萤石网络业务模式、发展历程、业务矩阵及营收分析

短期看不只是一家卖 SHC 的公司，长期看硬件矩阵更多的是云服务的入口。

SHC（智能家居摄像机）是公司进军智能家居领域的先导优势品类，但它远非公司产品的 全部；硬件产品矩阵是公司入局智能家居的“敲门砖”，以及前期规模化触达用户的入口， 但它也远非公司业务模式的本质。我们认为，公司业务模式的本质为“硬件增收云增利”， 短期看，公司绝不仅是一家卖家用摄像机的公司，其硬件产品的核心开发逻辑是以 AI 视 觉及其他感知技术为核心的家居用品开发（如视频锁、扫地机等）；长期看，公司绝不是 一家卖家用摄像机的公司，包括摄像机在内的智能家居硬件体系更多的是其云服务增值盈 利的入口。

始于海康民用业务方向的探索，智能家居与云平台双主业并线发展。2001 年，国有经济 体制改革浪潮之下，中电科五十二所 28 名员工集体下海创业成立海康威视，这其中便包 括日后的海康掌门人胡扬忠与公司掌门人蒋海青先生。海康创业之初，正值我国安防行业 在平安城市建设的牵引下蓬勃发展，于是海康集中力量投身于音视频压缩板卡的研发，后 来又进一步将业务由后端的 DVR、NVR 发展到前端包括摄像头在内的多维感知 AIoT 产 品矩阵。 2013 年，伴随安防摄像机网络化、高清化的发展趋势与下游智能家居的配套需求，海康 敏锐地捕捉到入局民用安防的机遇，成立智能生活品牌“萤石”，2015 年，正式设立公司独立运营，开启了公司十余年的双主业并线发展之路。十年间，公司旗下的智能家居硬件 产品由单一的消费级摄像头发展到包括智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智 能控制、智能穿戴在内的“5+N”IoT 生态；物联云平台也从最初的 100 万用户发展到过 亿用户，同时支持 C 端家庭服务 SaaS 与云眸商业服务的 PaaS 产品，并基于强大的 AI 算法能力与开放的二次开发属性不断延伸服务触角，赋能硬件终端，成为海康体内同时更 是智能家居业内不可或缺的一朵公有云。

物联云平台作为海康体内唯一一朵公有云，同时也支撑起公司智能家居云服务的物联互通、 智能识别、云端存储等功能。公司继承了海康强大的视觉能力，基于自身核心视觉算法发 展出三条视觉类智能家居产品线（智能家居摄像机、智能入户视频锁/猫眼、智能扫地机及 陪护机器人）与一条智能穿戴产品线+一条智能家居控制类产品线，并不断携手生态伙伴 拓宽智能照明、智能影音、智能窗帘、智能晾晒、环境控制等非视觉类智能家居品类。 物联云平台收入增速高于智能家居产品，收入结构逐年向云服务倾斜。18~23 年，公司智 能家居产品收入 CAGR 达 25.2%，2023 年收入体量达 39.6 亿元；18~23 年，公司云平 台服务收入 CAGR 高达 37.7%，2023 年收入体量达 8.6 亿元。2023 年，智能家居收入 同比增长 10.1%，云平台服务收入同比增长 27.7%，近年来公司收入结构逐渐向云服务 倾斜。1H2024，智能家居产品收入达 20.7 亿元，同比增长 9.4%，云平台服务收入达 4.9亿元，同比增长 30.0%。

公司“2+5+N”产品体系当中的“5”是指 5 条核心自研产品线，分别为智能家居摄像机、 智能入户、智能服务机器人、智能穿戴与智能控制。“N”是指非自研的智能家居生态产品。 智能家居“5+N”按照收入体量可分为三大梯队： 第一梯队：智能家居摄像机主要包括室外云台摄像机、室内云台摄像机、电池摄像机， 收入体量近 30 亿元，18~23 年收入 CAGR 达 25.2%； 第二梯队：智能入户产品主要包括智能视频锁、智能指纹锁、智能门铃、智能猫眼， 收入体量突破 5 亿元，18~23 年收入 CAGR 达 29.1%； 第三梯队：智能服务机器人主要包括清洁机器人与陪护机器人；智能穿戴主要产品为 智能健康手表；智能控制主要包括中控屏、智能网关；生态产品主要包括新风机、净 水机、窗帘电机等。第三梯队产品收入体量突破亿级，18~23 年收入 CAGR 高达 42.7%。 辅助配套产品包括摄像机内存卡、摄像机云台、电源线等，18~23年收入CAGR为13.8%。

To C SaaS 层产品主要包括基础服务、增值服务与算法商店： 基础服务：包括远程查看、回放预览、告警提醒、设备接入等； 增值服务：按照不同场景可分为：①居家安全场景下，增值服务包括画面异常巡检、 智能识别和电话提醒等；②入户安全场景下，增值服务包括云存储、画面异常巡检、 智能识别、语音助手；③情感看护场景下，增值服务包括云存储、哭声检测、老人看 护、视频分享、语音助手；④舒适环境场景下，增值服务包括智能识别、画面异常巡 检、电话提醒。 算法商店：目前涵盖儿童陪伴、老人看护、宠物陪伴三种场景，已投入使用的 AI 算 法包括人脸识别、人体属性识别、表情识别、宠物行为识别、跌倒动作识别、挥手检 测、哭声识别、屋内烟火识别等。 To B PaaS 层业务主要包括软件开放平台、算法开放平台与 IoT 开放平台，下游行业客户 可利用软件开放平台与算法开放平台提供的 API、SDK、SaaS 组件及 SaaS 助推器等 技术工具开发 SaaS 层应用程序；IoT 开放平台可为非萤石系的产品提供设备接入与运维 支撑及其他增值服务。 云平台 B 端业务收入增速略快于 C 端业务。20~23 年，公司 C 端增值服务收入 CAGR 达 24.1%，2023 年收入体量达 4.3 亿元；20~23 年，公司 B 端开发者客户服务收入 CAGR 达 30.8%，2023 年收入体量达 4.2 亿元。云平台 To B 业务增速略快于 To C 业务。

2023 年，公司营收主体仍为智能家居产品，占比约为 81.8%，云平台服务营收占比约为 17.7%，近年来份额提升趋势显著。2023 年，公司云平台服务毛利润占比约为 31.4%， 云平台服务毛利润贡献度大幅高于其营收贡献度，云服务毛利率约为 76.1%，大幅高于智 能家居产品 35.9%的毛利率。

我们认为，公司的业务实质为智能家居产品增收，云平台服务增利。一方面，智能家居产 品的销售为云业务提供了庞大的用户基数，为持有公司设备的用户的后续增值付费引流， 基于云服务持续做深单客价值量；另一方面，物联云平台具备的强大功能也成为公司相比 其他智能家居厂商的差异化竞争优势，部分用户可能会因为看重物联云平台背后的增值功 能，选择购买公司的智能家居产品，云业务一定程度上拓宽了公司智能家居的护城河。