舍得酒业（600702）研究报告：复兴时代，向一线次高端进击.pdf

上传者：加**
时间：2023/02/17
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舍得酒业（600702）研究报告：复兴时代，向一线次高端进击。历史经验看，对于行业周期的判断和自身发展策略的结合是公司能否把握行业发展红利的核心，复星时代：在组织架构、激励机制、产品梳理、品牌培育、渠道治理、资源协同等多维度对舍得赋能。当前行业发展研判：短看需求复苏，场景放开后行业有望迎来“量”的回补，价格表现有望企稳向好；长看扩容升级，预计 22-26 年次高端行业规模 CAGR 为 11.4%（18-21 年为 10.6%）。舍得战略调整契合行业发展周期：22 年行业调整期舍得汲取历史经验，坚守价格底线，保证库存良性、重视消费者培育，注重经销商“质” 而非“量”，行业复苏向上阶段有望加快招商及市场拓张，重拾高成长。

三维度看舍得的成长性与投资价值

短看动销及招商节奏恢复带动弹性修复：场景放开带来需求修复，舍得仍处全国化招商上升周期，在区域市场、经销商及可控终端数量可拓展空间仍足。中期看全国化与结构优化助力规模和利润并举：随着消费者培育转入复购提升期和区域市场深耕阶段，营收端 24 年剑指百亿，老酒战略带动结构优化及吨价上行，保证盈利能力。长期看基酒生产与老酒积淀奠定坚实基础：舍得基酒存量近 10 年来逐年增加，21 年达 13.3 万吨，我们估算 5 年以上老基酒占比超 70%，保障中高档产品放量，同时精准把握扩产节奏；资产价值维度看，21 年基酒存量对应成品酒价值约 500 亿，筑底公司价值。