舍得酒业（600702）研究报告：聚焦双品牌战略，全国化扩张驱动公司高增长.pdf

舍得酒业（600702）研究报告：聚焦双品牌战略，全国化扩张驱动公司高增长。22 年次高端行业规模 1020 亿元，预计未来三年 CAGR16%左右。根 据中国酒业协会，22 年白酒行业收入 6626.45 亿元，19-22 年 CAGR 为 5.64%，考虑到人口下滑、经济复苏，预计未来三年增速趋缓为 4% 左右，25 年增长至 7453.86 亿元。19-22 年次高端细分收入占比从 9.79%提升至 15.39%，年均提升 1.87pct，受益疫后复苏预计未来三 年该占比保持年均 2pct 左右的提升幅度，25 年达到 21.40%。即 25 年次高端规模有望达 1595.12 亿元，对应 22-25 年 CAGR 为 16%左右。

次高端集中度较低，预计 25 年舍得市占率提升至 4.40%。22 年次高 端 CR5 为 54.61%，其中舍得市占率 3.70%。我们预计舍得次高端未 来三年收入 CAGR25%+，25 年市占率提升至 4.40%。分量价来看， 19-22 年舍得中高档酒销量 CAGR 为 27.20%，受益疫后复苏和行业马 太效应，预计未来三年 CAGR 达 23%+；19-22 年舍得中高档酒均价 CAGR 为 2.47%，受益疫后经济复苏，预计未来三年 CAGR 达 2%+。

聚焦双品牌战略，全国化扩张驱动公司持续高增长。受益 19-21 年次 高端升级红利，叠加复星入主后多方面改革推进，公司实现了高速增 长。23 年公司进一步做出调整，品牌端树立“老酒”概念顺应高品质 文化白酒的消费趋势；产品端聚焦品味舍得和沱牌特级两大单品；渠 道端复星系管理团队平稳接棒，同时推出股权激励激发团队积极性。