泡泡玛特海内外布局进展如何？

公司全渠道布局，境外收入有望持续高增。

1. 公司全渠道布局，线上渠道增速表现亮眼

2024 年上半年，公司在内地新开 20 家门店，线下门店增至 374 家，线 下机器人商店数量 2189 台。2024 上半年公司在中国内地实现收入 32.06 亿 元，同比增长 32%，其中线下/线上/批发与其他分别实现收入 17.86/10.96/ 3.24 亿元，同比增长 23%/34%/91%，占内地收入比例分别为 56%/34%/10%。

24H1 内地线下收入增长 23%主要由于新一线/二线及其他城市零售店 的新开设。2024H1 公司在中国内地线下实现收入 17.86 亿元，同比增长 23.1%，其中一线/新一线/二线及其他城市收入分别为 6.63/5.12/6.12 亿 元，同比增长分别为 17.9%/23.8/28.7%，占比分别 37.1%/28.7/34.2%， 二线及其他城市收入增速相对较高，新一线城市次之。其中 2024H1 内地 零售店的收入在一线/新一线/二线及其他城市分别为 5.78/4.12/4.81 亿 元，分别同比增长 17.8%/25.3%/33.7%，门店数量分别增加 1/9/24 家，增 至 121/108/145 家；2024H1 内地机器人商店收入在一线/新一线/二线及其 他城市分别为 0.84/1/1.31 亿元，同比分别增长为 18.7%/18.2%/13.2%,机 器人商店数量分别为 582/678/929 台，较 23H1 分别变动-5/+15/-6 台。 2024H1 公司在中国内地实现批发及其他收入 3.24 亿元，同比增长 90.8%，主要由于泡泡玛特城市乐园带来的收入增加。

内地线上平台运营进展顺利，24 年 H1 公司线上收入增长 34%，其中抖 音平台收入增速高达 90.7%。公司电商团队根据 IP、商品及用户群体特性， 搭建聚焦不同品类及使用场景的多个自营直播间，并凭借高质量的内容、丰富的互动参与、差异化的直播策略，提升流量获取及转化效率。2024 年上 半年，公司在内地实现线上收入 10.96 亿元，同比增长 34%，其中，公司在 抖音平台实现收入为 2.09 亿元，同比增长 90.7%；天猫旗舰店通过品类多 点发力、拓展新圈层人群、优化流量运营效率，延续增长态势，2024H1 收 入为 1.99 亿元，同比增速 28.1%，并获 6.18 天猫玩具总榜及天猫潮流玩具 的销售额第一名。

会员人数持续增长，会员维持高位的销售贡献占比。随着渠道持续扩 张，IP 及产品种类的不断丰富，并通过全渠道精细化会员运营，会员数字 化规模快速扩大，截至 2024 年 6 月 30 日，中国内地累计注册会员总数增 至 3892.7 万人，24 年上半年新增注册会员 457.3 万人，2024 年上半年会 员贡献销售额占比 92.8%，会员复购率为 43.9%。

2. 海外市场空间仍广阔，境外收入有望持续高增

公司境外收入高增，“实现海外再造一个泡泡玛特”。公司港澳台及海 外业务持续推进 DTC (Direct To Customer)发展战略，截至 2024 年 6 月 30 日，公司在港澳台及海外门店达到 92 家（含合营），机器人商店达到 162 台 （含合营及加盟）。2024 上半年公司在港澳台及海外实现收入 13.52 亿元， 同比增长 260%，其中线下/线上/批发与其他分别实现收入 9.47/2.47/1.58 亿 元，同比分别增长 397%/335%/23%。 根据公司 2024 中期业绩发布会，公司计划在下半年新增 30-40 家海外 门店，24Q4 境外收入占比或超过 40%（24H1 境外收入占比 30%）。

随着境外业务拓展，公司港澳台及海外整体毛利率不断提升，其中批 发渠道 24H1 同比提升 16.5 个 pct。2024 上半年公司内地/港澳台及海外毛 利率分别为 61.5%/70.1%，较 23 年 H1 增长 1.5/7.2 个百分点，21-24H1 公 司港澳台及海外整体毛利率提升 28 个 pct 至 70.1%。分渠道来看，港澳台 及海外业务线下/线上/批发及其他的毛利率分别为 72%/72.7%/54.8%，较 23H1 分别变动-3.9/-2.6/16.5 个 pct。我们认为，批发及其他渠道毛利率的提 升或因公司的议价能力提升助力。

东南亚率先成为海外市场的突破口，海外收入有望持续高增长。2024H1， 公司在港澳台及海外地区收入 13.52 亿元，YoY+260%，收入占比已从 21 年 4%持续增加至 24H1 的 30%。分区域来看，2024 上半年公司在东南亚/东亚 及港澳台/北美/欧澳及其他分别实现收入 5.56/4.78/1.78/1.40 亿元，同比分 别增长 478%/154%/378%/159%。公司海外收入高速增长主要受益于东南亚 市场的成功开拓，其收入占海外的比重已从23H1的26%增至24H1的41%。 24H1 在港澳台及海外净新增 DTC 零售店 13 家，机器人商店 44 家，且零 售店/机器人商店的单店收入同比分别提高了 134%/34%。后续我们期待公 司在欧美市场有所突破。