开润股份经营看点在哪？

借助印尼工厂与生产基地，加速布局海外产能。

1.B2B 业务多元化转变，加速布局海外产能

(一)B2B业务支撑增长，箱包代工龙头实现多元化转变

ODM/OEM双模式发展，自主研发占比较大。公司的B2B代工业务主要分为DM与OEM两种模式，其中ODM业务的主要收入来源于惠普、戴尔等电脑品牌的电脑包以及配套产品。OEM业务收入主要来源于耐克，迪卡依，VF等运动品牌的运动休闲包以及拉杆箱产品。ODM与OEM的主要区别在于ODM模式下公司可以根据客户需求自主设计与开发产品的款式、面料与功能等，而OEM模式下公司需要严格按照客户的图纸与要求进行生产。公司B2B业务以ODM模式为主，自身拥有较强的新品研发设计能力。

B2B业务发展迅猛，占比快速提升。2019年代工业务占比为48.94%，随着公司收购印尼宝岛工厂进入 Nike 供应链，积累高端运动品牌代工经验与口碑，并购上海嘉乐拓展服装成衣及面料业务，经数年调整优化，公司B2B代工业务已占公司业务主导地位。2023年，公司B2B代工业务占比达 78.70%。其中，箱包代工作为公司代工业务支柱，源于优质的自主研发能力，持续推出契合市场需求、兼具创新与实用性的产品。同时，公司积极拓展服装成衣及面料生产代工业务，丰富产品线，增强公司竞争力。

优质客户合作稳定,竞争优势明显。公司坚持做优质客户战略,与世界知名品牌开展合作多年。知名品牌对产品质量要求较高,在选择供应商时有着严格的资质认定标准,不仅对供应商生产规模生产流程、品质管理、研发设计、全球业务支持和售后服务能力等有明确要求,同时对其生产安全、环保措施等亦有严格标准。由于认证流程复杂，且成本较高，一经认证合格，客户将不会轻易更换供货商。公司作为龙头箱包代工企业，在质量监控、交货速度、以及研发能力等方面有显著优势形成了较强的竞争璧垒。

传统IT箱包向运动休闲代工进行多元化转变。全球户外行业领军企业迪卡依及体育用品巨头耐克公司所提供的代工订单,构成了开润股份运动休闲包袋代工业务收入的主要来源。在 2020-2023年期间，受益于迪卡依与耐克配饰业务稳定且持续增长的订单需求，开润股份来自这两大客户的营收呈现平稳上升趋势，开润股份作为核心供应商凸显了其在两大品牌供应链体系中的重要地位。

收购印尼工厂是实现多元化转变的重要战略举措。公司于2019年全资收购两家印尼工厂，总金额达到 2280万美元。PT.Formosa Bag Indonesia多年为北美洲客户提供代工业务，其中最主要客户为美国耐克(Nike)公司，占据耐克公司包袋供应链关键地位。同时印尼具有劳工成本低关税优惠等区位优势。通过收购PT.Formosa Bag Indonesia及为其提供厂房、配套设施和土地出租的 PT.Formosa Development，公司得以切入 Nike供应链，并为进一步拓展欧美市场奠定坚实基础。亦能够进行海外产能布局，降低人力成本，有效提升企业盈利空间。

印尼工厂效益显著，体现海外市场潜力与发展空间。自2019年收购印尼工厂以来,印尼工厂营收持续攀升。2020-2023年营业收入分别为2.52/3.89/7.34/7.28亿元，年均复合增速为42.47%,保持稳定高增长。利润自疫情恢复后迅速反弹，2023年营业利润与净利润增长率分别为174.24%/181.13%。由此可见，公司印尼代工厂正处于高速增长期。随着公司持续加大产能投入与海外扩张战略的实施，印尼工厂有望进一步深度触达全球头部客户资源，稳步提升产品在国际市场的竞争力。这不仅将为公司在运动休闲包袋代工领域的持续发展注入强劲动力，也为公司实现从传统IT箱包代工向运动休闲代工的多元化战略转变提供坚实保障。

(二)服装代工业务发力，搭建优质大牌供应链，完善成衣面料板块

依托代工制造经验，开拓成衣及面料赛道。箱包代工与成衣面料加工在客户、供应链及团队方面的共性，为公司切入针织面料及成衣领域创造条件。其箱包业务与ike、迪卡依等头部品牌的合作，奠定了服装品类拓展基础，且软包供应链核心团队有超20年服装生产经验，推动公司向服装产业拓展。

收购老牌服装加工企业,构建优质大牌供应链。1993年成立的上海嘉乐股份有限公司，主营中高档纺织休闲时装及运动系列产品，具备优异的面料与代工垂直一体化生产能力，是优衣库、GUVF等知名品牌核心供应商。2020年起，开润股份通过全资子公司滁州米润科技逐步收购上海嘉乐股权、2024年持股比例达51.848%,实现并表。在循序渐进的收购进程中，公司以精细化管理助力工厂调整与客户结构优化，全面进军纺织服装及面料领域，提升公司发展质量与投资价值。

上海嘉乐调整结束，未来盈利修复弹性较大。受疫情冲击与组织调整的双重影响，上海嘉乐业绩出现波动，随着调整措施的落地，近年呈现企稳回升态势，2022/2023年营业收入增速分别为3.75%/26.87%,上海嘉乐在成衣制造业务折旧摊销减值、管理层调整、客户结构优化等多方面完成深度调整，经营逐步回归正轨。公司在服装加工领域经验丰富，已在上海和印尼建立“纺织服装+面料”垂直一体化生产基地，产业基础扎实。当前，公司正着力提升工厂自动化水平，加大面料研发与产品开发投入，同时全面升级组织架构、人才队伍及财务体系。通过内外部资源的有效整合，未来上海嘉乐有望巩固其在服装代工领域的地位，借助创新与规模效应，为公司拓展市场空间，成为推动公司持续增长的关键力量，

(三)借力印尼本土制造优势，布局海外产能，进军全球市场

借助印尼工厂与生产基地，加速布局海外产能。公司积极加大产能投入，2021-2023年总产能分别为 2672/3972.73/3769.56万件，尚未满产。分地区看，国内产能占比逐年下降，国外产能连年扩张，2023年国外产能占比达到65.13%，主要是由于印尼箱包代工厂与上海嘉乐印尼面料生产基地的持续投入。公司在海外的主要生产基地位于印尼、印度。其中印尼凭借承接全球制造业产业转移的契机，具备广阔市场、完善的基础设施及较低劳工成本等区位优势，成为公司海外产能扩张的重心。未来公司将有序推进印尼箱包生产基地及产业园项目建设，结合市场及订单情况合理扩建产能，满足公司经营发展需要

印尼制造业长期处于扩张态势，呈现出蓬勃发展的良好局面。PMI(采购经理人指数)作为衡量制造业发展趋势的重要指标，通过对新订单、生产、从业人员、供应商配送时间、原材料库存这五个分类指数的月度数据进行加权计算，精准反映行业的扩张或收缩动态。从BankIndonesia公布的季度PMI数据来看，印尼制造业在疫情后实现了工业制造的强劲复苏，连续3年处于“行业荣枯线”(PMI指数50)之上。其中，皮革与鞋业表现尤为突出，其PMI指数在2024年第四季度高达57.1，远超整体制造业水平。这充分彰显了印尼制造业的持续扩张活力，为公司在印尼布局产能营造了活跃且有利的市场氛围。

印尼凭借庞大的劳动力规模和低廉的人力成本，成为劳动密集型产业的理想投资目的地。其人口结构年轻化，劳动力人口占比接近50%，并保持稳定增长态势，2022至2023年劳动力数量增速分别达到+2.77%和+2.05%，为经济发展提供了充足的人力资源支撑。然而，印尼的劳动力成本在东南亚地区处于较低水平。根据国际劳工组织2023年数据，印尼制造业人均月薪按最新汇率换算仅为 1315元，远低于泰国(3464元/月)和越南(2218元/月)等周边东南亚国家。尽管印尼统计局 2024年最新数据显示,制造业月均收入小幅提升至1441元,但其劳动力成本仍具有显著竞争力。结合丰宫的资源禀赋和广阔的消费市场，印尼在劳动密集型代工制造领域展现出独特的成本优势和市场潜力。

对外贸易方面，印尼与世界各国签订双边或多边贸易协定，对外贸易体系日趋完善。全球贸易协定方面，1995年印尼作为首批成员国加入世界贸易组织(WTO)。多边贸易方面，印尼与泰国新加坡、菲律宾和马来西亚于1967年成立东南亚国家联盟。作为东盟初创国与东盟人口大国，印尼不断推动东南亚与亚太地区经济互惠互利，极大提升区域经济开放程度。双边贸易方面，印尼与日本、澳大利亚和北欧各国等22个国家签署双边自贸协定。此外，印尼享受欧盟与美国关税普惠待遇，输出商品可获得减税或免税优惠。印尼对外贸易体系能够极大提高印尼对外开放程度，为制造业生产与进出口贸易给予强有力支持。

印尼对内提供制造业扶持政策，保护本士制造业发展。为了扶持本土制造业发展，印尼在国家战略、创业投资、税费优惠等诸方面自上而下出台相关法律及优惠政策，并且建立了经济特区，鼓励外商投资,投资环境总体良好。综合印尼宏观经济环境、人口劳动力与内外贸易政策等区位优势，公司加码印尼产能布局能够切入全球供应链，增强抵御国际贸易风险的能力。

2.B2C 业务从规模到高质量经营转变

(一)C端业务面临发展瓶颈，公司调整发展战略

B2C业务面临发展瓶颈，消费需求疲软导致业务萎缩。公司自2015年开始发展C端市场，通过与小米生态链合作和自营品牌“90分”的双轮驱动模式，逐步构建C端业务矩阵。2019年B2C业务营收达 12.87亿元，但2020年业务规模受疫情冲击骤降至7.33亿元，同比下降 43.06%，显现出传统业务模式的增长瓶颈。公司近年持续推进业务结构优化。B2C营收占比已从2018年的50.10%下降至 2023年的20.16%，2024H1进一步下滑至15.35%，由此，资源配置更多向B2B代工业务倾斜。随着2024年全球化战略的深化推进，公司通过海外本土化运营团队建设、跨境电商数字化基建及海外分销渠道的持续优化，重构B2C业务的增长曲线。预计在海外新兴市场的增量支撑下，消费端业务有望进入稳态经营周期。

公司ToC业务呈现双渠道分化态势，线上渠道战略转型初显韧性。分渠道看，公司ToC业务由分销(小米生态链+90分线下)和线上直营(90分电商)构成。2020年以来，受到疫情及市场环境影响,两大渠道收入波动显著:线上销售额从2020年2.12亿元升至2021年3.47亿元(+63.4%),后回落至 2023年2.14亿元;分销渠道自2019年达到峰值12.3亿元后持续收缩，2024上半年同比下降11.1%至1.96亿元。因此，公司通过战略调整优化业务结构。收缩低效分销网点，发力跨境电商，2024上半年线上收入同比增长21.55%,主要得益于90分品牌入驻亚马逊等平台，海外销售初具规模。

(二)90分品牌产品与研发实力概览

公司自营品牌90分通过战略转型实现线上渠道结构性复苏。作为核心自营品牌，90分主要依托线上直营渠道销售，疫情冲击下公司实施ToC业务战略收缩与降本增效调整。2024年上半年,该品牌线上收入实现21.55%同比增长，关键驱动力来自出海战略落地，通过入驻亚马逊等主流跨境电商平台，海外销售初县规模，标志着渠道优化与市场开拓的协同效应开始释放。

90分品牌以差异化产品矩阵精准覆盖多层次消费雷求。90分品牌作为公司自主培育的核心消费品牌，以旅行箱和包袋为主打产品。品牌以“基础款+功能款”双线布局构建竞争力。基础系列主打简约设计与高性价比，满足大众消费者日常出行所需。高端线则聚焦技术创新与材质升级，集成智能锁、USB充电接口等实用功能，契合品质消费群体的精细化需求。通过灵活的价格带分布与场景化产品设计，90分既能以亲民产品稳固市场基本盘，又能凭借技术迭代提升品牌溢价能力。这一战略使其在激烈市场竞争中展现出敏锐的需求响应力与产品迭代效率，为品牌持续拓展用户圈层奠定了坚实基础。

申请专利技术，打造差异化产品。公司高度重视研发创新，设有专门的设计研发中心，形成自主研发设计、对外合作研发两种运作模式。公司持续探索最前沿的自动化箱包生产技术，邀请行业知名自动化专家组建自动化团队，自主及联合开发了几十种自动化设备，申请专利百余项，其中已获授权的有八十几项，赋能产品迭代，有力提升公司产品的市场竞争力，夯实差异化竞争壁垒。

(三)小米品牌经营状况分析

“小米”为公司与小米集团合作品牌,2024年积极增加新品,拓宽渠道。作为公司与小米生态链合作的核心通路,该渠道销售收入在 2020年经历大幅度下滑(同比-51.5%),2022年触底至 2.86亿元后，2023年受益国内出行复苏反弹44.2%至4.12亿元。2024上半年受市场环境影响，国内有效需求不足，公司积极改革优化各渠道品牌策略及产品矩阵，在“小米”箱包方面持续推出新品,2024年上半年推出了米家侧翻盖旅行箱、米家通勤双肩包等13款小米箱包新品，并开设天猫小米箱包旗舰店，进一步丰富和扩充了“小米”箱包产品的销售渠道。随着产品创新与渠道精细化运营的协同深化，分销体系有望依托小米生态的技术赋能与场景渗透，重塑增长韧性。

公司与小米集团的合作主要以成本价采购/毛利分成模式,由公司负责“小米”产品的整体开发生产和供货，“小米”品牌及商标权归属于小米集团。公司先以成本价格将产品销售给小米，产品在小米的各种渠道最终实现对外销售后，小米再将其产生的毛利按照双方约定比例分成。“小米”产品主要通过小米等电商渠道(包括小米天猫店、小米京东店、小米网、小米之家等)为年轻白领。学生等人群提供强功能性、强科技属性的拉杆箱、包袋等产品。近年来，随着小米商城逐步释放定价策略与营销运营主导权，公司有望打开分销渠道的增量空间，