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上美股份研究报告：多品牌、多渠道、多系列延续主品牌的强势增长。上美股份是国内领先的化妆品企业之一。公司旗下的韩束品牌根据 品牌特性主攻抖音渠道，自2023年8月起连续14个月成为抖音渠 道GMV第一的美妆品牌。上美股份长期践行多品牌策略，多个品牌 有望在调整和爬坡期后快速增长。我们认为，在公司多渠道、多品牌、 多系列的建设下，公司持续深耕下沉市场，带来未来持续增长动力。

践行多品牌战略的领先国产企业：上美集团成立近20年，目前主要 收入来自韩束品牌，不过公司长期以来也践行多品牌战略，旗下品牌 涵盖护肤品、洗护以及母婴产品三个赛道，价格带也覆盖从大众到高 端的各层消费者需求。自 2023 年韩束品牌在抖音迅速崛起，品牌已 连续 14 个月成为抖音第一的美妆品牌，带动公司收入的快速增长。 子品牌方面，公司旗下的母婴品牌红色小象以及护肤品品牌一叶子仍 处于调整阶段，而2022 年推出的新品牌“newpage 一页”则凭借较 强的科技力、明星背书，主攻敏感肌婴童护肤赛道，实现较快增长， 成为公司高速增长新动能。

匹配品牌特性，抓住渠道红利： 我们认为，韩束在抖音平台的成功并 不仅是因为公司抓住了抖音电商快速增长的红利，更多的是由于： （1）根据消费者画像选择主营平台：韩束品牌的消费者画像（大部分 是18-34 岁在 3 线以下城市的消费者）与抖音平台的用户画像基本相 符；（2）借助短剧红利重回大众视野：2023年韩束品牌与多位抖音短 剧创作达人合作，利用嵌入剧情的产品营销提高品牌知名度，利用闭环 式销售场景带动销量提升；（3）套装产品匹配消费趋势：公司以套装方 式进行产品销售与营销，符合平台和短剧观众的消费习惯和需求。

长期的增长能否持续？ 尽管韩束达成了超预期的抖音连冠成绩，但 是市场对于单一渠道、单一品牌、单一系列以及其长期延续低价策略 是否能支持公司收入和利润的长期增长有一定怀疑。我们认为公司现 有战略以及发展策略将助力公司实现长期增长：（1）主要渠道（抖音） 的用户与品牌消费者画像相匹配，同时公司也在不断拓展淘天及线下 渠道；（2）践行“2+2+2”的多品牌策略，并开发多系列产品；（3）坚 定利用低价策略发展规模大、增长快的下沉市场；（4）通过系列和品 牌升级带动利润水平的提升。