赛力斯的规模及盈利驱动力是什么？

推动量利齐升，实现商业成功。

1. 规模驱动力 1：深耕问界系列，改/新款持续焕发生命力

鸿蒙智行体系产品规划清晰，公司占据 25-60 万元中高端/豪华 SUV 赛道，具 备优质的市场空间。鸿蒙智行的合作伙伴之间，彼此协同、赛道清晰，公司作为跨 界模式先行者，所在的 25-60 万家用/行政 SUV 的赛道，兼具规模效应和豪车红利。 目前 AITO 系列在 23 年 9 月新款 M7 发布后开始释放销量潜力，产品力得到市场认 知，品牌力逐渐树立，对于 AITO 而言，25-60 万元的 SUV 赛道尚有较大空间值得 去深耕。

以 25-100 万元 SUV 市场为参考，近年来赛道容量呈现加速增长态势，但赛道 内品牌依然以合资、海外品牌为主，AITO 品牌兼具赛道扩容和自主替代逻辑。25 万元-100 万元 SUV 总销量从 2018 年的 160 万辆，增长至 2023 年的 281 万辆，且 在近两年呈现了加速增长。随着自主品牌豪华车开始发力，预计以进口车、合资为 主导的 50 万元以上豪华车市场，其价格体系将重塑；公司旗舰产品 M9 依靠自身卓 越产品力以及在 D 级别豪华车赛道的性价比，预计在 50-100 万元的市场都具备竞 争力。因此尽管公司深耕25-60万元车型，但实际是原25-100万元车型所在的市场， 预计公司核心发力的赛道年销量规模在 300-350 万辆。该市场下，2023 年前七大品 牌中自主品牌仅有理想汽车，公司将协同友商，共同做大自主品牌在豪华 SUV 领域 份额。

公司核心车型改款效率高，为现有车型持续注入活力。公司在过去和华为的跨 界合作中，IPD 流程得到了优化，叠加公司自身治理能力强、工作效率高，公司的 核心车型在不断迭代中。高效的改款效率，使得公司可以对现有性能或设计的不足 之处快速修正，例如在老款 M5/M7 销量有限情况下，快速推陈出新，打造新款热销 车型。迭代迅速也为公司现有车型不断注入生命力。

打造 AITO 系列新款车型，多层次挖掘 B/C/D 级豪华 SUV 的消费潜力。除了现 有的 M5/7/9 之外，公司还将根据客户的需求，进一步开发新车型，对 B-D 级别 SUV 的个性化消费潜力进行深入挖掘。例如，公司有望推出介于 CD 级之间的交叉车型， 以及不排除后续会进军硬派 SUV 市场。

2. 规模驱动力 2：赋能自有品牌，开拓海外市场

公司在跨界合作中师从华为，磨炼出高效的决策、治理体系，积累了优质的产 业链资源、树立良好品牌形象。以新老 M7 为例，发布之间间隔一年，但整体的尺 寸、外观、内饰、配置、供应链进行了全面优化，反映了公司和华为的 IPD 流程能 力以及高效配合。所带来的结果，一方面是销量大幅提升，另一方面公司在合作过 程中的全面进化。华为的五大职能，既授之以鱼，又授之以渔。公司当前的能力、 供应链资源、品牌形象，都有利于拓展自有品牌，开辟 AITO 系列之外的第二增长曲 线。

公司与华为全面战略合作，鸿蒙智行之外车型也将受益于华为的科技与生态。 公司与华为合作模式升级，自有品牌车型也有望采用华为零部件或鸿蒙生态。参考 友商的合作模式，长安汽车在阿维塔上采用HI模式，同时深蓝汽车采用零部件模式； 江淮汽车成为鸿蒙智行之后，自有车型瑞风系列推出 HI 款；北汽蓝谷在极狐上采用 HI 模式，又推出鸿蒙智行车型享界系列。

新兴市场汽车销量稳步增长，本土汽车工业发达的国家或地区汽车销量缩水。 从 2013 年到 2012 年的十年里，全球主要市场销量波动，其中北美、西欧等具备较发达汽车工业的地区，销量呈现明显下跌，北美地区销量从 2013 年的 834 万辆， 下滑至 2022 年 311.7 万辆；西欧地区销量由 2013 年 604.75 万辆，在 2019 年达到 高点 773.85 万辆之后，持续下滑至 2022 年的 550 万辆。东亚南亚为代表的新兴市 场汽车销量（包括中国市场），保持波动中增长，由 2013 年的 2649.97 万辆增长至 2022 年的 3260 万辆。数据表明，本土汽车工业发达或者对公司合作模式敏感的海 外市场规模不断缩水。 公司有望稳步推动出海进程，预计对海外市场选择性深耕。2023 年海关进出口 数据显示，中国乘用车出口总数约为 360 万辆。出口前列的国家俄罗斯 70.25 万辆、 墨西哥 29.95 万辆，出口第三梯队的国家中，沙特 14.76 万辆、阿联酋 13.85 万辆。 这些对于中国品牌有认知的国家，具备较高的豪车消费潜力，是公司核心车型出海 的良好选择。公司有望在国内进入发展稳定期的情况下，开拓海外市场。

3.盈利驱动力 1：规模效应、产品结构改善引起利润质变

随着 M9/M7 的热卖，公司的整体销量快速增长，单车营收大幅提升。以批发 销量口径，公司在过去五年的新能源转型期整体销量下滑；在 2023 年四季度起，多 年投入、积累开始在销量上释放成果，23Q4 整体销量 8.24 万辆，24Q1 整体销量 10.29 万辆，最近两个季度销量年化数字达到并超过 2019 年转型初期的年销量。新能源及 高端化的顺利转型，带来了平均单车营收的大幅提升，经测算，2019 年公司平均单 车营收 4.81 万元，至 24 年一季度，平均单车营收升至 25.24 万元。

新能源转型后，公司毛利率伴随新能源车的规模效应而恢复。参考前文公司财 务情况，公司毛利率在 2018 年、2019 年尚有 23.86%/17.30%，转型期销量下滑叠 加摊销增加，毛利率在 21 年达到低点 3.77%。问界品牌推出之后，毛利率开始跟随 豪华车的销量而提升，23 年全年毛利率 10.39%，而 23Q4 和 24Q1 公司毛利率分 别达到了 13.54%/21.51%。 公司将长期受益于销售规模提升而带来的单车成本下降和毛利率提升。根据国 际大型车企海外销售数据，随着销售规模提升，平均单车成本先减后增，成本最低 时的年销量规模分布在 500 万辆-850 万辆之间，且规模效应带来的成本下降斜率较 明显。公司车型主打新能源豪华，销售规模距离 500 万辆-850 万辆有较大距离，预 计公司将长期处于销售规模与单车成本负相关的区间，毛利率随规模提升而升高。

4. 盈利驱动力 2：平台化设计/生产+优秀治理，提升利润率

新款 M5、焕新版 M7 发布后，公司核心产品将采用家族一体化设计；公司有 望基于魔方平台，深耕核心赛道，提升盈利能力。在公司筚路蓝缕的新能源转型和 跨界探索阶段，原版的 M5/M7/M9 分属三个不同平台架构。新款 M5、焕新版 M7开始采用家族一体化设计，代表着公司将逐步进入平台化生产的战略意图。公司新 发布的魔方平台，可适应多级别、多类型的车型，采用平台化生产的模式，将大大 提升公司在车型设计、制造、供应链整合上的效率，进一步减少成本。

海外头部车企的案例表明，车型平台化的设计、生产有助于车企丰富产品线、 提升效率和盈利能力。大众集团在车型规划上充分发挥了平台化设计、生产的优势， 甚至实现了跨子品牌的平台化整合，例如同一平台下推出不同子品牌的车型，高效 挖掘市场潜力。丰田则是在纵向上深入挖掘平台价值，同平台下实现多类型、多级 别车型的布局与迭代。