舍得酒业发展历史、股权结构及业绩分析

复星入主老酒赋能，川酒金花再迎绽放。

1.历史回顾

1.1 创立之初-2015 年：身怀名酒基因几经浮沉

舍得酒业发祥于素有“观音故里，诗酒之乡”美称的四川省遂宁市射洪县沱牌镇。 射洪地区的酿酒传统源远流长，根据《华阳国志》和《射洪县志》的史料记载， 该地区的酿酒活动起源于汉代，随后在唐宋时期得到进一步的发展，至明清时期 达到顶峰，并在现代社会中继续发展壮大。杜甫曾给予称赞“射洪春酒寒仍绿”。 辉煌期（2001 年以前）：1945 年，蜀地著名酿酒大师郭炳林应李吉安的邀请，加 入其家族的酒业，并成功改良酿酒工艺，生产出品质卓越的曲酒。这款酒以马天 衢所题的对联中 “沱泉”和“牌名”为名，称为“沱牌曲酒”。1951 年，射洪县 政府对泰安作坊实施公有化改造，建立射洪县实验曲酒厂，沱牌曲酒迎来新的发 展机遇。20 世纪 80 年代，沱牌酒厂大规模的扩张，采取与其他名酒不同的市场 策略，通过低价策略迅速占领全国市场。1989 年，沱牌曲酒在全国评酒会上荣获 “中国名酒”称号，成为四川“六朵金花”之一。1996 年，沱牌股份成功在上海 证券交易所上市，标志着其成为白酒行业中的领先企业。 徘徊期(2001-2009 年)：2001 年，面对消费税政策调整引发的净利润下降，公司 采取高端市场战略转型，推出“舍得”系列酒品。随着中国白酒行业的快速发展， 公司净利润自 2003 年起逐步回升。2007 年和 2009 年，公司分别推出中高端“陶 醉”系列及高端酱香型“吞之乎”系列，进一步丰富产品线与品牌结构。2009 年 受到金融危机及消费税政策收紧、酒驾整治等因素的影响，公司营收有所下降， 但得益于产品结构的及时调整，净利润仍实现显著增长，达到 0.54 亿元。

追赶期（2010-2015 年）：2011 年，“四川沱牌曲酒股份有限公司”更名为“四川 沱牌舍得酒业股份有限公司”。2010 年-2012 年，公司营业收入和净利润出现短 暂提升，营业收入同比增长41.87%/54.38%，归母净利润同比增长155.25%/89.47%。 2012 年限制三公消费规定出台，行业进入深度调整期，业绩再次大幅下滑。

1.2 2016-2020 年：天洋时期，改革下快速发展，增强渠道话语权

天洋入主，聚焦大单品，品牌高端化，渠道扁平化，营销扩大化。2016 年，天洋 控股获得沱牌集团 70%的股权，间接控股舍得酒业。在天洋管理下，舍得酒业进 行改制，改变以前重生产轻营销的管理模式，大力实施“优化生产、颠覆营销”。 精简品牌，停止生产技协和定制化产品，缩减近 1000 个沱牌老产品，聚焦沱牌 天曲、特曲、优曲系列，确立沱牌和舍得核心地位；深度分销精细化渠道布局， 推动品牌全 IP 化运营、采用厂商 1+1 运作模式、加快渠道精耕建设、促进消费 者引导培育、完善价格体系管理、激励高效团队、强化廉洁自律管理，多措并举 优化渠道管理；下沉渠道，将批发为主的省市平台商进行拆分为县、区经销商； 取消费用打包制，改为中央总控双月审批制，提高费用使用效率和客户积极性。 2016 年白酒行业重回景气周期，加之天洋改革颇有成效，2016-2020 年公司营收 CAGR 为 16.62%，归母净利润 CAGR 达 64.16%，业绩快速增长。2019 年和 2020 年 净利润迭创新高。品牌建设投入大量资金，销售费用持续增加，占比逐年扩大； 同时渠道建设过程中公司经销商变动频繁，增长较为缓慢。

天洋违占舍得资金致出局。2019 年，天洋集团旗下的其他资产项目遭遇资金紧张， 天洋多次向舍得集团及舍得酒业寻求资金拆借而未及时偿还本息，舍得向法院申 请冻结天洋所持公司 70%股权。

1.3 2021 年至今：复星入主，多方加持，双品牌战略初见成效逐步拓展

2020 年 12 月天洋所持有的沱牌舍得集团 70%股权被法院执行冻结并公开拍卖， 复星集团通过豫园股份拍下，入主舍得酒业。2021 年，复星集团主席郭广昌成 为舍得酒业的实际控制人，在复星集团和豫园股份加持下，舍得酒业迎来快速 发展。唤醒渠道拉力，严控渠道库存，支持经销商存货周转，保障经销商总体渠 道利润率；细化经营理念，确立“3+6+4”的老酒营销战略，即三大核心目的、六 大策略、四大渠道模式；重塑沱牌品牌价值，实施“沱牌+舍得”双品牌战略，重 拾沱牌中低端市场。 2021 年公司业绩高速增长，实现营收/归母净利润 49.69/12.46 亿，同比增长分别为 83.8%/114.35%。2022 年营收/归母净利润 60.56/16.84 亿，同比增长 21.86％/35.31％，在疫情影响下仍有较好表现。2023 年增速略有放缓，营收/归母净利润 70.81/17.71 亿，同比增长 16.93%/5.09%。 24H1 公司处于阶段性去库存阶段，通过阶段性调整谋求长远发展，营收及净利润 有所下滑。

2. 复兴运用丰富经验、方法论赋能舍得架构

复星集团通过旗下豫园股份竞得四川沱牌舍得集团 70%股份，成为舍得控股股东。 复星集团投资范围涉及广，已有多年酒业运营经验，2018 年成为青岛啤酒第二大 股东，2020 年入主金徽酒并成为其控股股东。 高层新旧人员结合，多维度助力舍得成长。蒲吉洲先生为公司董事长，其在舍得 酒业工作 32 年，历任舍得酒业股份有限公司一分厂、四分厂厂长，行政中心副 总监，吉林沱牌农产品开发公司总经理，沱牌热电公司经理，四川沱牌舍得集团 有限公司董事，舍得酒业股份有限公司副总裁、副董事长、联席董事长、总裁。 蒲吉洲董事长在白酒行业深耕多年，是舍得酒业“老酒战略”的创始人和负责人， 对于行业趋势和公司现状有深刻把握，能够为公司量身定制发展目标，保证企业 的高效稳定经营。蒲吉洲出任董事长，充分体现了股东复星对于他能力的认可和 信任。吴毅飞先生为联席董事长，其在复星集团从事投资工作十余年，曾担任复 星酒业重要职务，对于白酒行业以及投资领域有着独到见解，出任联席董事长能 够为公司的白酒产业发展布局带来新的活力，同时也代表了复星对舍得酒业发展 的支持与信心。唐珲先生为公司总裁，其从事销售工作多年，曾负责宝洁大中华 区多个部门的营销工作，对于消费品销售有丰富经验。在加入舍得之前，曾任豫 园股份总裁高级助理，对复星生态体系以及资源有着充分的了解，他的加入有助 于舍得与复星体系深度融合与协同。

管理体系多方面改进，复星方法论赋能舍得成长。复星以 FES 战略作为运营指引， 引导全员共同参与，以持续高成长为目标，以解决实际工作业务中的痛点及挑战 为要点。最终为舍得制订了以下战略。（1）业务板块强化：确立以“舍得、沱牌、 老酒、要客、互联网、国际业务”为核心的六大业务单元，构建进攻型、价值型 营销和科创组织。（2）薪酬体系优化：基于岗位价值的系统评估，打造多通道发 展的职级序列与职位矩阵，以适应不同员工的成长需求。（3）数字化转型：以营 销数字化为先导，遵循“整体规划、分步实施”的原则，逐步推进企业全面数字 化和智能化生态系统建设，实现外部赋能的战略目标。（4）法务管理规范化：完 善法务管理体系，提升企业运营中的法律风险防控能力，确保合规性和稳健性。 （5）人才培养定制化：实施针对性培训计划，促进管理培训生快速融入企业文 化，参与实际业务，培育具备企业家精神的舍得“青年军”。

3. 效果显著，业绩向好

舍得市场稳步扩张渗透，营业收入稳步增长，2023 年营业收入同比增长 16.93%。 同时舍得酒业降本增效效果显著，自2020年起ROE不断提升，2022年达到了30%， 而销售期间费用的占比不断下降。在风险层面上近年来舍得也是不断优化，流动 比率逐年提高，资产负债率稳定回落。