五新隧装基本盘稳定性如何？内生增长动力在哪？

公司深耕铁路、公路市场，并大力开拓水利水电市场、矿山开采市场、海外市场和后市场等增量市场。

1.基本盘：我国铁路固定资产投资总额回暖，海外拓展可期

铁路与公路行业业务，是公司经营的基本盘，目前公司的经营方向便是将铁路公路领域基本盘做优做强。公司积极把握机械化换人、自动化减人趋势，并持续推出优质产品。

公司具备持续研发能力，产品持续更新换代。随着施工单位对施工设备机械化、智能化的要求持续增加，公司一直注重产品研发投入，产品技术升级一直保持行业领先水平。根据公司官网信息，混凝土湿喷机/组已经更新至第七代，设备技术成熟，故障率低，配件消耗少，通过 1000 万次疲劳破坏测试，更加耐用。

随着国家基础设施建设工程的施工技术不断升级、安全质量要求不断提升、劳动力成本不断上升、环境生态保护要求不断提高，以人工为主的传统钻爆法作业方式向“机械化换人、自动化减人”转变已是大势所趋。2020 年 6 月国家铁路局发布的《铁路工程预算定额第三册隧道工程》第十章局部修订条文，补充完善了铁路隧道大型机械钻爆法施工预算定额，补充完善了凿岩台车开挖、衬砌台车台模及模架定额子目，新增了凿岩台车锚杆等定额子目，为制定工程预算提供了新依据和便利、有利于促进相关施工环节的机械化水平的提升，对发行人凿岩台车、衬砌台车产品在隧道工程施工中使用有良好的促进作用，对衬砌机械化施工和支护机械化施工预算定额进行了具体规定，体现了当前我国铁路隧道大型机械钻爆法施工工艺工法的平均建设水平和铁路隧道工程建设的发展方向。

铁路+公路：铁路固定资产投资总额有所回暖，公路固定资产投资总额维持稳定

我国对铁路建设的投资常年维持在较高水平，2015 年至2019 年间，我国铁路固定资产投资额稳定超过 8000 亿元。国际公共卫生安全事件发生以后，我国铁路固定资产投资额逐年下滑，但 2023 年已经开始回升，2023 年铁路固定资产投资总额为7645 亿元，同比增长7.54%，2024 年前 10 月投资总额为 6,351 亿元，同比增长 10.92%。

自 2010 年起，我国公路固定资产投资额稳步提高。2022 年，我国公路固定资产投资总额达到 28527 亿元，同比增长 9.74%，2023 年维持 2.8 万亿水平。2010 年至2022年，我国公路固定资产投资总额 CAGR 为 7.88%。

海外市场前景

公司隧道产品已跟随我国大型施工建设单位走出国门，应用于多个国家铁路公路建设中。其中包括中国--老挝铁路项目、马其顿 3 号公路项目、印度尼西亚雅万高铁项目等。2024 年上半年，随着全球基础设施建设投资力度的加大，特别是高速铁路、轨道交通及水利水电项目的推进，隧道工程机械出海呈现稳步增长的态势，隧道掘进机等关键设备出口量显著上升，同时智能化矿山机械设备受到国际市场青睐，出口额稳步增长。根据同花顺iFinD数据，2024 年 1-6 月我国隧道掘进机出口金额达到 2.95 亿美元，同比增长71.59%；凿岩机械及风动工具出口金额为 2.89 亿美元，同比增长 25.39%，呈现出结构优化、技术升级与市场需求同步增长的积极局面。

隧道施工装备下游主要是铁路、公路、水利水电等基础设施行业。铁路、公路、水利水电等基础设施行业作为投资依赖型和周期性行业，其行业景气度与经济发展、市场需求、政策环境高度关联，而工程机械的增量与上述基础设施行业的发展相关度最为密切，因此工程机械行业的周期性变化与经济周期的变化密切相关，随着国家稳增长政策陆续出台，国家政策引导下的大额长期资金投入，将利好下游工程建设起量，提振工程机械上游投资，工程项目新增量与开工率提升，基建项目对于工程机械稳增长作用会进一步凸显。此外，海外市场正成为工程机械行业新增长极，随着出口和“一带一路”趋势加强，对于工程机械行业发展增速拉动会愈发明显。 矿山施工装备下游主要是矿山开采行业。从中短期来看，管理政策、矿产品需求、矿产品价格等指标将驱动矿山开采行业变化，铜，铁，黄金等主要金属价格维持高位，带动采矿业投资保持高景气度，但经济转向中低速增长亦为采矿业发展带来下行压力；从长期来看，技术进步、矿产品供给、后备资源储量将影响矿山开采行业长期发展趋势，能源转型、全球城市化和工业化将促进矿产开发需求增长。综合而言，我国矿山开采市场正处在长中短周期叠加、政策环境发生明显改善的特殊阶段，经济发展长周期变化和中短周期变化对矿产勘查投入形成较大的下行压力，而政策环境改善对市场形成了较强的上行拉力，随着政策红利的不断释放和全球经济净零转型的背景不断深化，将带动矿山开采行业加速发展。

1.增长盘：水利水电、矿山市场业务开拓成果颇丰

公司深耕铁路、公路市场，并大力开拓水利水电市场、矿山开采市场、海外市场和后市场等增量市场。通过开发针对性的装备产品、积极与行业协会进行技术交流、建立样板工地等多元化策略，公司产品已成功在山东黄金三山岛金矿、南京银茂虎爪山铅锌矿、白山堂铜矿等矿山项目以及水电十四局甘肃黄羊抽水蓄能电站等抽水蓄能项目广泛应用。

公司水利水电、矿山开采市场保持较快增长。两领域合计创收占总营收比例由2023年前三季度的 4.9%升至 2024 年前三季度的 11.6%。其中 2024Q1-Q3 水利水电领域创收3424万元（yoy+89.86%），矿山开采领域创收 3587 万元（yoy+115.65%）。

水利水电：2023 建设投资超万亿元，公司参加建设白鹤滩水电站等

国家水网是国家基础设施体系的重要组成，是系统解决水灾害、水资源、水生态、水环境问题，保障国家水安全的重要基础和支撑。2023 年以来，围绕《国家水网建设规划纲要》确定的建设任务，全力加快水利基础设施建设，国家水网主骨架和大动脉加快构建，省级水网先导区建设持续推进，市县级水网先导区接续启动。根据水利部数据，2023年全年完成水利建设投资 11996 亿元，同比增长 10.1%；全国新开工水利项目2.8 万个。按照水利部公开发布，2024 年水利部将推进国家水网建设，推动新阶段水利高质量发展，继续推动黄河古贤水利枢纽工程、广西洋溪水利枢纽工程以及四川引大济岷等重大引调水工程等国家水网重大工程开工建设，水利工程建设仍然保持投资规模增长态势。

2024 年以来，水利水电领域深入贯彻落实中央经济工作会议和《政府工作报告》部署，着力推动相关政策措施落地见效，持续推动能源高质量发展，国家能源局《2024年能源工作指导意见》指出要“优化抽水蓄能中长期发展规划布局”、“稳步推进水电核电开发建设。有序推进重大水电工程前期工作。”中共中央、国务院发布《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，明确提出要加快西南水电等清洁能源基地建设，科学布局抽水蓄能，稳妥推进能源绿色低碳转型。根据国家能源局数据，截至 2024 年6 月底，全国水电累计装机容量达 4.27 亿千瓦，其中常规水电 3.73 亿千瓦，抽水蓄能 5439 万千瓦。

在抽水蓄能方面，抽水蓄能具有调峰、填谷、调频、调相、储能、事故备用和黑启动等多种功能，是建设现代智能电网的重要支撑。根据《抽水蓄能中长期发展规划（2021—2035年）》，到 2025 年，我国抽水蓄能投产总规模较“十三五”翻一番，达到6200 万千瓦以上；到 2030 年，抽水蓄能投产总规模较“十四五”再翻一番，达到1.2 亿千瓦左右。抽水蓄能电站建设进入快车道，将带动提升装备制造行业的支撑能力，激发行业市场活力。

在水利水电领域，公司对水利水电市场熟悉并且品牌知名度较高。水利水电市场是公司2010 年成立起首先进入的市场，在之后的多年经营间，公司参建过白鹤滩水电站、乌东德水电站、溪洛渡水电站、向家坝水电站等国内知名的大型水电站。同时在全国抽水蓄能电站建设中参与大量项目，包括中国电建西北院陕西大庄抽水蓄能电站、中电建河北灵寿抽水蓄能电站等项目的勘探与建设。

矿山：专注于中小型非煤矿山，设备应用于三山岛金矿等项目

制约采矿业发展的主要问题包括生产效率低、盈利能力差以及生产安全性低，其中中小型矿山问题尤为突出。 为改变采矿业发展落后的现象，我国政府颁布多项政策文件，促进矿山生产安全性提高，加强绿色矿山建设，并提出智能矿山理念，搭建矿山智能化体系，利用人工智能、工业物联网等现代技术全面支持矿山事业的发展。

为响应政府的矿山智能化建设规划，各类企业积极入局智慧矿山事业。智慧矿山系统包括安全监管智慧化、设备管理预测化、生产管理数字化、基础设施网络化等多个方面，五新隧装的主要产品属于生产设备智能化范畴，顺应矿山开采行业未来发展方向。

矿山市场是公司新的增长点，前景十分广阔，是千亿级市场。近年来，五新隧装积极拓展矿山领域的设备制造，定位是小断面巷道开拓专家，专注于中小型非煤矿山设备的生产制造，为非煤矿山中小巷道掘进量身打造的智能掘进钻车，彻底解决了矿山3×3M以下中小巷道机械化施工的行业痛点。另外，五新隧装打造了锂电版智能掘进钻车EWD561，与传统的柴油版掘进钻车相比，锂电版掘进钻车具有更低的污染和噪音，能够减少通风和散热成本，经济环保。

公司在矿山市场中目前以地下开采矿山为主，地下开采矿山装备和基建隧道装备的技术方案类似，可充分利用基建隧道装备的技术积累。因此，虽然公司进入矿山市场仅三年时间，但在中小矿山中品牌知名度已明显提升，主要的矿山客户有山东黄金、新疆有色等，矿山领域业务拓展已初见成效。同时，五新隧装也在积极深化国际业务战略布局，参加俄罗斯矿业及矿山机械设备展览会、第八届中国（沈阳）国际矿业展览会等国际矿用设备展览活动。