上美股份发展历程、股权结构与财务分析

上美股份是中国领先的多品牌化妆品企业，专注于护肤品、母婴护理及洗护产品的 研发、生产与销售。

1. 发展历程：二十年品牌征程，从大众护肤统治级品牌到多领域赋能

上美股份以韩束为起点，从单品牌迈向多品牌矩阵，实现多领域布局，成长为国货 美妆领军企业。公司发展历程可分为以下三个阶段： ①2003-2013 年：品牌孵化期，2003 年公司创立韩束品牌，布局自主研发与自有供 应链，通过电视购物和淘宝实现初步扩张。2011 年，韩束在化妆品电视购物中占据 38% 的份额。 ②2014-2019 年：多品牌建设期，公司于 2014 年、2015 年分别推出一叶子、红色小 象等品牌，覆盖护肤、母婴、洗护等多领域，并建立研发中心，完善品牌矩阵。2016 年， 一叶子成为面膜市场的 Top1 品牌。红色小象在国内线上婴幼儿洗护市场占据领先地位， 根据欧睿数据，截至 2020 年，其市场份额达到 4.5%。 ③2020 年-至今：战略转型成效释放，公司完成股份制改革，提出“六六战略”，聚 焦大众护肤、洗护个护、母婴用品等六大板块，通过科研领先、营销创新等六大竞争面赋能可持续发展。公司推出洗护品牌极方、婴童护理品牌一页、敏感肌护理品牌安敏优 等，填补中高端市场空白，形成涵盖各个价位的“2+2+2”品牌矩阵。

2. 公司治理：股权集中，组织架构扁平灵活，管理层经验丰富

公司股权较为集中，股权激励计划提高员工积极性。截至 2024 年末，公司实际控 制人吕义雄拥有上美股份 37.06%的股权，并通过上海红印投资、上海南印投资等公司间 接持股，实际控股达 82.57%。高管罗燕、冯一峰等人也持有部分公司股权。2023 年 11 月，公司发布公告实行限制性股票激励计划，激励员工成效显著，2023 年迎来业绩拐点， 2023/2024 年公司营收分别实现 55.6%/61.2%的高增。

公司组织架构扁平、灵活。公司采用品牌事业部机制，按照品牌划分管理，各品牌 独立负责营销等具体事务，结构清晰、权责明确、决策高效。线下渠道则实行渠道制统 一管理，科研与供应链等部门由公司统一整合，支撑多品牌高效运营。2025 年韩束品牌进行事业部制改革，成立男士、彩妆、洗护和个护四大独立细分事业部，完成前中后台 品牌架构梳理及搭建，实现精细化运营与战略升级。

核心管理层深耕美妆行业多年，拥有丰富的行业经验，多次精准把握时代红利。吕 义雄先生始终以敏锐的市场嗅觉把握行业趋势，带领韩束在不同时代抢占先机。在电视 购物时代，推出韩束“墨菊巨补水套盒”，至 2011 年，韩束占据电视购物化妆品行业 38% 的市场份额；在微商时代，韩束曾创下 40 天销售破亿的记录；抖音等内容电商快速发 展，韩束在管理层带领下实现业绩飞跃，2024 年以来韩束品牌 GMV 蝉联抖音美妆护肤 品类榜首。管理层品牌运营经验丰富，成功孵化新锐品牌 NEWPAGE 一页等。

3. 财务情况：业绩反弹势能强劲，结构优化驱动利润高增

2023 年后业绩强势反弹，营收与利润增长势能强劲。公司营业收入从 2020 年的 33.9 亿元增至 2024 年的 67.9 亿元，CAGR 达 19.0%，2023/2024 年同比增速分别为 55.6%/61.2%，主要系公司主品牌韩束爆发式增长，抖音短剧和直播间营销高效转化，以 及新锐品牌 newpage 一页快速放量。2024 年韩束收入占比 82.3%，收入同比增长 80.9%， 一页同比增长 146.3%；扣非后归母净利润从 2020 年的 1.3 亿元跃升至 2024 年的 7.8 亿 元，CAGR 达 55.3%，2023/2024 年同比增速分别达 487.0%/69.4%，盈利弹性凸显。

毛利率持续攀升，高端化战略成效显著。毛利率从 2019 年的 60.9%提升至 2024 年 的 75.2%，2024 年同比增长 3.17pct，主要得益于主品牌韩束的高毛利产品收入占比大幅 提升，销售净利率从 2019 年的 2.1%提升至 2024 年的 11.8%，2024 年同比增长 0.87pct。

销售费用率高增，抖音渠道加大营销投放。2023/2024 年公司销售费用率分别同比 增长 6.7pct/4.9pct，主要系抖音等新渠道营销投入激增，包括抖音短剧、达播合作等投入 上升。2025 年公司逐步优化抖音自播/达播结构，加之天猫等渠道陆续放量，预计未来销售费用率会逐渐改善。2023/2024 年公司管理费用率分别同比下降 3.3pct/1.4pct，研发 费用率分别同比下降 1.1pct/0.4pct。