上能电气发展历史、营收及研发投入分析

光伏逆变器老将，光储业务起量促增长。

2012 年设立无锡上能新能源有限公司，主要从事光伏逆变器的研发及生产。2014 年，随着华为、阳光等国内光伏逆变器企业崛起，世界 500 强艾默生决定退出中国市场， 公司收购艾默生光伏逆变器业务，并吸纳以李建飞为代表的 7 位核心研发及销售团队成 员，奠定公司研发能力基础。2017 年公司进军储能市场，以储能 PCS 为核心，并对下 游系统集成业务进行理性拓展。同时公司开启海外营销及服务网络建设，2018 年公司首 个海外逆变器工厂在印度班加罗尔投产，标志着公司全球化战略布局的开端，此后公司 逐步展开对美国、欧洲、印度、中东、非洲、南美、东南亚、中亚等全球主要光伏市场 的布局。2020 年，公司在深圳证券交易所挂牌上市，并持续推进全球范围内的业务拓展。

公司股权集中，保障公司长足稳定发展。截至 2024Q3 末，公司控股股东、实际控 制人为公司创始人吴强，直接持有公司 20.24%股份，通过朔弘投资、华峰投资和大昕投 资公司间接持有公司 2.93%股份，公司前十大股东合计持股 50.98%。

过去 2 年，公司业绩呈现跨越式增长。2022/2023 年公司分别实现营收 23.39/49.33 亿元，同增 114%/111%，连续两年实现翻倍增长。2024Q1-3 公司实现营收/归母净利润 30.69/3.02 亿元，同比-7.3%/ +44.82%。Q4 美国储能集中交付，有望带来较大业绩增长。

分板块营收看，光伏逆变器为第一大业务，储能业务贡献猛增。在营收结构方面， 2022/2023 年，光伏逆变器占比分别为 52%/58%，保持最高占比，储能业务占比 44%/39%， 同比+31pct/-13pct，处于业务拓展阶段，营收占比快速提升，2024H1 光伏逆变器和储能 业务营收占比分别为 71.83%/26.34%，备件质量治理与备件及技术服务营收占比较低。

分板块盈利能力看，传统业务光伏逆变器毛利率较为稳定，储能毛利率大幅提升。 光伏逆变器：23/24H1 毛利率分别为 20.25%/22.46%,同比+0.6pct/+2.6pct,毛利率保持 稳增。储能业务：2022 年毛利率 12.36%，同比接近腰斩，主要系低毛利的储能集成系 统出货增加，23/24H1 毛利率分别为 16.17%/22.67%,同比+3.8pct/+10.85pct,储能业务 盈利能力快速增长，主要系低毛利的储能系统业务减少及高毛利的海外市场拓展顺利。

盈利能力来看，过去 2 年岁公司降本提效以及海外高毛利市场持续拓展，公司毛利 率和净利率大幅回升。2022 年毛利率 17.29%，同减 7.32pct，主要系储能毛利率腰斩至 12.36%。2023年实现毛利率19.23%，同增1.94pct；24Q1-3毛利率25.32%，同增5.81pct， 净利率 9.8%，同增 3.5pct，主要系毛利较高的中东市场顺利出货，同时严格的成本管 控帮助公司降本提效。 期间费用率实现三年连降，24Q1-3 上升至 14.65%，其中销售和研发费用率较高， 预计随后续确收加速后有望摊薄费用。2022/2023 年分别实现期间费用率 13.88%/12.17%， 同减 5.59pct/1.71pct；24Q1-3 期间费用 4.5 亿元，同增 16.26%，期间费用率 14.65%，同 增 2.97pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.98%/2.47%/5.57%/0.64%，分别同 增 0.23pct/1.02pct/0.85pct/0.88pct。

公司注重研发投入，研发成果丰硕。近年来公司研发投入持续增长，2023/2024Q1- 3，公司研发费用分别为 2.69/1.71 亿元，同比+86%/+9.34%，研发费用率分别为 5.44%/5.57%，同比+0.12pct/+0.85pct。公司积极引进并合理利用人才，截至 2024 年 6 月底，公司拥有超过 431 人的专职研发团队，签约中国科学院院士 1 名，进站博士后 3 名，外部专家 29 名。累计取得 229 项授权专利，其中发明专利 31 项，实用新型专利 158 项。参与制订国家标准、行业标准以及团体标准共计 16 项。2023 年公司荣获“国家知 识产权优势企业”的称号，2024 年获评“第四批智能光伏试点示范企业”称号。