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五新隧装研究报告：隧道钻爆法装备新星，将发力水利矿山等增量市场。隧道施工与矿山开采智能装备的新星。公司属于制造业-C35专用设备制造业-C351采矿、冶金、建筑 专用设备制造，公司专注于钻爆法隧道施工与矿山开采成套智 能装备的研发、制造、销售，产品包括衬砌台车、水泥湿喷 机、凿岩机等等。2023年公司销售收入9.54亿元，过去5年 收入CAGR 21.5%成长快速；2023年扣非归母净利1.57亿元， 过去5年利润CAGR为28.4%业绩增长亮眼；我们认为公司是钻 爆工艺下专用设备的细分领先企业，未来有望发力水利、矿 山、海外市场开启新的增长周期。未来战略清晰：公司2023 年年报提到“通过10年的努力，销售规模力争突破100亿 元，打造基建和矿山市场销售规模各占50%、国内和国外市场 销售规模各占50%、主机和后市场销售规模各占50%的业务新格局。”

隧道机械市场需求稳步提升，海外成为新的增长点

国家持续加大对基础设施建设投入，通过增发国债、安排地方 政府专项债券等方式，为基建投资提供了充足的资金支持。隧 道机械设备中专用设备和通用设备保持稳步增长态势，2022年 市场空间预计250亿元左右，过去5年CAGR约为9.2%，其中 专用设备增速显著更快；国内厂商国际竞争力凸显，工程机械 出口维持较好的景气度。中国工程机械行业凭借强大的制造能 力和技术优势，出口规模持续扩大。根据中国工程机械工业协 会数据，2024年1-6 月出口金额为258.37亿美元，同比增加 3.38%；工程机械行业出口量为37.17万台，同比增加 12.26%。

将发力水利水电、矿山、海外市场，成长空间打开

五新隧装目前主业聚焦铁路、公路、矿山、水利水电、地下工程五 大战略领域。未来水利、矿山、海外市场将会是公司发力的重 要领域。水利过去几年国家大力投入，2023年全年完成水利建 设投资11996亿元，同比增长10.1%，未来在国家水网规划指 引下有望持续加大投资，而抽蓄蓄能建设将涉及大量的隧道工 程，根据中长期发展规划到2030年抽水蓄能投产规模将比十 四五实现翻番，因此抽蓄也将会是重要隧道装备拉动场景；矿 山市场我们认为将主要是无人化智能化趋势推动，矿山机械市 场体量千亿级别，按照目前国内相对较低的机械化率和智能化 技术的发展，我们认为将给公司提供更大的发力舞台；同时， 海外市场将会是打开中国制造的出口的重要市场，公司的出口 和国际化战略刚刚开始。

产品定位精准，系国央企和矿业集团供应商

五新隧装通过创新和市场快速定位持续聚焦隧道施工与矿山开采智 能成套装备的新产品、新技术开发研究。公司陆续推出了立拱 门装药台车、远程遥控操作系统、矿用锚杆台车MT571、凿岩 机U1838ME、智能掘进钻车WD581 等新产品、新技术，在电动 化、智能化、自动化优势凸显。客户覆盖包括中国中铁、中国 铁建、中国电建、葛洲坝集团、中国交建以及四川路桥等地方 国企，同时在矿山领域与包括五矿集团、紫金矿业、中色等一 流矿业集团建立了合作关系。