如何看待圆通速递业务成长空间？

2024年是圆通国际化元年，公司持续探索第二增长曲 线。

1.货代、国际快递、航空三大业务有望成为公司的第二增长曲线

跨境物流市场主要的商业模式分四类：（1）跨境货运代理服务；（2）跨境货运代理服务； （3）跨境小件包裹；（4）国际仓储解决方案。 货代、国际快递和航空三大业务有望协同发展。圆通除中国本土的核心快递业务之外，国 际化布局的三大业务，货代、国际快递和航空，航空业务主要为货代和国际快递业务提供 物流支持。 2020-2023 年圆通国际三大业务占营业收入比重区间为 9.7%-17%。2023 年，分产品来 看，货代服务、国际快递和航空业务实现营业收入 31/13/12 亿元，同比-32%/+67%/-33%。 从 2020-2023 年营业收入占比区间来看，货代服务、国际快递和航空业务占比分别为 5.4%-10.3%、2.3%-4%和 2.1%-3.4%。

2.货代业务：具备周期属性，2020-2021年受疫情影响大幅增长

圆通货代业务（空运及海运业务）的增长具有一定的周期性，主要受到行业供需关系的影 响。由于疫情影响之下空运和海运的供给受限，需求上涨导致运价上涨，2020-2021 年， 公司货代业务营收分别增长 27%和 22%。2023 年圆通货代业务营收 31 亿元，同比-32%， 主要系(a)疫情后行业供求关系逐步恢复常态，海运客户对海运服务的需求下降；(b)由于 空运及海运货运仓位供给增加，使公司向客户收取的运费减少。

3. 国际快递业务：受益跨境电商蓬勃发展增长亮眼

2019-2023 年，圆通国际快递业务呈现较快增长，CAGR 为 50%。2021 年，受益于新冠 疫情下供给受限，需求大幅上涨，圆通国际快递业务收入实现 18.26 亿元，同比+95%。 2022 年以来，随着疫情缓解，国际快递业务供需回归常态。2023 年，国际快递业务营收 13 亿元，同比+67%，完成国际快递及包裹服务约 1.48 亿件，同比+20%。主要系公司与 跨境电商平台 TEMU、Tik Tok、SHEIN、Shopee 等保持常年合作，及中日、陆台、中韩 精品专线产品稳步拓展。

4. 航空业务：跨境空运市场回暖利好公司航空业务

2020-2023 年，公司航空业务收入从 11.22 亿元增长至 11.99 亿元，CAGR 为 2%。2023 年，公司航空业务实现营收 12 亿元，同比-33%，主要系上游需求疲软，行业供给增加， 航空运输业务收入有所下降。圆通作为国内仅有的两家拥有自有航空公司的民营快递企业 之一，2023 年底自有航空机队数量 13 架，圆通航空累计开通航线超 130 条。我们判断， 随着国际航空运输市场回暖，公司航空业务收入有望进一步增长。