开润股份主营业务、发展历史、股权结构及财务分析

从箱包代工龙头到C 端+服装代工多元发展。

1.双业务模式积极探索,，造就中国箱包制造龙头

公司创立于 2005年，主要经营业务涵盖休闲包袋、旅行箱、商务包袋、服饰及相关配件等产品的研发、设计、生产和销售。公司业务模式分为代工制造业务(B2B)和品牌直营业务(B2C)。在代工制造业务方面，公司与耐克、迪卡依、VF 集团、优衣库、PUMA、戴尔、惠普、华硕等知名品牌合作，产品品类涵盖运动休闲包袋、商务包袋、其他功能性软包、拉杆箱等。另外，公司通过控股方式进入优衣库等服装产业链，进军纺织服装及面料生产制造领域。在ToC业务方面，公司以箱包产品为主，拥有90分自有品牌和小米合作品牌，通过线上、团购等方式进行产品销售。根据公司2024年业绩预告，2024年公司预计实现营业收入41-43亿元，同比增长32.05%-38.49%，归母净利润 3.7-4.2亿元，同比增长220.01-263.25%。

公司调整发展战略，业绩从疫情调整中逐渐恢复。2015年到2023年，公司营业收入由4.94亿元增长至 31.05亿元，期间复合增长率(CAGR)为50.35%。2015-2019年，公司ToC和ToB业务协同发展，营业收入实现快速增长，复合增长率(CAGR)高达116.60%。2020年-2022年，受疫情影响，ToC业务收入大幅下滑，但TOB业务通过扩展新高质量客户实现逆势增长，带动公司业绩稳步恢复。2023年公司重点发力ToB业务，C端业务降本增效，营业收入同比增长13.28%。2024年公司延续重点发展ToB业务的战略，并且服装业务并表，全年业绩实现大幅增长。

公司以包袋业务为主,制造加工贡献收入主要来源。分产品来看，2023年包袋业务营收贡献达60.74%,旅行箱业务和服装业务占比相对较少。分渠道来看,营收主要源于ToB代加工业务,2023年代加工销售收入达24.44亿元，占比79.6%。ToC业务涵盖线上销售与分销销售，两者合计占营业收入的20.4%。总体来看，制造业务依旧是支撑公司营业收入的主要来源。

公司发展历史可以分为三个阶段。第一阶段:2005-2015年，代工IT包袋起家。2005年公司创始人范劲松通过代工制造IT包袋起家，建设了国内领先的箱包工厂。通过与国内外多家知名IT及箱包品牌客户合作，以ODM模式为华硕、惠普、联想、戴尔等品牌生产电脑包，以 OEM模式为迪卡依、新秀丽生产箱包，不断积累行业经验，提升生产工艺和管理水平，在箱包代工领域逐渐站稳脚跟，成为笔记本箱包行业的头部供应商。

第二阶段:2016-2019年，TOC业务高速增长，包袋代工切入体闲运动领域。2015年公司通过打入小米生态圈上线小米90分品牌，推出拉杆箱产品，成功开拓B2C业务。2016-2018年，TOC业务营收分别为2.3亿元、5.07亿元和10.26亿元,同比分别增长367.75%、119.97%和102.29%,2018年占当年总营收的50.08%。2019年底公司独立推出自有品牌“90分”，同时继续以毛利分成模式与小米进行小米品牌合作。同年公司通过完成收购印尼宝岛工厂打入Nike供应商体系，包袋代工从传统IT电脑包切入运动休闲领域。

第三阶段:2020年-至今，拓展服装代工，双轮驱动重塑增长引警。2020年公司受疫情影响，伴随电商平台竞争加剧，公司B2C销售受到冲击。公司迅速调整发展战略，一方面回归B2B业务为主的发展模式,自 2020-2023公司在加强与老客户合作的同时不断拓展新客户(VF集团、PUMA、Adidas等)，加速传统包袋代工业务发展。另一方面公司收购上海嘉乐进入优衣库服装针织供应体系，成功拓展服装代工业务，打入时尚休闲领域，实现包袋+服装双制造加工业务驱动发展。未来公司将坚持代工制造+品牌经营双轮业务驱动发展战略,持续优化产业链和供应链，进一步优化客户结构，拓展市场份额，力求实现收入和净利润的快速增长。

2.股权结构集中稳定，管理团队精英卓越

公司股权分布较为集中稳定，截至2024年三季度，公司创始人兼董事长范劲松先生直接持有公司 51.23%的股份，为公司实际控制人，建信信托有限责任公司持股4.49%为公司一致行动人，公司董事高晓敏女士持股比例为1.73%。公司管理团队整体学历水平高，创始团队曾在联想、惠普等知名IT企业工作，具备丰富的行业经验。同时公司注重引进跨界人才与企业长期共同发展，通过现金和股权激励等多样化的全面薪酬模式，实现公司和员工利益的长期绑定，提高公司管理运营效能，夯实公司核心竞争优势。

3.公司财务状况分析

B2B业务稳健增长，新客户助力未来发展。2015年到2023年，公司B2B业务收入由4.45亿元增长到 24.44亿元，CAGR为23.73%，彰显强劲增长态势。公司B2B业务在2019年有明显提速，主要系公司收购了印尼的宝岛工厂并进入了Nike 的供应链所致，此后公司的包袋代工业务从传统IT类拓展至运动休闲领域。2020年受疫情影响,公司B2B业务收入同比下降10.46%。但是,凭借与公司核心客户如迪卡侬与耐克的稳定合作，订单维持相对稳定。同时，公司扩展新客户VF集团，成为其包袋类产品供应商。2020年到2024年，公司通过逐步收购上海嘉乐的股权，打入了优衣库服装品类的供应链，把B2B业务拓展至成衣代加工领域，实现了业务的多元化与抗风险能力的提升。未来，随着老客户订单回暖及新客户合作深化，公司B2B业务有望保持稳定增长。

公司毛利率展现出稳健态势，新业务探索中持续优化盈利能力。2015年到2021年，毛利率基本保持在 26%-30%，波动微小，彰显了公司成本控制与产品定价的稳健策略。2022年公司毛利率同比下降4.95pcts，主要系公司TOC业务受到疫情冲击，毛利率下降及高毛利的ToC业务占比下降较多所致。2024年O1-03,公司毛利率保持稳定态势，预计未来随着公司与新客户合作的持续深化，以及TOC业务结构的不断优化与升级，公司毛利率将稳步上升。

公司各项费率展现出持续优化态势。2015年至2019年，随着公司发力拓展TOC销售费用率从6.82%上升至9.55%。疫情期间，由于收入大幅下滑，但销售费用未能同步缩减，导致销售费用率维持在11%-12%的较高水平。2022年以后，得益于公司管理层持续优化TOC业务并积极拓展TOB业务，各项费用率均得到明显改善，总费用率从2021年的23.29%降至2022年的16.98%此后，公司不断优化业务结构，提升TOB业务占比，2024年01-03销售费用率已降至5.18%。预计未来随着市场环境的进一步改善及公司管理水平的持续提升，费用率将能够维持在较低水平为盈利能力的持续优化提供支撑。

公司盈利能力持续恢复。受疫情影响，费用率上升，加之毛利率较高的TOC业务受到较大冲击，公司净利率大幅降低,2020年-2022年净利率分别为3.42%、7.54%和1.99%。随着疫情结束市场需求回暖，公司业务结构调整成效逐步显现，净利率实现稳步修复。2024年01-03净利率提升至 11%，优于疫情前的2019年水平。公司通过优化业务结构、提升运营效率，在费用管控和盈利能力修复方面取得显著成效，未来有望在费用率优化和净利率提升的双轮驱动下，实现业绩的持续增长。