上美股份发展历程、底层优势及财务状况如何？

深耕多年的国货多品牌美妆领导者，主品牌韩束渠道转型成效显著，崛起成为抖 音龙头。

1.发展历程：多次捕捉渠道变迁红利高举高打铸就多轮辉煌

品牌孵化期（2002-2013）：韩束品牌崛起，进军电视购物打响知名度。2003 年， 公司开始自主研发，并创办韩束品牌。2005 年，开始布局自主供应链，首个生产 基地在新加坡苏州工业园区动工兴建。2009 年韩束进军电视购物，全年销售额达 到 9000 万。2013 年，韩束斥巨资投放四大卫视等王牌栏目，进入本土企业卫视 资源第一集团阵营，快速拉升品牌知名度。 多品牌建设期（2014-2019）：多品牌战略推进，把握渠道红利实现高增，发力基 础研发投入。公司于 2014/2015 年分别推出一叶子、红色小象，并进驻微商渠道， 在全渠道布局，营销高举高打的强大助推下多品牌实现迅猛发展，一叶子 2016 年 成为中国面膜品牌 TOP1，红色小象 2019 年成为中国母婴护理品牌 TOP1。此外公 司发力研发投入，建设上海、日本神户双核科研中心和双供应链体系。

品牌调整转型（2020-2022）：主品牌调整升级，多品牌矩阵持续扩充。公司进一 步完善多品牌矩阵，分别推出极方、一页、安敏优，同时对一叶子及红色小象进 行重塑调整。2022 年，公司成功在港交所成功上市。 品牌战略焕新期（2023-至今）：韩束渠道转型成效显著，成为抖音美妆龙头。2023 年，公司重兵抖音，聚焦韩束，以“强内容营销+领先自播矩阵”的运营组合拳打 爆高性价比红蛮腰套组，成为抖音平台首个达到 30 亿量级的美妆品牌；同时开 始推行“六六”战略，完善多品牌和多品类布局，为未来长期增长蓄力。2024 年， 公司宣布重新加码线下 CS 渠道。

2.底层优势：管理层强洞察强执行、组织结构强灵活度为核心，研发 储备有望赋能品牌升级

管理团队对行业趋势敏锐，组织运转效率高，支撑跨周期可持续发展

创始人对渠道变迁有敏锐洞察，能快速执行调整公司战略，精准捕捉渠道发展红 利。吕义雄先生为公司董事长及首席执行官，对渠道调整与变革具有敏锐的观察 力及对应高效的执行力，早期以高举高打的策略进军电视购物、微商等渠道，成 功打响韩束品牌知名度；在社交电商崛起之时，积极调整线上组织架构，并在 22 年入局学习抖音直播打法，对抖音生态理解深刻，并决策果断、取舍分明，23 年 聚焦资源打爆套盒，构建自播体系保证价格话语权，最终驱动韩束品牌登顶抖音 美妆 TOP1。

设置多品牌事业部放权式管理，有效提升对市场的响应度。公司设置多个品牌事 业部，放权式管理保证各品牌负责人战略的话语权，自主决策权高，其中电商和 市场归属于各品牌事业部，有助于快速捕捉行业变化，提高对市场的响应度；设 立研发与线下渠道业务专门事业部，有效赋能多品牌协同发展。此外，各事业部 负责人直接向创始人汇报，内部情况和项目组表现直达高层，公司细节管理能力 得到有效强化。 公司实控人持股比例高，多次股权激励绑定核心人员。截至 2023 年底，创始人 吕义雄先生直接持有公司 37.05%股权，并通过上海红印投资、上海南印投资、上 海城印等间接持股，掌握公司实际控制权。公司成立“雇员持股计划”，红印投 资、南印投资等均为公司的雇员持股计划平台，高管罗燕、宋洋等均有持股。公 司在 2016 年、2020 年、2021 年已实施 5 次股权激励计划；据 2023 年 11 月公 告，公司发布限制性股票单位激励计划，拟增发不超过总股本的 10%，用于绑定 核心管理层。

重仓自主科研创新，以产品力赋能品牌持续升级

三级跳完成自主研发体系建设，构建研发技术强壁垒。公司自 2003 年起开始布 局自主研发，目前已形成一套完善的基础研究和研发组织体系；公司通过与自主 科研创新和开放式创新的合作共创模式，与各大原料商、高等院校和临床功效研 究机构建立多个联合研究项目，完成“科研三级跳”，赋能韩束科学抗衰。在研 发人才体系上，公司以全球首席科学家黄虎为核心，形成以 7 名国际知名科学家 为核心骨干的矩阵，构建 200 多人的多层次科研人才梯队，未来将加大抗衰老技 术、肌肤屏障修护技术等护肤领域热点核心成分的基础研究，持续赋能品牌与产 品发展及创新。

持续加大研发投入，以研发能力增强产品底蕴。2019-2023 年研发投入由 0.8 亿 元增长至 1.3 亿元，CAGR 为 11.0%；对标同业，公司研发费用率处于中上游水平。 截至 2023 年末，公司累计拥有 200+项国内外专利，4 大基础研究成果落地，包 括活肤因 TIRACLE PRO、E-AGSE、青蒿油 AN+，环六肽-9。

自研突破性环肽，实现抗衰原料端技术引领。2023 年，基于对肽的多年研究，韩 束突破性研发出“环六肽-9”，利用前沿的计算生物学技术和生物信息学技术从 立体结构上对「传统直链多肽」进行环化升级，使得该原料比普通直链肽提升 7.15 倍抗衰老能力，抵御细纹、紧致皮肤功效的能力，是经典抗衰成分玻色因的 179 倍，成为抗衰领域的中国化妆品行业首创；韩束牵头起草并发布国内首部《化妆 品用原料合成多肽》团体标准，立足行业抗衰原料端的技术引领。未来首创专研 成分环肽进一步应用，将赋能产品力持续升级，并进一步夯实品牌抗衰专业化心 智。

3. 财务数据：业绩强势恢复，净利润翻三番，展现高盈利弹性

战略转型后业绩强力反弹，营收及归母净利创新高。2022 年受疫情影响，公司营 收同比-26.1%、归母净利润同比-56.6%。2023 年公司积极布局抖音等新兴电商平 台，主品牌韩束全年抖音渠道 GMV 达到 33.4 亿元，夺得抖音美妆 TOP1，推动公 司业绩大幅回暖，2023 全年营收为 41.9 亿元，同比+56.6%；盈利能力明显改善， 全年归母净利润为 4.6 亿元，同比+213.5%。

韩束品牌毛利率提升，带动盈利能力大幅上升为近五年最优。2019-2021 年，公 司盈利能力持续改善，2022 年受疫情影响略为下降。2023 年，受韩束毛利率提 升及线上直营占比提升驱动，公司毛利率同比+8.5pct 达到 72.1%。2023 年公司 销售/管理/研发/财务费用率分别为 53.5%/5.0%/3.0%/0.4%，同比+6.4/-3.3/- 1.1/-0.3pct，其中销售费用率明显提升主因公司提高品牌曝光度、把握抖音新渠 道机会，加大品牌宣传力度及渠道建设投入。2023 年归母净利率为 11.0%，同比 +5.5pct，盈利能力强势恢复，至五年来最高水平。

韩束收入翻倍，驱动营收占比大幅上升。韩束、红色小象及一叶子三大品牌为公 司营收主要来源，2023 年收入分别为 30.9、3.8、3.6 亿元，同比+143.8%、-42.6%、 -32.6%，占比为 74%、9%、9%，韩束在抖音渠道销售增长持续领跑，红色小象、 一叶子仍处调整期，营收贡献有所下降。其他品牌合计占总营收的 9%，其中 newpage 一页表现亮眼，23 年实现营收 1.53 亿元，同比+498%。 抖音平台收入增长驱动线上渠道大幅增长。2023 年线上、线下渠道分别实现收入 35.9、5.4 亿元，同比+79%、-12%，收入占比为 86%、13%。抖音平台收入增长驱 动线上自营渠道收入大幅增长，2023 年收入达 29.1 亿元，同比+175%；2024 年 公司宣布将加码线下 CS 渠道，未来线下有望承接抖音流量外溢，逐步恢复回归 上行通道。