拓普集团发展历程、股权、产品结构及财务分析

深耕汽车零部件近四十年的优质龙头。

宁波拓普集团股份有限公司创立于 1983 年，是深耕汽车零部件领域四十年的优质龙头 和模块化供应商，2015 年在上交所挂牌上市，主要产品有汽车 NVH 减震系统、汽车内外饰 系统、车身轻量化、底盘系统、智能座舱部件、热管理系统、空气悬架系统和智能驾驶系统 等。1984 年公司为国内首家合资汽车厂北京吉普配套，开启汽车行业发展历程。随后公司 抓住一汽大众、上海通用零部件国产化的机遇，在 2008 年次贷危机切入北美通用和克莱斯 勒等业务，并于 2016 年进入特斯拉供货体系。公司分别于 2004 年、2009 年、2020 年、 2021 年、2023 年布局底盘系统和轻量化、汽车电子、热管理、空气悬架和车身一体式铸造、 执行器领域。

公司拥有领先的技术研发能力和供应能力。公司已在北美、欧洲、上海、深圳、宁波等 地设立研发中心，更好服务全球客户。目前公司在全球有 50 余家子公司，70 余家制造工厂， 同时公司在北美、欧洲设立海外仓储物流中心。凭借领先的技术研发、制造能力、物流体系、 高质量管理水平，公司已经成为奥迪、宝马、斯特兰蒂斯、通用、福特、奔驰、保时捷、大 众、RIVIAN、LUCID 等国外主流车厂和吉利、高合、理想、蔚来、小鹏等国内主流整车制 造商的全球合作伙伴，并先后参与了上汽、通用、特斯拉、菲亚特-克莱斯勒、宝马、奥迪、 一汽、长安福特、长安、吉利、比亚迪、奇瑞等整车制造商的同步研发。

公司股权比例集中，决策相对稳健。截至 2024Q1，迈科国际控股（香港）有限公司持 有公司 59.66%股份，为公司的控股股东。邬建树先生通过迈科香港、筑悦投资（迈科香港 全资孙公司、一致行动人）合计直接或间接持有公司 60.37%股份，为公司的实际控制人。 公司的股权比较集中，注重长远利益，重大决策相对稳健，能够确保公司长期经营稳定。

公司业绩增长较快。2020-2023 年公司营业收入 CAGR 达 38.5%，归母净利润 CAGR 达 47.4%，保持快速增长。2021 年公司营收和归母净利润同比分别+76%/+62%，主要得益 于疫情缓解、车市复苏，叠加公司与战略客户推行的 Tier0.5 级合作模式取得示范性成功， 单车配套价值提升，订单金额大幅增长。2022 年公司营收和归母净利润同比分别+40%/+67%， Tier0.5 级合作模式持续推进，与国内外客户合作进展迅速。2023 年公司营收和归母净利润 同比分别+28%/+26%，受益于公司在新能源汽车产业的广阔产品线、系统研发能力及创新 型商业模式等因素的积极影响，持续提升运营效率及经营绩效。

从产品结构来看，公司产品类型不断丰富。2015 年以前公司收入主要来自内饰功能件 和橡胶减震产品，二者合计占比超过 90%。15 年后，公司逐步拓宽业务范围，截至 2023 年，内饰功能件和橡胶减震产品分别占营业收入的 33%、22%。在汽车轻量化背景下，锻铝 控制臂业务持续放量，18 年占营业收入比重为 19.5%，同比+12.3pp，23 年占比 31%，连 续第二年超过橡胶减震产品成为第二大业务，仅次于内饰功能件业务。2019 年起汽车电子 开始贡献收入，23 年实现营收占比 0.9%。2021 年起热管理系统开始贡献收入，23 年占营 业收入比重为 7.9%，成为公司新的增长点。23 年驱动执行器业务首次贡献收入。

从地区来看，国内市场仍是公司主要收入来源，常年保持在 60%以上水平，但海外占比 近年来不断提升。2020-2023 年国内营收 CAGR 为 33.9%，国外为 50.2%。2023 年国外业 务占比 29.3%，同比+1.5pp，海外业务不断拓展，公司全球化布局加快。由于海外供应商价 格相对较高，海外市场客户对产品定价的接受度也更高，故公司海外毛利率整体高于国内， 但与国内毛利差距已在逐渐缩小，国内盈利能力不断提升。

公司营收持续增长，净利润节节攀升。20 年以来，随着大客户的开拓、全球汽车行业 恢复，公司产品结构不断优化、产品市场占有率在国内外不断提升，公司经营持续向好，营 收持续增长，其中 23 年营收 197.01 亿元，同比+23.2%，19-23 年营收 CAGR 为 38.5%， 24Q1 实现 56.88 亿的营收，同比+27.3%。自 20 年起，公司净利润也随营收节节攀升，23 年归母净利润达 21.51 亿元，同比+26.49%，19-23 年净利润 CAGR 为 47.4%，24Q1 实现 6.45 亿的净利润，同比+43.4%。从盈利能力来看，公司毛利率和净利率在疫情后恢复增长， 23 年公司毛利率 22.45%，同比+1.3pp，净利率 11.47%，同比+0.47pp。

公司盈利能力持续提升。随着汽车行业的回暖并伴随着新能源汽车的产能扩大，公司的 主营业务收入持续提升，同时，ROE 也持续随之增大，2023年 ROE 为 16.60%，同比+0.6pp。 公司 2023 年总资产周转率为 0.68（次/年），由于汽车产业生产链、销售链较长，加上公司 布局新产业链等原因，总资产周转率相对较低，公司资产周转较慢，与行业相比，2019- 2023 年总资产周转率平均为 0.63（次/年），处于行业中游，近年来较为稳定。

公司偿债能力处于行业中下游。2023 年公司资产负债率为 55.51%，处于行业较高水平， 由于自 2020 年来，公司扩产，产业布局扩大，投身于新兴产业研发和生产的资金量增加， 资产负债率近年来有明显上升趋势。公司流动比率有上升趋势，主要是由于企业利润增加， 增加了结余现金资产，短期偿债能力有所增强。

2023 年公司总体费用率达 9.52%， 同比＋0.87pp，较 2019 年下滑 6pp，费用管控成 效显著。23 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.31%/2.76%/5%/0.44%，同比分别 -0.06/+0.11/+0.31/+0.51pp。2020 年起，业务规模和产业布局的扩大使公司销售、管理、研 发费用接年攀升，公司持续加大新产品开发，研发投入不断增长。分别来看，研发费用率的 大幅提升使管理、销售费用率自 21 年以来保持相对的基本稳定，财务费用率近年来波动较 大，主要由于新业务的融资成本波动以及汇率影响。