开润股份发展历程、业务模式、股权结构及业绩分析

箱包制造龙头，围绕出行领域打造优质消费品公司。

1.箱包制造龙头，针织面料/服装业务打造第二成长曲线

根据公司财报，公司2005年以IT包袋代工制造起家，产品逐步延展至运动和休闲包 袋领域，2015年进入公司小米生态链开拓B2C业务，2019年收购Nike箱包核心供应 商印尼宝岛切入Nike供应链体系，将生产基地延伸至印尼并积极扩建产能，五年时 间印尼产值增长8倍，构建并巩固了全球头部运动客户核心供应商的强大竞争力，助 力公司实现弯道超车，快速成长为箱包行业的龙头。 根据公司财报，2020年公司收购了优衣库核心供应商上海嘉乐28.70%股权（此后 2020-2024公司又多次收购上海嘉乐股权，2024H1上海嘉乐正式并表（公司持股 51.85%），进入服装代工领域，并依托于上海嘉乐优质的代工服务与印尼海外产能 优势，逐步拓展了Adidas、Puma、MUJI等新客户，从箱包代工延伸至“针织服装+ 面料”新赛道。上海嘉乐在服装制造领域具备面料及成衣产业链纵向一体化生产能 力，有助于上市公司拓宽成长空间。

公司B2C业务围绕“90分”、“小米”、“大嘴猴”品牌，逐步打造差异化定位的品 牌矩阵。据公司财报，公司2015年切入小米生态链，推出“小米90分”，开始发展 品牌业务；2019年公司独立出自有品牌“90分”，同时继续以毛利分成模式与小米 进行“小米”品牌合作，初步形成了定位和渠道差异化的品牌矩阵，实现对细分目标 客群的精准覆盖。

业务模式：根据公司财报和招股书，公司业务模式可以分为B2B和B2C，B2B主要指 传统的给品牌客户做代工的业务，而B2C业务指以自主品牌产品为载体，销售渠道 直接面向消费者的业务。 B2B业务：主要为ODM和OEM模式，其中ODM业务主要为生产电脑包和部分运动 休闲包，主要客户有联想、华硕、惠普等；OEM业务生产运动休闲包、户外包袋、 拉杆箱，主要客户有耐克、新秀丽、迪卡侬等，此外上海嘉乐为优衣库、Adidas、 Puma、MUJI等品牌代工服装。世界知名品牌公司在选择供应商时，均有严格的资质 认定标准，不仅对供应商生产规模、生产流程、品质管理、研发设计、全球业务支持 和售后服务能力等有明确要求，同时对其劳工保护、生产安全、环保措施等亦有严 格标准。上述品牌长期选择开润作为核心供应商也彰显了公司突出和稳定的生产制 造能力。。 B2C业务：主要通过线上销售和分销销售向消费者进行销售。B2C业务的品牌方面， 包括自有品牌“90分”，以及以毛利分成模式与小米进行“小米”品牌合作，逐步 形成了定位和渠道差异化的品牌矩阵。据公司财报，分渠道看，小米品牌以分销渠 道为主（2020年“90分”从小米渠道分出，全面拓展至淘系京东等其他线上渠道）； 90分品牌以线上渠道为主，国内市场，除京东、淘系等渠道外，公司2021年开始开 拓抖音、拼多多等新兴渠道，此外逐步开拓COSTCO、家乐福等KA渠道。国外市场， 90分主要在亚马逊、TEMU等线上渠道以及北美、欧洲、日韩、菲律宾等国家和地区 进行线下分销。

公司与头部客户的合作关系长期保持稳定。根据公司财报，2016-2023年前五大客户 销售收入均占总销售收入的50%以上，且传统代工B2B业务收入在2016-2023年实现 23.9%的复合增速，仍然保持稳健快速增长趋势。

2.股权结构稳定，管理层具备产业及互联网复合背景

根据公司财报，公司股权结构稳定，截至2024H1，公司实际控制人、董事长范劲松 持股比例为51.23%，公司董事、副总经理高晓敏持股1.73%。 根据公司财报，公司管理团队学历水平较高，创始团队来自联想集团、惠普等知名IT 企业，同时引进了多名互联网、消费品、零售行业的资深人才，多元跨界的管理团队 使得公司不论在产品研发设计、国际化运营还是互联网营销方面均具有领先于传统 箱包制造行业的能力，有效将互联网运营理念应用到传统制造业。

推动股权激励计划和员工持股计划，提升公司凝聚力和发展动力。据公司公告（2017 年5月22日，2019年12月2日，2022年10月27日，2023年8月1日的限制性股票激励 计划草案），公司于2017/2019/2022/2023年多次发布股权激励计划草案，且持股计 划激励范围较广，进一步绑定了核心员工利益，彰显公司长期发展信心，同时有助 于提升员工凝聚力与长期发展动力。

实施回购计划，彰显未来发展信心。根据公司公告（2024.1.31《安徽开润股份有限 公司关于回购公司股份的公告》），公司于2024年1月31日公告回购公司股份方案， 拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购的资金总额不低于人民币 5000万元，且不超过1亿元，回购价格不超过人民币20.85元/股，回购股份用于股权 激励或员工持股计划。根据公司公告（2024.9.2《安徽开润股份有限公司关于回购公 司股份的进展公告》），截至2024.8.31，公司通过回购专用账户以集中竞价交易方 式实施回购股份数量331.18万股，占公司总股本的1.38%，成交总金额5466.34万元 （不含交易费用）。

3.公司业绩复合增速高，2023 年业绩拐点向上高增长，2024 年上半 年延续高增长

收入端：公司2016年上市，根据Wind，2016-2023年及2024H1，公司营收分别为 7.76/11.62/20.48/26.95/19.44/22.89/27.41/31.05/18.31 亿元 ，分 别同比 +57.0%/+49.8%/+76.2%/+31.6%/-27.9%/+17.8%/+19.8%/+13.3%/+17.6%；2016-2023年 公司收入CAGR为21.9%。 分业务来看，B2B业务：2016-2023年及2024H1，公司B2B业务营收分别为 5.45/6.55/8.82/13.19/11.81/14.64/21.98/24.44/15.29亿元，分别同比增长22.6%/ 19.6%/35.4%/49.5%/-10.5%/24.0%/50.1%/11.2%/21.6%，2016-2023年B2B业务收 入CAGR为23.9%；B2C业务：2016-2023年及2024H1，公司B2C业务营收分别为 2.30/5.07/10.26/12.87/7.33/7.56/5.13/6.26/2.81亿元，分别同比+367.8%/+120.0%/ +102.3%/+25.5%/-43.1%/+3.2%/-32.1%/+22.0%/-2.5%，2016-2023年B2C业务收 入CAGR为15.4%。 利润端：根据Wind，2016-2023年及2024H1，公司归母净利润分别为0.84/1.33/ 1.74/2.26/0.78/1.8/0.47/1.16/2.48亿元，分别同比增长26.8%/58.8%/ 30.2%/30.1%/ -65.5%/131.0%/-74.0%/146.8%/230.2%；2016-2023年公司归母净利润CAGR为 4.7%。

据公司财报，2016-2018年公司收入、利润保持快速增长，主要系B2B箱包代工业务 公司与老客户合作关系加深、收购印尼工厂并开拓耐克等优质客户等，且处于开拓 期的B2C业务快速放量。2019年公司B2B端收购印尼工厂后增厚收入。2020年疫情 导致公司业绩承压，B2B业务展现出了较强的韧性和抗风险能力，名创优品等客户订 单减少，而迪卡侬、耐克等客户订单相对稳定展现优质客户的韧性，此后2021年伴 随疫情缓和，公司收入有所回升，B2B业务收入快速恢复性增长24%，主要系老客户 的稳健表现及VF集团等新客户加入。2022年，公司B2B业务大幅增长，主要得益于 公司与老客户合作关系深化、订单持续放量，以及新拓客户带来增量订单，同时，公 司有序推进生产基地产能建设，扩大生产规模；B2C业务收入波动，主要系疫情影 响，出行需求下降。2023年，公司B2B业务海外布局优势放大，不断优化客户结构 及订单结构，提升毛利率水平及供应链端生产效率，B2C业务抓住国内出行消费市 场回暖的发展机会，通过渠道精细化运营及产品推陈出新，大幅扭亏为盈。2024H1， 公司收入提升主要系B2B业务拉动，此外受益于毛利率提升及取得上海嘉乐控制权 时股权按照公允价值计量产生的0.96亿元一次性收益，归母净利润同比增长230.1%。