦光储行业，涵盖四大核心业务。公司致力于电力电子转换技术，为光 伏发电、电化学储能接入电网以及电能质量管理提供解决方案，主要产品包括光伏 逆变器、PCS 及储能系统集成产品、电能质量管理（有源滤波器、低压无功补偿器）、 电 站 监 控 设 备 及 智 慧 能 源 管 理 系 统 等 ， 2023 年 收 入 占 比 分 别 为 58%/39%/1.85%/0.68%。 光伏逆变器：公司覆盖集中式、组串式及集散式光伏逆变器，输出功率范围从 3KW 到 8.8MW，主要面向大型地面电站场和分布式场景。 储能：主要面向大型储能场景，产品覆盖集中式 PCS、组串式 PCS 以及储能系 统，覆盖 125~8000kW 全功率段，可适用于发、输、配、户用侧及微电网等多应用 场合。 电能质量治理及电站监控：公司推出了用于谐波治理和无功补偿的系列模块化产品，广泛应用于工业、商业和机关团体的配电网系统。公司电能质量管理提供解 决方案。公司可为户用、工商业以及地面电站等多种场景提供对应的光伏监控设备， 包括数据采集棒、数据采集器、子阵控制器等，同时提供针对各种光伏场景的智能 运维管理平台，包括悦享 SOLAR 和 Sienergy，分别适用于分布式光伏场景和地面 电站场景。

公司股权结构稳定且集中。公司控股股东、实际控制人为吴强，其直接持有公司股 份 20.24%；通过朔弘投资、云峰投资、华峰投资、大昕投资间接持有公司股份共 8.73%， 合计共持有公司股份 28.97%。吴强先生是高级经济师，曾就读于中欧国际工商学院 EMBA，于 2012 年成立上能电气股份有限公司，现任上能电气董事长、无锡光曜能源科 技有限公司执行董事。吴超为其一致行动人，通过朔弘投资持有公司股份 0.41%。截至 2024 上半年报，除第一大股东外，没有其他股东持股超过 10%。 战略布局清晰，在全国范围布局多个子公司的同时，积极开拓海外市场。公司已在 无锡、香港、成都、深圳等国内多个地区设立子公司，同时积极开拓海外光储市场，在 印度、西班牙、德国、希腊、巴西等国家亦设有子公司。

2. 财务：储能业务快速放量，盈利能力稳步提升

公司业绩高速增长，海外布局迎接收获期。公司围绕光伏逆变器和储能 PCS， 持续专注于大功率光储市场，国内市场领先地位稳固。受益于国内储能和光伏需求 高增，公司业绩稳健增长，公司营业收入 2017-2023 年 CAGR 达 32.6%，归母净利 润 2018-2023 年 CAGR 达 26.9%。公司 2024H1 年实现营业收入 19.26 亿元，同 比-11.5%；但实现归母净利润 1.61 亿元，同比 18.9%，盈利能力显著提升。

公司盈利能力持续提升，研发费用保持较高水平。2022 年公司毛利率有所下滑， 主要系上游 IGBT 模块供应紧张，推高材料成本，2023-2024H1，随国产 IGBT 逐步 导入，叠加规模效应提升与产品迭代降本，公司盈利能力显著修复。2024H1 公司毛 利率分别达 22.98%，同/环比分别+5.62pct/3.75pct，净利率达 8.31%，同/环比分别 +1.00pct/2.53pct。费用端看，2017 年以来公司期间费用率呈稳步下降趋势，近五年 期间费用率保持在 20%以下。同时，公司保持较高研发投入，不断丰富产品矩阵， 2024H1 研发费用率为 5.56%，同比+1.53pct，主要系公司海外业务扩张以及新产品 开发。

光储双轮驱动，储能业务量利齐升。公司 2018-2021 年期间，受益于国内市场 放量、布局高毛利海外市场，光储业务实现稳健较快增长，2017-2023 年光伏逆变 器/PCS 及储能系统集成收入 CAGR 分别为 0.24%/202.34%。受益于集中式风光项 目快速建设，配储比例持续提升，公司储能业务收入占比从 2021 年的 12.96%快速 提升至 2024H1 的 26.3%，2023 年以来，储能系统快速下跌，但 PCS 价格相对稳 定，随公司 PCS 出货规模快速提升，储能业务毛利率亦稳步提升。